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中金：公募港股仓位有多高？

Kevin策略研究 · 公众号 · · 2025-01-27 08:11

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中金研究

经历了2024年9月底至10月初的强劲反弹后，随着投资者情绪以及政策预期降温，市场在国庆节后大幅回调并维持震荡格局至今，与我们自10月初以来的一系列判断一致（《新一轮政策下的市场空间》、《大涨后还有多少空间？》）。尽管市场冲高回落，且海外主动资金反而流出更多（《市场起伏后的外资动向》）， 但南向资金在四季度大举流入港股3042.9亿港元，贡献了2024年创纪录的8078.7亿港元全年流入规模的接近40%。 作为南下资金重要参与者的内地公募基金，其对港股持仓情况如何、行业配置上有何变化？我们通过梳理公募基金四季报港股持仓情况，回答上述问题。

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整体趋势：公募港股持仓占比创2019年以来新高，主动增持明显，但增速不及其他南向投资者

从可投资的总规模上看，可投资港股公募基金的总规模环比下降，新发基金数量较三季度放缓。 截至2024年底，内地可投港股公募基金（除QDII）共3781只，总资产2.22万亿人民币，数量较三季度增加79只，但规模却环比减少1353亿人民币，占全部12877只非货基和19.1万亿人民币规模的29.4%和11.6%。这其中，主动偏股基金2083只（总规模1.43万亿人民币），数量较三季度增加39只，但规模在同期却下降1360亿人民币。发行方面，四季度可投港股公募基金新发数较三季度小幅放缓，总共新增79只，但新增规模较上季度有所上升，约408亿人民币（对比三季度102只与307亿人民币）。主动偏股型基金同样如此，发行速度与三季度相比偏慢，共39只，但新增规模增加至115亿人民币（三季度发行59只与80亿人民币）。

从持仓情况上看，公募四季度主动增持港股，持仓占比创2019年以来新高，但占南向整体比例却有所下降。 上述3781只公募基金持有港股市值4928亿人民币，较三季度4558亿人民币增加8.1%。考虑今年四季度，恒指与MSCI中国分别下跌5.1%与7.8%， 表明公募基金有主动增配港股行为。 截至四季度末，公募基金的港股持仓占其股票投资市值比例已经升至30.5%， 为2019年以来最高水平，明显高于三季度的26.5%。 进一步看主动偏股型基金，四季度港股持仓3236亿人民币，较三季度增幅为1.9%（三季度3174亿人民币），持仓占比从三季度的23.3%升至25.9%，同样为2019年以来最高。不过，这一过程中，公募持仓占南向整体3.37万亿人民币持仓比例却有所下降，从三季度的16.2%下降1.6个百分点至14.6%， 这说明在四季度南向资金大幅流入港股的过程中，其它类型投资者增加更多。

图表1：可投港股的内地公募与其他公募基金数量与规模一览

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：截至4Q24，可投港股的内地主动偏股型基金共2,083只，总规模1.43万亿人民币…

注：数据截至2024年12月31日
资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：较3Q24增加39只，但整体规模下降1,360亿人民币

注：数据截至2024年12月31日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4：4Q24（除QDII）新发基金规模为408亿元，较3Q24新发307亿元有所增加

注：数据截至2024年12月31日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：主动偏股型基金4Q24新发基金规模为115亿元，较3Q24新发80亿人民币小幅抬升

注：数据截至2024年12月31日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表6：截至4Q24，可投港股基金数量3781只，总规模2.2万亿人民币…

注：数据截至2024年12月31日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：…较3Q24增加79只，但整体规模却下降1,353亿人民币

注：数据截至2024年12月31日
资料来源：Wind，中金公司研究部

图表8：内地公募港股持仓持续提升，4Q24持仓4928亿人民币，较3Q24的4558亿人民币进一步上升

注：数据截至2024年12月31日
资料来源：Wind，中金公司研究部

图表9：4Q24主动偏股型公募基金港股持仓3236亿人民币，占基金股票持仓提升至25.9%

注：数据截至2024年12月31日
资料来源：Wind，中金公司研究部

图表10：截至4Q24，内地公募基金持股市值占整体南向的比例为14.6%...

