核心观点：
上周五（10月18日）商业银行存款利率年内二次下调，六大行定期存款各期限利率均调降25BP，同日央行行长在金融街论坛年会上做出预告，预计10月21日公布LPR将下行0.2-0.25个百分点。本周一（10月21日），LPR调整如期调整，这也是年内的第三次调降，但1年期和5年期LPR均为25BP的调降幅度，相比此前市场预期的20BP左右降幅，略超预期，这也体现了当前货币政策的呵护态度。基于此，我们认为：
存款利率下调利好债券定价负债端，尤其是短端品种。
存款利率年内二次下调，缓解银行净息差压力是主要目的，截至2024Q2商业银行净息差为1.54%的历史低位，其中大行、城商行、股份行和农商行净息差均在警戒线1.8%以下，上市银行中有71%的银行净息差水平都低于1.8%。若在较为刚性的负债成本之下，贷款利率下行势必会引起银行净息差的压缩，因此本轮存款利率的下调也在预期之内。
从时点上来看，本次存款利率下调在MLF下调20BP之后，LPR报价之前，与以往略有不同，但主要是源于MLF的错位续作，结合此前存量房贷利率的调降来看，存款利率本身的先行调降也在为后续贷款端利率的调降提供空间。
于债市而言，较低的存款利率会提高较低风险的债券类资产性价比（理财、短债基等），通过存款搬家提升债券配置需求，尤其利好短端债券品种。
LPR下调在传导机制上，有利于长端定价。
此前多家银行陆续发布公告称，10月25日起，将对存量个人房贷利率进行批量调整，多数符合条件的房贷利率将调整为LPR-30BP。LPR调降后，相比于长期限贷款，长端债券性价比将进一步凸显，基于房贷利率与30年国债利率的领先关系，长端利率中枢下行空间进一步打开。
我们在此前报告《深度框架：30年房贷与30年国债》中也基于银行资产视角对房贷和国债利率的EVA比价效应进行研究，测算得到考虑风险成本等维度后，30年国债已经表现出高于按揭贷款的性价比特征，依据房贷利率和30年国债的变动关系，从LPR对房贷利率的传导机制来看，本轮LPR利率25BP的普降可能在中长期也对应着30年国债利率中枢10BP左右的降幅。
此外，从股债关系上考虑，目前债市定价已有所偏离其负债端定价，后续有再定价降息的空间。
在近期股债的日内走势中，股债表现出了较强的跷跷板联动效应，例如上周五的日内行情中，10Y国债收益率从早盘2.08%一路上行至下午的2.12%，跌幅接近4BP，而同时段上证指数涨幅达3%，权益情绪冲击使得债市利率表现上行。但“冷静”过后，目前从债市利率运行环境来看，存款利率和LPR利率的双双调降都表明，当前显然未到趋势向上的时点，运行逻辑还应处于“牛市曲线”之中，否则按照目前10Y与MLF的偏离关系来看，节前10Y国债利率曾高出MLF利率25BP，剔除权益的影响其实在定义“加息价格”，这与当前支持性的货币政策态度表现相悖。因而，后续随着国债期货“洗盘”过程结束，债券或将回归重新定价降息周期价格，若年内利率债供给规模较小，10Y国债利率或重新向政策利率收敛。
策略上，我们认为剔除短期权益市场“跷跷板”影响后，当前利率可能仍然偏高，更多源于当前货币政策宽松而资金不松，宽货币短期并未进入市场导致的。因此中期来看，债券利率扰动后可能回归本身逻辑，在下一轮降准降息中进行再定价，呈现股债双牛。短期来看，尽管日内走势上权益对长端利率品种交易影响更大，但相较信用来说，利率品种仍具有更高的安全性。
风险提示：
央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。
