专栏名称: 中信建投证券研究
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【中信建投证券】每日精华推荐(2017.08.14)

中信建投证券研究  · 公众号  · 证券  · 2017-08-14 08:11

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1.【轻工】欧派家居(603833):橱柜稳升,衣柜大增,持续推荐

2.【轻工】金牌厨柜(603180):渠道、大宗、衣柜并驱业绩高增

3.【环保】聚光科技(300203):落地14亿元PPP项目,未来发展再添动力

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1 【轻工】欧派家居(603833):橱柜稳升,衣柜大增,持续推荐

花小伟, S1440515040002


1、 欧派 “三马一车”战略持续巩固核心竞争力

2017H1 营业收入同比增长 34.69% ,归母净利润同比增长 33.42% ,营业利润率为 11.21% ,较上年同期下降 0.83pct ,归母净利润率为 10.69% ,与上年同期净利润率 10.79% 基本持平。

2017Q2 ,营业利润率和归母净利润率分别为 15.04% 14.78% ,较上年同期分别下降 2.57pct 1.27pct

收入的快速增长主要是来自橱柜和衣柜,我们测算橱柜收入的增速有 20% 以上,衣柜的增速接近 70% 2016 全年,橱柜收入占比 61% ,衣柜收入占比 28% ),但是整体利润增速低于收入,主要二季度面临的成本压力以及投入的增加。

公司围绕 “三马一车”战略,持续进行销售渠道拓展与优化,强化销售终端优势,提升市场占有率。欧派持续加大投入大家居、信息化、第二品牌欧铂丽以及终端优化。公司通过增强信息化投入,提高一次安装成功率以及板材利用率;第二品牌欧铂丽短期将是公司新的增长动力,长期将成为公司储备动力;终端优化目前聚焦 HP 精英人才培养计划。 2017 年建筑装饰工程大家居总产值将达到 4.87 万亿,市场空间巨大。

2、 橱柜收入增长稳中有升,衣柜收入贡献突出

在欧铂丽未来重点发展的战略中, “年轻化”已成为欧铂丽橱柜产品线规划的重要关键词。截止到目前,欧铂丽橱柜渠道扩张突破 800 家,各地销售业绩较好,根据我们草根跟踪显示,吉林欧铂丽开业 4 个月业绩一举突破 200 万;山西晋城开业 10 个月业绩突破 500 万;人口不足 10 万的贵州平塘县 6 个月业绩突破 185 万,大幅度增长。欧铂丽橱柜将通过打造整厨空间专供系列,构筑齐全的产品线,实现产品线加速扩张,并实现更加个性化的、更加年轻化的转变。

2017 年,家装、整装市场作为欧派橱柜的主战场,而橱柜 + 五大系统也将是突破橱柜市场瓶颈的重要驱动力。结合欧铂丽发展、多品类、时尚店推进等多重政策战略,欧派家居集中优势资源,深入橱柜腹地,不断开发橱柜产品延伸和空间延伸的全新市场,突破所谓天花板的瓶颈。

而衣柜方面,体现出公司 “橱柜 + ”战略效果显著,公司从橱柜发力衣柜效果显著。

3、 股权激励业绩考核目标出炉,打造业绩确定性

公司于 2017 6 月发布限制性股票激励计划,拟向激励对象共计 895 人授予权益约 586.13 万份,占公司总股本 1.41% ,授予价格为 55.18 元。此次股权激励计划业绩考核目标为:以 2016 年为基数, 2017 年较 2016 年营业收入增长 20% ,净利润增长 30% 2018 年较 2016 年营业收入增长 44% ,净利润增长 69% 2017 -2018 年公司营业收入将分别至少达到 85.61 亿元和 102.73 亿元;净利润将分别至少达到 12.26 亿元和 15.94 亿元。

我们认为欧派此次激励计划业绩考核要求,一方面体现了公司对自身业绩内生增长的信心,另一方面净利润增速高于营业收入增速,则反应了公司在进一步提升毛利率、控制费用方面的决心,业绩考核目标进一步提高了公司 17-18 年业绩确定性。

投资建议:

我们预计 2017-2018 年公司营业收入分别为 90.01 亿元和 112.47 亿元,同比增长分别为 26.17% 24.95% ;净利润分别为 13.04 亿元和 17.00 亿元,同比增长分别为 37.33% 30.36% EPS 分别为 3.14 4.10 P/E 分别为 31.6x 24.2x ,维持“买入”评级。

风险提示:

房地产销售大幅下滑;定制家具行业竞争加剧。


2 【轻工】金牌厨柜(603180):渠道、大宗、衣柜并驱业绩高增

花小伟, S1440515040002

渠道、大宗、衣柜多路并进,共驱收入增长。

公司作为高端橱柜领跑者, 2017 上半年募投项目产能释放,经销商渠道继续建设,海外业务布局推进,衣柜产品继续发力,交出靓丽业绩:

(1) 在国内终端渠道方面,公司一方面对门店进行升级,提高单店产出,另一方面在原有城市继续加密开店,并继续下沉销售网络至三、四线城市,截至 2017 6 30 日,公司在全国共有金牌厨柜专卖店 882 家,在报告期内新增金牌厨柜专卖店 118 家(含在装修店面),预计到 2017 年年末,金牌厨柜专卖店将超过 1100 家, 桔家衣柜专卖店将超过 100 家,店面总数将突破 1200 家,同比 2016 年保持 40% 以上的店面增长率。通过单店销售的增长和店面布局的增加, 2017H1 公司实现加盟商订单收入 3.65 亿,同比增长 44.53%

(2) 在海外渠道方面,公司确定以美国为中心的北美业务市场、以澳大利亚为中心的大洋洲市场、以迪拜为中心的中东市场、以新加坡 / 马来西亚为中心的东南亚市场、以韩国为中心的东亚市场的海外战略布局,在 2017H1 实现出口销售收入 0.22 亿,同比增长 213.22%

(3) 在大宗客户渠道方面,公司已在北京、上海、广州、深圳、福建、海南等大宗业务核心区域拥有一大批优质代理商,同时公司分别与中国金茂、复地、金科、中骏、泰禾、绿城、华润、合景泰富、绿地等几十家百强地产企业形成战略合作伙伴关系。 2017H1 公司大宗业务实现销售收入 0.45 亿,同比增长 43.84%.

(4) 衣柜新品类拓展方面,公司布局衣柜独立品牌,推出高端衣柜定制品牌 “桔家衣柜”,目前产品已囊括衣柜、玄关柜、电视柜、餐边柜和榻榻米等产品。同时公司对“金牌”与“桔家”采取双品类的双品牌独立运营,衣柜业务采取同款、同质、同价和同服务的“四同”策略,对标金牌在橱柜业务上的高标准“四同”策略有助桔家衣柜在行业确定性高速增长中复制第二个“金牌”,在报告期内新增衣柜店面 37 家(含在装修店面)。

盈利能力控制良好,期间费用率大幅下降,净利率继续提高。

(1) 毛利率方面,公司 2016H1 毛利率 37.65% 2017H1 微降 0.9pct 36.76% ,盈利能力保持稳定。主要是公司为了贴近三四线市场消费群体的需求,不断加大吸塑和整体板厨柜产品的上样和促销力度,价格较低的整体板和吸塑系列的收入占比上升所致,预计后续随着公司募投项目产能释放和生产规模效应显现,仍将维持较高的盈利水平。

(2) 期间费用率上,公司 2017H1 整体期间费用率 28.88% ,同比 2016H1 31.7% 大幅下降 2.82pct 。其中 2017H1 销售费用率 19.90% ,管理费用率 9.03% ,财务费用率 -0.04% 。公司进行机制创新,在内部部分营运单元实施了 SBU (“战略事业单元”)考核,提升营运单元自我经营意识,从而实现增收和节支的目的,达到了增收和节支的效果,从而提升了公司总体运行效率。

在公司毛利率维持稳定,费用控制能力大幅提高期间费用率大幅下降带动下,公司净利率提高逻辑继续印证, 2017H1 销售净利率 8.28% ,同比去年的 5.46% 提高 3.36pct

