1.【轻工】欧派家居(603833):橱柜稳升，衣柜大增，持续推荐
2.【轻工】金牌厨柜(603180):渠道、大宗、衣柜并驱业绩高增
3.【环保】聚光科技(300203):落地14亿元PPP项目，未来发展再添动力
4.【环保】碧水源(300070):以联合体形式中标55亿大单，业绩增长确定性进一步增强
5.【化工】中泰化学(002092):纯碱和粘短双料龙头，景气重新起航在即
6.【电新】通威股份(600438):产能提升巩固光伏龙头地位
7.【宏观】汇率之变系列研究之四：当人民币升值不再依赖弱美元与强干预
1
【轻工】欧派家居(603833):橱柜稳升，衣柜大增，持续推荐
花小伟，
S1440515040002
1、
欧派
“三马一车”战略持续巩固核心竞争力
2017H1
营业收入同比增长
34.69%
，归母净利润同比增长
33.42%
，营业利润率为
11.21%
，较上年同期下降
0.83pct
，归母净利润率为
10.69%
，与上年同期净利润率
10.79%
基本持平。
2017Q2
，营业利润率和归母净利润率分别为
15.04%
和
14.78%
，较上年同期分别下降
2.57pct
和
1.27pct
。
收入的快速增长主要是来自橱柜和衣柜，我们测算橱柜收入的增速有
20%
以上，衣柜的增速接近
70%
（
2016
全年，橱柜收入占比
61%
，衣柜收入占比
28%
），但是整体利润增速低于收入，主要二季度面临的成本压力以及投入的增加。
公司围绕
“三马一车”战略，持续进行销售渠道拓展与优化，强化销售终端优势，提升市场占有率。欧派持续加大投入大家居、信息化、第二品牌欧铂丽以及终端优化。公司通过增强信息化投入，提高一次安装成功率以及板材利用率；第二品牌欧铂丽短期将是公司新的增长动力，长期将成为公司储备动力；终端优化目前聚焦
HP
精英人才培养计划。
2017
年建筑装饰工程大家居总产值将达到
4.87
万亿，市场空间巨大。
2、
橱柜收入增长稳中有升，衣柜收入贡献突出
在欧铂丽未来重点发展的战略中，
“年轻化”已成为欧铂丽橱柜产品线规划的重要关键词。截止到目前，欧铂丽橱柜渠道扩张突破
800
家，各地销售业绩较好，根据我们草根跟踪显示，吉林欧铂丽开业
4
个月业绩一举突破
200
万；山西晋城开业
10
个月业绩突破
500
万；人口不足
10
万的贵州平塘县
6
个月业绩突破
185
万，大幅度增长。欧铂丽橱柜将通过打造整厨空间专供系列，构筑齐全的产品线，实现产品线加速扩张，并实现更加个性化的、更加年轻化的转变。
2017
年，家装、整装市场作为欧派橱柜的主战场，而橱柜
+
五大系统也将是突破橱柜市场瓶颈的重要驱动力。结合欧铂丽发展、多品类、时尚店推进等多重政策战略，欧派家居集中优势资源，深入橱柜腹地，不断开发橱柜产品延伸和空间延伸的全新市场，突破所谓天花板的瓶颈。
而衣柜方面，体现出公司
“橱柜
+
”战略效果显著，公司从橱柜发力衣柜效果显著。
3、
股权激励业绩考核目标出炉，打造业绩确定性
公司于
2017
年
6
月发布限制性股票激励计划，拟向激励对象共计
895
人授予权益约
586.13
万份，占公司总股本
1.41%
，授予价格为
55.18
元。此次股权激励计划业绩考核目标为：以
2016
年为基数，
2017
年较
2016
年营业收入增长
20%
，净利润增长
30%
；
2018
年较
2016
年营业收入增长
44%
，净利润增长
69%
。
2017
年
-2018
年公司营业收入将分别至少达到
85.61
亿元和
102.73
亿元；净利润将分别至少达到
12.26
亿元和
15.94
亿元。
我们认为欧派此次激励计划业绩考核要求，一方面体现了公司对自身业绩内生增长的信心，另一方面净利润增速高于营业收入增速，则反应了公司在进一步提升毛利率、控制费用方面的决心，业绩考核目标进一步提高了公司
