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【专题】棉花:从植棉成本看新年度种植意向

紫金天风期货研究所  · 公众号  ·  · 2025-02-25 17:23

正文

【20240225】【专题】棉花: 从植棉成本看新年度种植意向


通过对近年美棉种植成本的考量,我们发现美棉种植成本在近两年明显抬升,就2024/25年度的植棉收益看,已经处于盈亏平衡附近,2025/26年度的种植意向预期削弱、出现玉米等作物的替代。同时,巴西棉的产量、出口量提升迅速,在近两年已经超越美棉,同时相较美棉出现了明显成本优势,预期2025/26年度巴西棉在天气顺利的情况下依然维持丰产格局。


美棉的成本测算


经过测算,我们看到美棉的种植成本在2021/22年度后明显攀升,根据对应单产测算,2023/24年度及2022/23年度的种植成本均达到83美分/磅附近,而2021/22年度之前的种植成本在50-75美分/磅之间居多,平均种植成本在63.31美分/磅。


数据来源:USDA 紫金天风期货研究所


2022/23与2023/24年度种植成本偏高,主要是由两方面原因构成,第一是这两个年度的弃耕率较高,导致单产偏低;第二是运营成本在这两年抬升了26.67-42.5%,这其中包含了种子、化肥、农药及利息等支出明显增长。以上两方面主要原因综合导致美棉种植成本大幅抬升。


数据来源:USDA 紫金天风期货研究所


依据2024/25年度的种植情况,弃耕率有所回落,粗略估计该年度的种植成本回落至75-78美分/磅,但是按照历史水平来看,依然处于偏高的成本区间。


美棉种植的补贴政策能否覆盖棉农收益?


美国棉花种植补贴目前先行的政策主要为营销援助贷款(Marketing Assistance Loans)、贷款差价补贴(Loan Deficiency Payments,LDP)及累计收入保险计划(STAX)等。


累计收入保险计划(STAX)指通过政府补贴、市场化运营和期货市场联动,构建覆盖广泛、风险分散的农业保障体系。具体来说,政府承担约62%的保费补贴,并根据农场主选择的保险责任水平(50%-85%)调整补贴比例。其核心在于以期货价格为基础精准定价,并通过政策杠杆调动多方资源,实现农场主收入的长期稳定。(类似于中国的期货+保险的模式)


由于在STAX保险计划下,个体差异较大,我们在此不做过多的讨论,我们把更多精力聚焦在覆盖面更广、普适性更强的MAL和LDP政策上。


MAL和LDP是当前棉花种植运行比较成熟的支持政策,是美国政府为农业生产者提供的销售支持政策,由商品信贷公司(Commodity Credit Corporation,CCC)负责。在此,我们先将研究的重点放在此政策上。


对棉花而言,CCC贷款的申请截止到每年的5月31日,贷款期限为9个月;一批棉花只能申请一次CCC贷款。棉花农场主从CCC贷款的赎回棉花的价格为loan rate和AWP之间较低者。


数据来源:USDA 紫金天风期货研究所


我们首先观察MAL与LDP的运行机制,从而观察在该保护机制的运行之下,美国棉农的抵押意愿及种植意愿表现如何。


数据来源:USDA 紫金天风期货研究所


贷款差价补贴(Loan Deficiency Payments,简称LDP):当AWP长期低于loan rate时,棉花农场主往往在CCC贷款到期后选择放弃赎回,会导致CCC库存大量积压。为解决这个问题,政府采取了变相措施,即推行贷款差价补贴(LDP):当AWP低于loan rate时,鼓励棉农按照AWP价格赎回、把棉花到市场上去出售,差额部分【LDP=loan rate-AWP】由政府来补贴。


基于以上政策,我们模拟出美国棉农在LDP差价补贴下的即期植棉收益。


数据来源:USDA 紫金天风期货研究所


从收益的绝对值来看,美国种植棉花的收益近13年来看大部分都处于盈利的状态,最好的收益年度在2021/22年度,叠加了现货价格高峰及种植成本低位双重利好。


对于什么因素在影响棉农参与CCC抵押贷款的意愿选择,我们针对当年度抵押比例进行了进一步的比对研究。测算表明,抵押比例与当年的种植收益没有绝对的关系,但是与种植成本呈现明显的负相关关系(cor=-0.53)、与当年度产量呈现一定正相关关系(cor=0.29)。较高的种植成本会减少抵押意愿,可能出于抵押价格偏低,不排除市场上存在更好的融资渠道,导致参与CCC抵押贷款的意愿降低。同时,如果当年度产量更高,参与CCC抵押的比例也会有所抬升。


此外,2014/15、2015/16及2019/20年度均产生了LDP补贴,而在这几个年度的抵押比例均偏高,大于50%,2019/20年度甚至接近60%,达到历史最高抵押比例,也就是说存在LDP补贴的年份也会刺激棉农更加积极地参与CCC贷款。


数据来源:USDA 紫金天风期货研究所


综合上述分析,我们得出以下几点结论:第一,AWP与LDP体制下,不能完全保证棉农种植的收益为正,尤其在近两年种植显著增加的情况下,棉花种植利润大幅回落至盈亏平衡的水平。第二,美国棉农对于CCC抵押的选择,更多出于底线思维,而不是收益驱动。


也就是说,当前主要运行的AWP与LDP机制能够对棉花绝对价格起到一定托底的作用,但是不能保证绝对收益。在当前尚未触发LDP补贴的背景下,新年度的种植意向会倾向于种植收益方面的考量。


基于市场化视角再看美棉种植意向


当梳理完美国对于棉花种植的补贴保护机制后,我们发现更多出于底线思维,这样的机制在近两年明显抬升的种植成本背景下,面临着更为严峻的市场化挑战。从整体的机制运行逻辑,我们也看到了和中国国内18600元/吨定量500万吨的目标定量价格补贴机制有明显的不同,中国更倾向于保量,毕竟中国的刚性需求是显而易见的,而美棉更多比例是出口,因此更加市场化也是可以理解的。


回归到美国棉花种植意向的考量,既然美棉种植是一个更加偏向于市场化的指导思想,那么直接关联的因素有种植成本与种植收益。








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