2017
年
7
月
10
日，国家统计局发布
6
月价格数据。
6
月
CPI
同比上涨
1.5%
，前值
1.5%
。
PPI
同比上涨
5.5%
，前值
5.5%
。
食品支撑
CPI
处于当前水平
食品价格通缩状态继续改善。
6
月食品价格同比较上月上升
0.4
个百分点至
-1.2%
，已连续三个月上升，对整体
CPI
贡献上升
0.1
个百分点，在非食品同比下行的背景下支撑通胀维持在当前水平。各分项来看，猪价继续下行，高校放假和天气炎热导致需求寡淡，屠宰企业伺机压价态势明显，
CPI
猪肉价格同比较上月下降
3.9
个百分点至
-16.7%
，猪周期继续下半场。根据中信证券研究部农业组观点，猪价或将持续下跌至
19
年。
6
月鲜菜、鲜果、鸡蛋价格同比上涨，成为食品价格回升的主要原因。低基数使得菜价同比应逆势上行，较上月上升
12.1
个百分点至
5.8%
，但
7
月南方水灾或对短期价格有所影响。
6
月鸡蛋上涨主要原因在于产蛋鸡存栏量减少，同时气温升高使得产蛋率下降，贸易商大量囤货加上蛋农惜售，导致鸡蛋收购困难。
油价拖累非食品难走高。
非食品价格同比较上月下跌
0.1
个百分点至
2.2%
，上涨动能继续减弱。
6
月国际油价受制于美国库存和部分国家无限产的影响，继续处于技术性熊市中，导致国内成品油价格在月内迎来年内最大幅度下调。受此影响，交通通信价格同比较上月下降
1.0
个百分点至
0.1%
，成为非食品各分项中对整体拖累最大的一项。房租分项同比增长
2.9%
，与上月持平。但环比出现
0.3%
的增长。因此在目前地产开发投资拐点已现，价格有所下行的背景下，商品房和租房的表现仍难以看齐。
油价跌至底部，但
PPI
下行暂缓
PPI
暂停下跌态势，同比增长
5.5%
，与上月相同。
环比降幅连两个月收窄至
-0.2%
。本月指数的内在结构表现与
CPI
非食品逻辑相符：虽然油价下行导致石油和天然气开采业价格同比较上月大幅下降
13.2
个百分点，其余上游的黑色、有色、煤炭开采价格均由于基数出现小幅下降。但是中游方面价格同比却迎来增长，这是
PPI
下行趋势在本月受到一定阻力的根本原因，黑色和有色金属的冶炼及压延加工业价格同比较上月分别上升
6.8
、
0.3
个百分点。我们认为工业品价格在当前的时点仍有一定支撑，高频数据来看，
6
月份黑色金属和煤炭价格处于
2
季度的相对高点，对应着进入六月后经济数据有所好转。只是受到国际油价的拖累，环比仍然处于负增长，但已有所收窄。
补库存短期内或将结束
总的来看，
CPI
从年初小幅攀升的主因在于食品从通缩开始一路上行，但明显动力不足，体现在非食品在基数效应不强的背景下上涨疲弱。
未来两月由于基数原因，
CPI
或较快上升，但程度有限，维持全年通胀温和、均值
1.7%
的观点。展望下半年，经济有底，不会失速下行，叠加通胀温和，虽然年中金融监管态度有所缓和，但短期内市场主题仍为监管加强协调和金融去杠杆，未来利率或将渐进式上行，因此货币政策存放松可能。
本月
PPI
下行暂缓，主要在于除石油外的其余产品价格环比均上行。
4
季度
PPI
或由于基数效应出现明显下行，维持年末回落至
1%
左右的观点。需注意的是，由于工业品绝对价格水平仍处高位，企业盈利将继续改善。对于目前讨论较多的库存周期身处哪个阶段的问题，我们的观点是被动补库已开启，但将很快结束。
5
月工业企业的产成品库存累计同比较
4
月下降至
9.3%
，同时
5
、
6
两月的
PMI
产成品库存指数也出现下降，相同时间内
PMI
原材料库存仍在小幅上升，因此可以判断目前处于被动补库的阶段。但我们认为目前的原材料补库存不会持续太久的原因在于下半年房地产下行将拖累原材料需求，同时计价因素对于原材料补库的动力会因为价格回落而使得实际数量减少。