募投项目持续落地,新增产能支撑未来业绩。

2014 年以来,随着公司快速发展,公司产能一直处于较为紧张的态势,产能利用率维持在 94% 以上较高水平,产能瓶颈问题较突出。 2017 5 月,公司募投“江苏金牌年产 7 万套整体厨柜建设项目、江苏金牌年产 6 万套整体厨柜扩建项目、厦门三期项目工程(含厂房及配套设施)”三大项目,预计新增产能项目已陆续投产中, 2017 年公司产能预计将达到 20 万套左右,相比 2016 年的 13.5 万套增长 45% 以上,公司产能瓶颈将得以缓解,为未来业绩持续快速增长奠定产能基础。

投资建议: 金牌橱柜以 “更专业的高端厨柜”为品牌发展战略,成为我国专业高端整体厨柜的领先品牌之一。前期公司受累于规模较小,净利率较低,上市后公司募投项目产能逐渐释放,规模效应逐渐显现,且公司线上 + 线下,海内 + 海外渠道并拓,在强大的品牌优势下,净利率提升助力业绩不断提速。我们预计公司 2017 2018 年营业收入分别为 15.83 亿元和 21.04 亿元,同比分别增长 44.10% 32.85% 2017 年下半年净利润 1.1 亿,全年净利润 1.55 亿,同比增 61.2% 2018 年净利润 2.07 ,同比增 33.5% ,对应的 P/E 分别为 33x 25x ,维持“买入”评级。


3 【环保】聚光科技(300203):落地14亿元PPP项目,未来发展再添动力

王祎佳, S1440513090007

PPP 相继落地,带动公司监测销售与运营

淄博市政府采购网的合同样本显示,项目一建设内容包括艾李湖生态湿地、慢城公路和慢城相关区域内其他工程,其中生态湿地项目分为湿地景观保护工程、配套基础设施建设工程、湿地科普教育工程和夜景照明工程;项目二建设内容包括道路、排水沟等,其中道路总面积 105.58 万平方米。参考建设类型、投资规模与回报方式, 我们认为该 PPP 项目类似于公司去年年底落地的“黄山市黄山区浦溪河(城区段)综合治理工程 PPP 项目”,而聚光科技作为联合体牵头人,将主要从前期设计和监测角度参与。

除黄山项目外,公司于今年 5 月中标广西区环境物联网(空气质量监测站) PPP 项目 B 分标,新建及运营 26 个站,委托运营 10 个存量站,项目成交总价 1.33 亿元。 我们认为,公司已经开始充分利用 PPP 模式进一步开拓其环境监测产品的销售 + 运营业务空间,带来可观业绩增量。

定增获发审委通过,为转型升级提供充足动力

公司于 2016 8 月发布非公开发行预案,于今年 7 月初获得证监会发审委审核通过,拟以 24.45 / 股向两位公司实际控制人王健、姚纳新的家人李凯、姚尧土分别发行 1500 万股,募集不超过 7.335 亿元用于补充流动资金,优化资本结构,有利于提高公司抗风险能力。 通过本次发行,公司将获得未来两到三年的发展资金,弥补战略转型升级所面临的资金短板。我们认为,此次定增将进一步绑定两位大股东利益,未来持续高速增长可期。

维持买入评级

我们看好聚光科技: ① 作为环境监测龙头公司,通过 PPP 扩大监测设备销售和运营空间,黄山、广西、淄博项目相继落地;② 长期向高端仪器仪表龙头进发,实验室设备与试剂销售表现亮眼;③ 工业废水“零排放”(哈尔滨华春、北京鑫佰利) + 市政污水(三峡环保)合力打造集污水治理咨询设计、工程施工和运营管理的一体化业务体系;④ 关注水利水务智能化系统、 VOCs 治理业务表现,以及非公开发行进程。预计公司 2017 2018 年分别实现归母净利润 5.71 7.65 亿元,考虑增发摊薄 EPS 1.18 1.59 / 股,对应估值 24 18 倍,维持买入评级。


4 【环保】碧水源(300070):以联合体形式中标55亿大单,业绩增长确定性进一步增强







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