行情来的太快就像龙卷风。在春节期间一波担忧的的情绪中，很少有人预料到了这轮上涨，这类人大都是这样的心态：
行情涨5%，不愿相信；
行情涨10%，目瞪口呆；
行情涨15%，心里难受；
行情涨20%，追高买入；
反弹结束，开始回调，卒。
眼看着行情一天天涨，空仓的人十分不甘心，然而又怕买入之后是追高……在犹豫和观望中，一再错失机会。
只是不知不觉中，从年初1月2日以来，创业板已经上涨了近20%，踏上了“技术型牛市”的门槛。
如果把时间进一步拉长，以月线级别来看，自2019年6月开始，创业板在9个月内收获8根阳线，区间涨幅超过40%，难怪有人惊呼：创业板的牛市已然在进行中。
同样的“牛市”呼声，政策发力托底经济的预期也惊人的相似，资本市场最爱的流动性宽松，机构资金的大量买入.......
所有的这些，不得不让人想起2019一季度的牛市与小阳春，历史真的在重演吗？这一次，是真牛市起点，还是依然短暂的春季躁动？
经济托底+央行“降息”+机构资金进场
2019年牛市行情正在重演？
对于A股的投资者而言，很多人都有着“牛市情结”，说起牛市，脑海中的第一印象，就是2007年2015年，彼时的上证指数，分别达到过6000和5000。
大幅上涨的股价，水涨船高的资产，如梦似幻，时至今日，那种财富喷涌而来，谈笑间千万金入账，动动手指就可一夜暴富的情景，始终深埋心底，久久挥之不去。
数据来源：东方财富Choice数据
以2005-2007年那轮牛市为例，两年多时间内，涨幅最大的10只股票，普遍涨了30倍以上，最高达到58倍，堪称百年一遇的“疯牛市”。
抛开07年和15年牛市不谈，2019年的一季度，A股也走出了一波“牛市”行情。以1月4日2440.91算起，4月8日创下3288.45的高位，上证指数区间涨幅达34.72%。
资料来源：东方财富Choice数据
进入2020年的A股，尤其是创业板，走势甚至更强于2019年那轮行情，以1月2日算起，截至2月17日，一个半月时间内，区间涨幅接近20%，踏上了“技术性牛市”的门槛。
资料来源：东方财富Choice数据
不但走势相似，托底政策、流动性局面甚至机构资金的操作，诸多方面也都惊人的一致。
1、政策层面，经济托底政策频出，财政政策发力。
2019年一季度时，重点政策在于化解股权质押风险、支持民营企业融资难题、减税降费等，市场普遍认为政策底已然构建。
自2018年10月份起，金融行业就纷纷参与设立纾困基金，参与化解民营上市公司股权质押风险。
数据来源：东方财富Choice数据
12月25日，国务院总理李克强主持召开国务院常委会议，部署加大对民营经济和中小企业支持，增强市场主体活力和发展信心。
1月16日，国务院总理李克强主持召开座谈会，明确指出，要实施好普惠性和结构性减税，让企业轻装上阵。
一方面是呵护实体经济，一方面是关怀资本市场，两线并进。
2020年，则是财政政策发力，对冲经济。
2月11日，财政部下发通知，新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务5580亿元，专项债务限额2900亿元，加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。
资料来源：财政部官网
其中的专项债，尤其引发了关注。按照以往的经验，专项债主要用在土地储备和棚改，用于基建的占比只有20%左右。但按照2019年9月4日，国务院常务会议上提出将专项债的使用范围进一步扩大，其中，铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施为重点支持领域，并明确不得用于土地储备和房地产相关领域。
资料来源：新华社
一方面提高政府债务限额，一方面限定专项债投向土地储备和房地产，不难看出，专项债的指向非常明显了，就是基建。
而这，同样是我国经济托底和保增长的一贯发力方向。
2、流动性方面，偏宽松的格局很明显。
2019年一季度时，央行降准降息，社融双创新高。
1）、2019年1月15日和1月25日，央行分别降准0.5个百分点，累计释放资金约1.5万亿元，净释放长期资金约8000亿元，这个是潜在货币供应量的放大；
2）、1月23日，央行开展2019年一季度中期借贷便利（TMLF）操作，操作金额2575亿元，虽然按照当日资金净回笼，但值得注意的是，其操作利率3.15%，比中期借贷便利（MLF）利率0.15%，也就是，资金的成本降低了。
3）、央行2月15日公布的1月份金融数据显示：1月份新增人民币贷款32300亿元，社融规模46400亿元，双双创历史新高，这说明资金的传导效果显现，钱成功流到市场上了。
对比一下2020年，非常相似的操作，流动性偏宽松格局确定。
2月3日，央行如期开展1.2万亿逆回购操作，其中，7天期逆回购9000亿元，中标利率2.4%，较此前下降10bp；14天期逆回购3000亿元，中标利率2.55%，同样较此前下降10bp。
今日（2月17日），央行开展2000亿中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元7天期逆回购操作，其中，MLF中标利率较上次下调10bp，为3.15%。
下一步，市场预期LPR报价也将随之下调，进而推动利率下行，央行超预期流动性投放和利率下行，无论对实体经济的复苏，还是股市的继续走强，都是明显的利好。
3、机构资金持续进场，尤其是北向资金持续净流入。
除开政策刺激和货币宽松外，资金流向尤其需要关注，尤其是北向资金的动向，值得参考。
2019年一季度时，北向资金持续净流入，整个一季度合计净流入规模达1254.36亿元。
数据来源：东方财富Choice数据
对比当前，2020年1月1日至2月16日，北向资金合计净流入规模达728.22亿元。
数据来源：东方财富Choice数据
今日，2月17日，北向资金再度买入A股，当日合计净流入82.79亿元。
经济托底+货币宽松+北向资金大幅度净买入，如此惊人的一致性，熟悉的味道，熟悉的配方，这一次的行情，果然不是“吹牛”，而有可能是真“牛市”。
问题是，领头的创业板，到底会怎么走呢？
复盘13-15年创业板牛市：
共分5个阶段，每个阶段这些股票领涨......