17-18
年业绩确定性。
投资建议：
我们预计
2017-2018
年公司营业收入分别为
90.01
亿元和
112.47
亿元，同比增长分别为
26.17%
和
24.95%
；净利润分别为
13.04
亿元和
17.00
亿元，同比增长分别为
37.33%
和
30.36%
，
EPS
分别为
3.14
和
4.10
，
P/E
分别为
31.6x
和
24.2x
，维持“买入”评级。
风险提示：
房地产销售大幅下滑；定制家具行业竞争加剧。
2
【轻工】金牌厨柜(603180):渠道、大宗、衣柜并驱业绩高增
花小伟，
S1440515040002
渠道、大宗、衣柜多路并进，共驱收入增长。
公司作为高端橱柜领跑者，
2017
上半年募投项目产能释放，经销商渠道继续建设，海外业务布局推进，衣柜产品继续发力，交出靓丽业绩：
（1）
在国内终端渠道方面，公司一方面对门店进行升级，提高单店产出，另一方面在原有城市继续加密开店，并继续下沉销售网络至三、四线城市，截至
2017
年
6
月
30
日，公司在全国共有金牌厨柜专卖店
882
家，在报告期内新增金牌厨柜专卖店
118
家（含在装修店面），预计到
2017
年年末，金牌厨柜专卖店将超过
1100
家， 桔家衣柜专卖店将超过
100
家，店面总数将突破
1200
家，同比
2016
年保持
40%
以上的店面增长率。通过单店销售的增长和店面布局的增加，
2017H1
公司实现加盟商订单收入
3.65
亿，同比增长
44.53%
。
（2）
在海外渠道方面，公司确定以美国为中心的北美业务市场、以澳大利亚为中心的大洋洲市场、以迪拜为中心的中东市场、以新加坡
/
马来西亚为中心的东南亚市场、以韩国为中心的东亚市场的海外战略布局，在
2017H1
实现出口销售收入
0.22
亿，同比增长
213.22%
。
（3）
在大宗客户渠道方面，公司已在北京、上海、广州、深圳、福建、海南等大宗业务核心区域拥有一大批优质代理商，同时公司分别与中国金茂、复地、金科、中骏、泰禾、绿城、华润、合景泰富、绿地等几十家百强地产企业形成战略合作伙伴关系。
2017H1
公司大宗业务实现销售收入
0.45
亿，同比增长
43.84%.
（4）
衣柜新品类拓展方面，公司布局衣柜独立品牌，推出高端衣柜定制品牌
“桔家衣柜”，目前产品已囊括衣柜、玄关柜、电视柜、餐边柜和榻榻米等产品。同时公司对“金牌”与“桔家”采取双品类的双品牌独立运营，衣柜业务采取同款、同质、同价和同服务的“四同”策略，对标金牌在橱柜业务上的高标准“四同”策略有助桔家衣柜在行业确定性高速增长中复制第二个“金牌”，在报告期内新增衣柜店面
37
家（含在装修店面）。
盈利能力控制良好，期间费用率大幅下降，净利率继续提高。
（1）
毛利率方面，公司
2016H1
毛利率
37.65%
，
2017H1
微降
0.9pct
至
36.76%
，盈利能力保持稳定。主要是公司为了贴近三四线市场消费群体的需求，不断加大吸塑和整体板厨柜产品的上样和促销力度，价格较低的整体板和吸塑系列的收入占比上升所致，预计后续随着公司募投项目产能释放和生产规模效应显现，仍将维持较高的盈利水平。
（2）
期间费用率上，公司
2017H1
整体期间费用率
28.88%
，同比
2016H1
的
31.7%
大幅下降
2.82pct
。其中
2017H1
销售费用率
19.90%
，管理费用率
9.03%
，财务费用率
-0.04%
。公司进行机制创新，在内部部分营运单元实施了
SBU
（“战略事业单元”）考核，提升营运单元自我经营意识，从而实现增收和节支的目的，达到了增收和节支的效果，从而提升了公司总体运行效率。
在公司毛利率维持稳定，费用控制能力大幅提高期间费用率大幅下降带动下，公司净利率提高逻辑继续印证，
2017H1
销售净利率
8.28%
，同比去年的
