【东北宏观沈新凤/尤春野】滞未至，胀近顶——5月PMI数据点评

• 5月官方制造业PMI基本符合预期。生产端偏强，需求端偏弱，但二者均仍在扩张区间，制造业PMI整体表现平稳。

• 从PMI结构来看，供货商配送时间和生产指数为主要推动项，二者共同指向生产端的走强。

• 大中型企业景气度上升，小企业景气度下降，可能因为大宗商品价格持续高位运行，加大了中下游行业生产经营压力，大企业凭借对上下游较强的议价能力与抗风险能力，表现较好，而小企业则受到的冲击和影响较大。

• 5月份新出口订单指数重回收缩区间。汇率是否为主因？还需要在实际进出口数据公布后进一步确认。而进口景气度上行了0.3个百分点至50.9%，则可能受到人民币升值的提振。

• 我们认为人民币汇率的单边快速上行将难以持续。我们在此前报告中多次指出了人民币升值的必要性和可能性，而事实上人民币也如我们判断一样出现升值。但近期人民币升值速度过快，短期内可能超调。作为国际间资本和贸易流动的核心因素，汇率的过快波动不符合国家的稳定要求。所以近期人民币升值势头将暂缓，进入震荡区间。
  

• 原材料及出厂价格指数在4月短暂回落后，5月再创新高，指向5月PPI上行压力不减。但同比增幅应为年内顶部。
  

• 后疫情时代随着疫情防控措施的进一步放松，以及五一黄金周的影响，5月服务业保持高景气。建筑业商务活动指数上升2.7个百分点至60.1%，企业新签订工程合同量明显增加，劳动力需求上升，建筑业扩张动力增强。
  

风险提示： 国内疫情扰动 。

中国5月官方制造业PMI为51.0%，预期51.1%，前值51.1%。

中国5月官方非制造业PMI为55.2%，预期55.1%，前值54.9%。

中国5月官方综合PMI为54.2%，前值53.8%。

5月制造业景气度产需分化，生产端偏强，需求端偏弱，但二者均仍在扩张区间，制造业PMI整体表现平稳。 总量上来看，5月制造业PMI指数较上月下降0.1个百分点至51.0%，但扩张速度较历史同期依然不低，表明制造业仍在扩张通道，经济恢复进程依然整体稳定。而从其结构来看，供货商配送时间和生产指数为主要推动项，二者共同指向生产端的走强，分别较上月下降1.1个百分点（中国PMI中供货商配送时间为逆向指标）和上升0.5个百分点至47.6%和52.7%。新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数则成为制造业PMI的主要拖累项，指向需求端偏弱，三者分别下降0.7、0.6、0.7个百分点，至51.3%、47.7%和48.9%。

此外，从库存角度来看，原材料的被动去库存也侧面印证了5月生产的旺盛， 5月采购量指数较上月提升0.2个百分点至51.9%，但原材料库存指数却下降0.6个百分点至47.7%。

从具体行业情况看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、黑色金属冶炼及压延加工、通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数均高于上月，且处于54.0%以上的较高景气水平。此外，高技术制造业PMI连续三个月上升，本月为55.2%，位于较高景气区间，产业保持较快增长态势。高技术制造业生产经营活动预期指数升至高位景气区间，为61.5%；同时，高技术制造业从业人员指数连续三个月保持在51.0%以上的扩张区间，表明高技术制造业企业用工持续增加，对未来市场发展信心充足。

新出口订单指数回落，可能与4月以来的人民币升值有关，但仍需观察。 5月份新出口订单指数下降2.1个百分点至48.3%，重回收缩区间。汇率是否为主因？还需要在实际进出口数据公布后进一步确认。而进口景气度上行了0.3个百分点至50.9%，则可能受到人民币升值的提振。

我们认为人民币汇率的单边快速上行将难以持续。我们在此前报告中多次指出了人民币升值的必要性和可能性，而事实上人民币也如我们判断一样出现升值。但近期人民币升值速度过快，短期内可能超调。 作为国际间资本和贸易流动的核心因素，汇率的过快波动不符合国家的稳定要求。所以近期人民币升值势头将暂缓，进入震荡区间。央行提高了外汇存款准备金率，也是抑制外汇炒作、稳定汇率的做法。

近期政策层频繁发声，多次强调做好大宗商品的保供稳价工作，预计会对未来上游原材料的进一步涨价出台调控措施，保证供需稳定的同时打击投机行为，大宗商品的整体价格上行趋势有望得到一定程度的抑制，5月份PPI同比增幅应为年内顶部。 从行业情况看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等上游行业两个价格指数均高于73.0%，其中黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格指数连续三个月高于80.0%。

风险提示：国内疫情扰动。