【2017华泰中期策略会】王德彬：家装建材：短期得意须尽欢 长期香自苦寒来

王德彬：各位领导，大家下午好！我是建材团队的王德彬，今天跟大家主要汇报的是我关于家装建材的观点。短期是继续上行，中长期是继续看好，可能还有大的机会。家装建材跟地产后周期相关，是属于耐用消费者。近几年随着房价的上涨，带动消费的升级。消费者从价格关注点优先逐渐向质量和品牌优先，所以市场份额逐渐向龙头企业靠拢。

    我们从2016年初的时候，开始重点推荐这四家公司，2016年由于地产去库存的政策，后周期开始受关注，深股通后加强了趋势。我们统计，从2016年1月1号以来，这四家公司都取得了非常高的相对收益。最高的东方雨虹能有将近90%的收益。这个市场当中，最关注的是这一轮上涨的趋势，时间上、空间上，到底什么时候到达一个节点。我们今天主要是简单讨论一下这个问题。

    从业绩角度来看，我们把地产相关的记录数据和相关公司的季度收入增速做相关性的对比分析。他们判断今年新开工面增速保持到2017Q3，我们预计东方雨虹收入增速变化，可能在今年Q4和明年的Q1出现。另外三家公司，他们的收入增速和地产收入面积有很强的相关性，销售地产增速领先大概2-3个季度。咨询地产分析师的意见，预计2017年Q2公司收入增速停止上行开始震荡。

    成本。我们在年初的时候，今年相关公司成本端会有比较大的压力，主要在于材料价格的上涨。东方雨虹材料成本跟石化相关，北新建材成与煤炭相关。我们发现2013-2014年之间，相关公司毛利率在稳步抬升状态，说明整个毛利率除了跟材料相关之外，还跟生产技术和规模效应有关，所以我判断油价出现横盘期，所以毛利率还会中长期稳步抬升的阶段。

    另外一个角度是估值。我们也把相关公司的历史估值和当年的预测估值、预测的PE上下限进行分析。去除上市之初和牛市顶点的异常值，我们认为2012-2014年、2016年估值具有参考意义。

    兔宝宝，因为它2015年开始进入增速放量的阶段，所以我们选取行业索非亚2013-2016年收入高峰期阶段进行比测，当时索菲亚的PE是当年的4倍左右。

    通过预测，因为短期我们判断今年是市场分割的重要变化，我们判断这个趋势可能是一个中长期的趋势，是难以改变的趋势。借此，因为短期在收入增速出现拐点之前，这些相关公司的股价有继续上升的空间。但对比历史上的估值上线，我认为东方雨虹能上升到30个PE，伟星25PE，兔宝宝40PE，北心是20PE。下面是跟其他公司进行比测，美的体量非常大，关联性非常大，但老板关联性非常小，最小的是索菲亚，它完全无视地产的波动，所以市场给了它非常高的估值，是因为它的穿越周期的成长。在地差下行期，我们认为兔宝宝最有机会在地产波动的时候，有季度收入，会实现高倍的红盘。

    从中长期成长来，我们渠道扩大、品类扩张、汲取营销上利率。像东方雨虹主要渠道在地产B端客户。目前已合作25家大地产商，市场市有率20%。后面随着地产商的数量的提升，其实在3-5年内，完全可以达到30%的市场市有率。同时，它的开拓力度是一般的，就是它目前的收入规模以后90亿。最后东方雨虹在C端的推进，同时改善质量，这样的话3-5年做到10%的市有率也是非常大的。

    伟新在C端这一块非常好，已有8%左右的份额。最后经销商网点的增加，3-5年内看到15，收入翻倍也是非常容易实现的。B端这一块，伟新基本上没有做。如果加上跟地产商的合作，市占率提高10%也是比较小的事情。

    兔宝宝。C端这块，2016年40亿折算收入，单店收入也有提升的空间。C端这一块，至少还有3倍的增长。同时在B端，基本上没有涉及。如果增加家装公司和家装一些估值，这块做到10%的市占率也有收入的。

    下面是品类扩张汲取经销商利率。其实可以学习像老板、索菲亚这种领先企业的模式，就是说经销商进行持股计划，让经销商股权绑定，这样可以进一步把经销商的利润划一部分到上下公司，上线公司的利润率还有进一步的提升空间。

    所以从中长期来看，我们看好整个公司股价继续向前。短期，我们也做了一些对比，对比了一些历史上大牛股老板、电信、索菲亚的走势，基本上估值到达当年最好估值之后，会红盘6个月左右才会继续向上。今年随着地产收入增速出现小的拐点，后面可能会有一个比较长的6个月的盘整期。随着你的利润和份额的继续提升，我们看到后面还有更大的行情。

    我的观点主要到这里，谢谢大家！

点击下方“阅读原文”收听会议录音