5.46%
提高
3.36pct
。
募投项目持续落地，新增产能支撑未来业绩。
2014
年以来，随着公司快速发展，公司产能一直处于较为紧张的态势，产能利用率维持在
94%
以上较高水平，产能瓶颈问题较突出。
2017
年
5
月，公司募投“江苏金牌年产
7
万套整体厨柜建设项目、江苏金牌年产
6
万套整体厨柜扩建项目、厦门三期项目工程（含厂房及配套设施）”三大项目，预计新增产能项目已陆续投产中，
2017
年公司产能预计将达到
20
万套左右，相比
2016
年的
13.5
万套增长
45%
以上，公司产能瓶颈将得以缓解，为未来业绩持续快速增长奠定产能基础。
投资建议：
金牌橱柜以
“更专业的高端厨柜”为品牌发展战略，成为我国专业高端整体厨柜的领先品牌之一。前期公司受累于规模较小，净利率较低，上市后公司募投项目产能逐渐释放，规模效应逐渐显现，且公司线上
+
线下，海内
+
海外渠道并拓，在强大的品牌优势下，净利率提升助力业绩不断提速。我们预计公司
2017
、
2018
年营业收入分别为
15.83
亿元和
21.04
亿元，同比分别增长
44.10%
、
32.85%
，
2017
年下半年净利润
1.1
亿，全年净利润
1.55
亿，同比增
61.2%
，
2018
年净利润
2.07
，同比增
33.5%
，对应的
P/E
分别为
33x
和
25x
，维持“买入”评级。
3
【环保】聚光科技(300203):落地14亿元PPP项目，未来发展再添动力
王祎佳，
S1440513090007
PPP
相继落地，带动公司监测销售与运营
淄博市政府采购网的合同样本显示，项目一建设内容包括艾李湖生态湿地、慢城公路和慢城相关区域内其他工程，其中生态湿地项目分为湿地景观保护工程、配套基础设施建设工程、湿地科普教育工程和夜景照明工程；项目二建设内容包括道路、排水沟等，其中道路总面积
105.58
万平方米。参考建设类型、投资规模与回报方式，
我们认为该
PPP
项目类似于公司去年年底落地的“黄山市黄山区浦溪河（城区段）综合治理工程
PPP
项目”，而聚光科技作为联合体牵头人，将主要从前期设计和监测角度参与。
除黄山项目外，公司于今年
5
月中标广西区环境物联网（空气质量监测站）
PPP
项目
B
分标，新建及运营
26
个站，委托运营
10
个存量站，项目成交总价
1.33
亿元。
我们认为，公司已经开始充分利用
PPP
模式进一步开拓其环境监测产品的销售
+
运营业务空间，带来可观业绩增量。
定增获发审委通过，为转型升级提供充足动力
公司于
2016
年
8
月发布非公开发行预案，于今年
7
月初获得证监会发审委审核通过，拟以
24.45
元
/
股向两位公司实际控制人王健、姚纳新的家人李凯、姚尧土分别发行
1500
万股，募集不超过
7.335
亿元用于补充流动资金，优化资本结构，有利于提高公司抗风险能力。
通过本次发行，公司将获得未来两到三年的发展资金，弥补战略转型升级所面临的资金短板。我们认为，此次定增将进一步绑定两位大股东利益，未来持续高速增长可期。
维持买入评级
我们看好聚光科技：
① 作为环境监测龙头公司，通过
PPP
扩大监测设备销售和运营空间，黄山、广西、淄博项目相继落地；② 长期向高端仪器仪表龙头进发，实验室设备与试剂销售表现亮眼；③ 工业废水“零排放”（哈尔滨华春、北京鑫佰利）
+
市政污水（三峡环保）合力打造集污水治理咨询设计、工程施工和运营管理的一体化业务体系；④ 关注水利水务智能化系统、
VOCs
治理业务表现，以及非公开发行进程。预计公司
2017
、
2018
年分别实现归母净利润
5.71
、
7.65
亿元，考虑增发摊薄
EPS 1.18
、
1.59
元
/
股，对应估值
24
、
18
倍，维持买入评级。
4
【环保】碧水源(300070):以联合体形式中标55亿大单，业绩增长确定性进一步增强
