金河生物（002688）：动物疫苗业务扭亏，带动业绩超预期增长【天风农业】

主业稳定增长，动物疫苗板块实现扭亏

公司在动物疫苗领域布局多年，今年一季度，随着下游生猪存栏量逐步复苏以及公司取得蓝耳疫苗批准文号，公司动物疫苗业务迎来拐点。随着产品体系逐步丰富、市场开拓稳步推进，动物疫苗板块销售收入较同期大幅增长，实现扭亏为盈。同时公司采取多方措施，积极应对疫情，一季度未受到重大影响，饲料添加剂及兽用化学药品、环保业务和玉米淀粉加工业务生产销售稳定。

金霉素需求有望回升，公司迎来量价齐升

金霉素价格低廉、效果好，是最常用的兽用抗生素。由于下游用户具有较低的需求弹性且对金霉素价格敏感性低，企业可以通过提价将部分成本压力转移至下游，进而确保自身的利润率。今年2月份以来公司国内金霉素产品已提价10%。考虑到用途的变化并参考美国的头均使用量，我们预计我国饲用金霉素潜在用量约15万吨，而2018年国内销量约4万多吨，潜在空间巨大。未来，随着规模厂持续补栏、养殖集中度提升，金霉素的使用需求有望进一步打开，而供给端偏紧的局面，使得金霉素具备持续提价空间。

动物疫苗布局多年，20年有望迎来收获期

近年来公司通过并购杭州佑本、美国普泰克公司迅速进入兽用疫苗行业，成为行业中的后起之秀。依托国内外两个疫苗业务平台，充分利用国际先进技术发展公司疫苗，公司已经形成较强的技术研发能力和产品文号资源。公司积极加大疫苗业务的科研投入和技术创新，与多个科研院所、大专院校合作，改造产品生产工艺，提高公司产品质量。随着公司兽用疫苗科研投入的不断加大，未来新疫苗的上市会为公司增添新的业务增长点。在疫情趋于稳定以及下游补栏的持续回升下，公司疫苗业务有望触底回升。

盈利预测与投资建议

预计19/20/21年归母净利润1.83/2.80/3.75亿元，同比12.05%/52.51%/34.07%，EPS分别为0.29/0.44/0.59元。我们认为，金霉素行业需求偏刚性，竞争格局好，且公司龙头地位稳固，具有定价权；同时，公司积极推动在疫苗和环保领域业务的发展，持续提升竞争力，业绩有望实现稳步增长，维持“买入”评级。

风险提示：政策变动的风险；疫情的风险；新产品拓展不及预期的风险