BIOCHINA2024中美观察-GP篇｜2024年，美国投生物医药的GP“支棱”起来了

在上一篇目中《生物医药投资像一个钟摆，现在指针来到了右边》谈完了中美投资者对于Biotech底层资产的偏好之变，论坛策划人 夏尔巴投资创始管理合伙人蔡大庆 将话题引到了下一个层次——GP自身发生着什么样的变化？

他观察到， 美国的GP已经真正开始“干活”了。 前两年美国一级市场或许还比较“躺平”地被动看看熟人介绍的BP，现在则主动且频繁地约电话会，开始寻找各基金联合出手的机会。

Sirona Capital合伙人冯婷 和海外一二级市场投资人交流得十分频繁，她也明显感觉到，过去两年大家的状态有点“躺平”，从去年下半年开始，随着M&A的增加，license in/out的deal增多，刺激到了美国二级市场的活跃度，进而传导至一级市场。

伺机而动，“机”在何处？

“水流动起来了，上下游才能源源不断。” 冯婷表示，美国VC之前的确处于等待时机的状态。现在看到二级市场有窗口了，除了刚刚提到的在看具有临床差异化的资产，也会看一些平台性的技术，但这个技术需要有一个先验的产品，产品可以反过来体现平台的价值。小核酸、溶瘤病毒、ADC等等都是近期市场上出现的高频词汇。

“美联储降息之后，情况可能会真正发生改变。” 启明创投合伙人陈侃 分析，投资最终还是会受到宏观经济的影响，核心就是利息高，绝大部分股权投资的资金都被吸引到债权市场，剩下留在股权市场中的资金要能跑赢指数。这导致投资人变得非常不耐心，想要风险小、市场大、回报时间短的项目，出现明显的 “既要、又要、全都要” 的心理。即使已经有管线宣布了二期临床的成功，且企业只要能融更多的钱就可以去做三期临床，但如果看不到未来并购的希望，投资人也未必那么感兴趣。

“中美两地GP的投资方式有不同，也有相同。”在博远资本创始合伙人陈鹏辉的观察中， 不同的是， 海外创新技术和平台还是能得到不少投资人的认可；而在中国，大多仍需要在海外平台创新的基础之上做差异化的东西，投资人才敢去投。 相同的地方则在于， 不管是海外投资人还是中国投资人，都喜欢投‘全球前列但未必是全球首创’的东西，FIC毕竟风险太大，而那些已经被部分验证了但是有机会做出差异化的产品，即使是第二第三也是有机会的。

“部分美国同行手上都攥着大量的钱，二三十亿美金是比较easy的。去年年底又退回来很多钱。美元基金和人民币不同的是，只要在投资期里，它是可以recycle的，从而放大了投资的原动力。”蔡大庆表示，一个显著的变化是， 海外GP对中国的资产开始相信了。 “十年前，拿着中国肿瘤相关的资产去跟国外的GP谈，它们对于中国企业对于影像的判断、病人病史的研究、用药史的研究都是不相信、不放心的。而随着百济神州、传奇生物等一系列中国资产被MNC认可， 海外GP们对中国分子临床数据质量的信任度也日渐提升。 ”

中国GP该如何推动创新生态？

任何一个行业的投资生态，一方面受GP想法和策略的影响，另一方面也不可能不受到背后出资人的影响。人民币基金在年限上短于美元基金，稳健型投资是主线，在配合风险上也更为谨慎。

“在国内，单产品的全球首创的生物技术公司想要受到认可有很大的挑战，因为它意味着0和1的博弈。陈鹏辉表示，总体来看， 人民币基金的投资策略和企业发展阶段基本吻合。 目前中国的全球独创型技术还没有遍地开花，再过三年五年，等中国企业创新能力再上一个台阶，当前的投资策略是不是还能契合彼时的市场节奏，这是值得研究的问题。