注：数据截至2024年12月31日
资料来源：Wind，中金公司研究部

图表11：…较今年三季度的16.2%有所下降

注：数据截至2024年12月31日
资料来源：Wind，中金公司研究部

图表12：港股持仓市值占比前120只大陆主动偏股型公募基金（1/2）

注：基于Wind一致预期；基金规模截至2024年12月31日
资料来源：Wind，中金公司研究部

图表13：港股持仓市值占比前120只大陆主动偏股型公募基金（2/2）

注：基于Wind一致预期；基金规模截至2024年12月31日
资料来源：Wind，中金公司研究部

图表14：内地可投资港股的 ETF 及指数基金产品一览

注：基于Wind一致预期；基金规模截至2024年12月31日

资料来源：Wind，中金公司研究部

行业配置：科技硬件与半导体最受青睐，媒体娱乐与消费服务下滑较多，个股集中度下降

技术硬件与半导体等提升最多，媒体娱乐与消费服务等前期领涨板块明显下滑。 从季度变化情况看，老经济持仓占比从三季度的30.8%进一步降低至29.0%，与2023年初水平相当。同期，新经济占比从三季度的69.2%进一步回升至71.0%。细分看，技术硬件与设备、半导体产品与设备、汽车与零部件、银行持仓占比提升幅度靠前。相反，媒体娱乐、消费服务、原材料等板块降幅则最大。从整体持仓比例上看，媒体娱乐、消费服务、技术硬件与设备等持仓比例排名最靠前；商业和专业服务、医疗保健设备以及必需消费等行业持仓比例较低。相比自身历史水平，技术硬件与设备、半导体以及银行等板块已处于历史高位；公用事业与房地产等则处于历史低位。

图表15：新经济仍然是整体内地公募基金配置港股的主要偏好，并且持股占比由3Q24的69.2%攀升至71.0%

注：数据截至2024年12月31日
资料来源：Wind，中金公司研究部

图表16：内地可投港股公募基金持股市值GICS一级行业分布（按持股总市值）

注：数据截至2024年12月31日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表17：技术硬件与设备、银行与半导体等板块处于2021年以来配置高位；公用事业、原材料与房地产则处于低位

注：数据截至2024年12月31日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表18：在南向资金整体持股结构中，4Q24老经济占比从50.6%下滑至48.8%

注：数据截至2024年12月31日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表19：4Q24信息技术板块占公募港股投资行业比重大幅上升，但通信服务与医疗保健等占比下滑

注：数据截至2024年12月31日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表20：4Q24南向资金最青睐信息技术板块，而通信服务与能源占比回落较多

注：数据截至2024年12月31日
资料来源：Wind，中金公司研究部

个股层面，小米集团与中芯国际等科技硬件龙头最受青睐，但快手与美团则下滑明显，头部集中度有所下降。 四季度内地公募基金继续重仓腾讯、美团、小米与阿里巴巴等新经济龙头，其中科技硬件与半导体龙头，例如小米集团以及中芯国际最受青睐，无论是在持有基金数目还是持仓总市值层面均增加最多；相反，美团与快手则在同期分别被减少最多。重仓持股层面，小米集团也一举取代阿里巴巴进入前三大重仓股行列。相比三季度，持有小米集团、中芯国际、吉利汽车以及比亚迪电子等的基金数量上升最多，而持有快手、美团、香港交易所以及中国太保的基金数量却明显减少。此外， 重仓股集中度在四季度有所下滑， 前3大重仓股占前100只重仓股市值34.5%，较三季度下滑4.6个百分点，前10大重仓股占前100只重仓股市值也从三季度的59.2%下降至58.0%。

图表21：4Q24前10大港股持仓市值占前100只重仓港股市值的58.0%，较3Q24下降1.2个百分点

中金：公募港股仓位有多高？

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