企业估值的最大风险及应对举措

二马由之 · 公众号 · · 2024-07-01 07:00

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首先，企业估值的最大障碍是什么呢？那当然是完全不懂估值的方法。很多人张口闭口，国债收益2.5%，因此股票的合理估值应该是40倍市盈率，考虑到风险溢价，因此把20-25倍作为企业的合理估值是很合理的。这是对估值完全没有入门的表现，脱离了分红率、成长性、企业寿命去谈某一个市盈率是合理估值，这是不懂估值的体现，也容易在股票买卖上栽大跟头。

一个永不分红的企业，你说你给他多少倍市盈率？

今天的讨论，我不考虑这类不懂估值的人。我们的讨论是基于懂估值方法论的情况下，估值的风险是什么？

最大的风险是估错了。要么估高了，要么估低了。那么估错这个事能避免吗？可以部分避免，但是很难大概率避免。也就是说我们估错的概率很大。

先说，如何部分避免。我认为这里面的关键是选择简单的企业进行投资，并留在估值时留有安全边际。

我在选择企业时，采用了一眼定胖瘦的方式。一眼定胖瘦有两个要求，企业经营易判断；其次足够便宜。

企业经营易判断时，我们的估值接近正确值的距离就更近。

而足够便宜则解决的是，估错时的容错空间。

前面我们提到了，估错的概率很大，甚至说，我们估值时，很可能大概率是错的。但是更保守的估值，让我们即使估错了，也能赚到钱。举一个例子，某个一企业，可能真实价值是1000亿。我们的采用了保守的估值手段，给他的估值是700亿。并且以600亿的低估价格买入。

在这个例子中，我们确实估错了。但是那又何妨。最大的可能是因为我们的保守，错过了这个企业。他并没有给我们600亿的买入机会，最低跌到了800亿。我们失去了一次投资机会。但是股票市场最不缺的就是机会，而真正缺乏的是耐心。

以上谈及的规避风险的手段（保守估值，低估买入）和很多传统的思想一脉相承。这两点容易理解和为大家接受。

规避估值错误还有另外的方法。这个方法是高抛低吸。有时候，由于我们对于企业的认知不够，或者企业经营情况的变化。导致我们之前对于企业的估值偏高了。如果等到企业经营情况变化，才发现之前对于企业的估值是高估的。这个时候很可能是来不及的。

我们需要做的是，在经营情况变化之前或者经营情况变化初期就有高抛动作。在经营情况变化之前的高抛是另一个维度的安全边际。这种高抛是我们对市场先生的利用。是我们对于估值错误的对冲。

这也是我一直不赞同长期持有股票的原因。长期持有往往令我们丧失了对于错误的对冲手段。

第四个对冲估值错误的手段是及时调整估值。承认企业发展的不确定性，承认我们认知的有限性。因此，我们对于企业的估值需要及时调整。这里我强调了“及时”。“及时调整”对于投资者是有要求的。

需要有超越大众的认知，能够先于大众发现企业基本面的变化。

第二点是品性要求。需要有承认自己对于企业认知不足的弱者心态。这样才会不执着于自己过去的认知而不修改。我发现太多的人是撞了南墙都不回头。指望这类人及时修改自己的认知错误，那比登天还难。

后面两个对冲估值错误的办法，不是很容易为大众理解并接受。这一方面是因为及时调整估值对于能力和性格都有很高的要求，很多人做不到。有太多人希望有一套可以躺着赚钱的方法，让他们对于企业的基本面保持敏感，敏锐，这对他们来说，要求太高。其次，很多价值投资者属于念经派投资者，他们没有从他们的导师那里听到高抛低吸的做法。因此，对此不能理解。

综合以上几点，即使我们对于企业估值错误了，这并不可怕。在合理的投资体系支撑下，我们照样可以赚钱。

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