发电耗煤虚高
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实体经济观察
2017
年第
36
期
（海通宏观姜超、于博）
从中观高频数据看：
9
月以来，地产、汽车销量增速低迷，指向终端需求走弱；发电耗煤增速冲高，但高炉开工率走低且跌幅扩大，指向生产好坏参半；上周工业品价格依然涨多跌少。
值得注意的是，
8
月沿海
6
大发电集团耗煤增速走高，但全国火电发电量增速却大幅回落。而盈利收缩下火电行业集中度上升导致，以及环保督察导致的省际间发用电走势分化，则是造成两者背离的重要原因。而这也意味着
9
月发电、耗煤数据或继续背离。
需求：下游地产、乘用车走弱，家电分化，文娱弱改善。中游钢铁、水泥走弱，化工改善。上游煤炭分化，有色走弱，交运弱。
价格：
8
月
70
城房价涨幅回落。上周国内生资价格涨多跌少，国际油价继续反弹。
库存：下游地产、乘用车去化，家电尚可。中游钢铁持续回补，水泥、化工去化。上游煤炭、有色去库存。
下游行业：
地产：
8
月
70
城房价涨幅回落，
9
月上中旬
44
城地产需求偏弱。
8
月
70
城房价同比增速
8.1%
，连续第
8
个月下滑，环比增速
0.2%
，创下
16
年以来新低。
9
月上中旬
44
城市地产销量同比增速
-29%
，较
8
月的
-25%
降幅扩大，其中
18
个三四线城市销量增速降至
-11%
。棚改货币化政策力度渐弱、房贷利率持续走高，令地产需求持续走弱，“金九银十”起步不佳，或成色不足。上周百城土地成交面积微升，同比增速回升。上周十大城市商品房存销比继续回升至
45
周。
乘用车：
9
月前两周乘用车批、零增速低迷，主因基数偏高。
9
月第二周乘联会乘用车批发、零售增速分别回升至
2.5%
、
-2.8%
，前两周合计增速
1.3%
、
-3.3%
，仍较低迷。去年同期乘用车批发、零售增速分别为
43%
和
41%
，购车减税政策刺激透支需求，导致基数偏高，是造成乘用车销量增速低迷的主因。而从四周移动平均看，当前乘用车批、零增速仍处下行通道，指向需求仍较低迷。
家电：
8
月家电产量涨跌互现，空调厂家销量增速回落。
8
月三大白电产量增速涨少跌多，印证限额以上家电音像零售增速下滑至
8.4%
。其中空调和冰箱产量增速分别为
19.1%
和
17%
，而洗衣机产量增速为
1.3%
，几近归零。而从产业在线数据看，
8
月空调厂家产、销量增速均从
50%
左右高位回落至
30%
左右，主要源于内销增速从
7
月的
72%
大降至
37%
，指向前期地产销售对家电需求的带动正在减弱。而
8
月产业在线空调厂家库销比略回升至
0.58
，仍处历年同期低位。
文体娱乐：上周电影票房、人次环比回升，同比增速下降。
上周电影票房
8.15
亿元，同比降至
10.5%
，观影人次
2378
万人次，同比降至
1.9%
。票房和人次环比小幅反弹至
5.5.%
左右，但同比增速出现回落，主因中秋节假期错位，导致去年同期基数较高。暑期档过后，电影市场需求略乏力。上周仅两部电影票房破亿，《猩球崛起
3
》上映仅
3
天票房已破
4
亿，《蜘蛛侠》录得
2.3
亿。
中游行业：
钢铁：上周钢价螺纹热板均降，高炉开工降，社会库存回补。
上周钢价螺纹、热板双双下滑，反映供需格局转弱。而钢价回落、原材料价格依然高企，使得吨钢毛利大幅回落。从需求看，螺纹社会库存已连续
6
周回补，意味着终端需求偏弱，渠道库存堆积。从生产看，环保限产大背景下，高炉开工率持续回落至
75.8%
，同比跌幅扩大至
-6.2%
。未来短期钢市或维持供需两弱格局。
水泥：上周全国水泥均价大涨，库容比下滑仍处同期低位。
上周全国水泥均价环比大幅上涨，较前一周上升
2.4%
。主要原因在于随着天气好转和环保督查结束，下游需求开始有所恢复，企业发货普遍增加。而水泥企业库存比大幅回落至
62.5%
，创
3
个月新低，也印证供需格局改善。分地区看价格，各地区价格普遍上调，华北、华东、中南和西南地区涨幅突出。
化工：上周化纤原料价格平中有升，涤纶
POY
库存低位持平。
上周化纤原料价格涤纶
POY
、尿素、聚乙烯升，钾肥、纯碱、
PVC
、橡胶平，整体平中有升，其中涤纶
POY
上游的聚酯微跌，
PTA
略升，主要源于原油价格高企以及下游织造需求带动。上周江浙织机的涤纶
POY
库存天数低位持平至
3.5
天，仍处历年同期低位，印证受需求带动库存继续去化。上周
PTA
产业链负荷率涨跌互现，其中江浙织机、聚酯工厂均处历年同期高位，指向生产整体平稳。
电力：
9
月上中旬六大电厂耗煤高增，发电、耗煤或继续背离。
9
月中旬发电耗煤同比增速小幅回落至
21.3%
，但仍处高位。而值得注意的是，
8
月发电量增速
4.8%
、火电发电量增速
3.5%