历史上，创业板也曾经历过一次波澜壮阔的牛市，时间正是13-15年。
通过对2013-2015年创业板牛市的复盘和解析，或许能为我们判断当前环境下创业板后续走势提供参考。
资料来源：招商证券，东方财富Choice数据
2013年到2015年，创业板走出了前所未有的大牛市，创业板指从2013年初705.34一直到2015年6月5日盘中创出的4037.96历史高点，涨幅达到473%。
个股涨幅更是惊人，出现了44只十倍股。
此轮创业板大牛市可以分为5个阶段，基本上每半年市场风格一变。
1）第一阶段：传媒互联网独领风骚。（2013年上半年）
2013年上半年，整个传媒板块（申万一级行业指数）涨幅近50%，领涨申万一级行业，创业板指同期涨幅41.7%，上证指数同期-12.8%，明显的一枝独秀。
数据来源：东方财富Choice数据
2）第二阶段，热门板块依旧，冷门板块补涨。（2013年下半年）
2013年下半年，创业板指数仍在上涨，涨幅为29%。指数上逊色于上半年，但个股表现呈现全面上涨的态势，如上半年个股涨幅中位数为11%，下半年个股涨幅中位数为35%。
资料来源：招商证券，东方财富Choice数据
下半年虽然传媒板块依旧领涨，但与涨幅前几的申万一级行业非常接近，创业板整体呈现出普涨态势。
3）第三阶段：指数盘整，概念起舞。（2014年上半年）
这个阶段，创业板指涨幅仅7.7%，月线上甚至2-4月连续三个月收阴线。指数盘整的同时，概念炒作盛行，典型的如在线教育的全通教育、基因测序的千山药机，在整个创业板的盘整期，二者的涨幅高达142%、111%。
资料来源：招商证券，东方财富Choice数据
4）第四阶段：大盘股启动，小盘股休整。（2014年下半年）
从2014年7月开始，很多中字头的股票突然底部放量、连续涨停、K线旱地拔葱，上证综指半年涨幅59%，同期创业板指涨幅仅6%。
部分创业板个股仍涨势喜人，如同花顺于2014年下半年录得225%的涨幅。
资料来源：招商证券，东方财富Choice数据
5）第五阶段：疯狂的新股（2015年上半年）
创业板从2015年初的1464.77到6月5日盘中4037.96的历史高点，五个月上涨164%。
这个阶段，仍是传媒互联网领涨，最疯狂的当属新股暴风科技，3月24日上市之后连续34个涨停，至6月30日涨幅29倍。
创业板涨幅前十名中有九只个股是2015年上半年上市的新股，平均涨幅1042%。
资料来源：招商证券，东方财富Choice数据
上行空间还有多大？有没有泡沫？
单以涨幅来看，或许有投资者会觉得A股这样持续上涨，有点脱离了当前因疫情而面临下行风险的经济基本面，单以流动性驱动的行情，显然不一定能都持续。
确实，流动性+基本面+情绪，共同构成了行情向上的三大推手，目前经济没有看到全面恢复的局面下，靠资金和情绪推动的行情，是否就一定存在泡沫？
这个时候，我们就不得不关注一个指标，就是估值。
如果在经历一波上涨之后，估值水平仍处于历史底部区间，甚至还不到中位数的水平，那行情的向上空间，起码依然值得相信。
上行空间还有多少，是否已经积累了风险，估值水平都为我们提供了一个重要的参考。
1）从全球范围看，权益类资本市场中，A股、港股、日本股市估值均回到中位数水平，而美股、德国股市估值呈现出一定程度泡沫化。
资料来源：国金证券研究所，东方财富Choice数据，截至2月14日
2）A股主要指数，按照估值所处中位数划分，由低到高依次为：中证500、上证50、上证180、上证综指、中小板指、沪深300、深证成指、创业板指。
整体来看，目前仅有深证成指和创业板指估值水平超过了历史中位数，其他指数估值均低于中位数，整体估值水平并不高。
即便是创业板和深圳成指也是仅超过了历史中位数，不能因此认定出现了泡沫。
资料来源：国金证券研究所，东方财富Choice数据，截至2月14日
3）分行业来看，以申万一级行业估值水平划分，则明显看到：
商业贸易、房地产、建筑装饰、休闲服务等当前PE所处历史分位数较低；
计算机、电子、医药生物、食品饮料、化工等当前PE所处历史分位数较高。
资料来源：国金证券研究所，东方财富Choice数据，截至2月14日
无论是横向对比全球股指，还是纵向A股各大指数的历史估值对比，抑或分行业的估值水平，A股当下的估值并不能算高。
如果再考虑到央行流动性传导和释放带来的“流动性溢价”，则当前的估值水平就更不贵。
↓↓↓戳方「阅读原文」进入购买专区
