【中信建投证券】每日精华推荐（2017.08.14）

花小伟，S1440515040002

1、欧派“三马一车”战略持续巩固核心竞争力

2017H1营业收入同比增长34.69%，归母净利润同比增长33.42%，营业利润率为11.21%，较上年同期下降0.83pct，归母净利润率为10.69%，与上年同期净利润率10.79%基本持平。

2017Q2，营业利润率和归母净利润率分别为15.04%和14.78%，较上年同期分别下降2.57pct和1.27pct。

收入的快速增长主要是来自橱柜和衣柜，我们测算橱柜收入的增速有20%以上，衣柜的增速接近70%（2016全年，橱柜收入占比61%，衣柜收入占比28%），但是整体利润增速低于收入，主要二季度面临的成本压力以及投入的增加。

公司围绕“三马一车”战略，持续进行销售渠道拓展与优化，强化销售终端优势，提升市场占有率。欧派持续加大投入大家居、信息化、第二品牌欧铂丽以及终端优化。公司通过增强信息化投入，提高一次安装成功率以及板材利用率；第二品牌欧铂丽短期将是公司新的增长动力，长期将成为公司储备动力；终端优化目前聚焦HP精英人才培养计划。2017年建筑装饰工程大家居总产值将达到4.87万亿，市场空间巨大。

2、橱柜收入增长稳中有升，衣柜收入贡献突出

在欧铂丽未来重点发展的战略中，“年轻化”已成为欧铂丽橱柜产品线规划的重要关键词。截止到目前，欧铂丽橱柜渠道扩张突破800家，各地销售业绩较好，根据我们草根跟踪显示，吉林欧铂丽开业4个月业绩一举突破200万；山西晋城开业10个月业绩突破500万；人口不足10万的贵州平塘县6个月业绩突破185万，大幅度增长。欧铂丽橱柜将通过打造整厨空间专供系列，构筑齐全的产品线，实现产品线加速扩张，并实现更加个性化的、更加年轻化的转变。

2017年，家装、整装市场作为欧派橱柜的主战场，而橱柜+五大系统也将是突破橱柜市场瓶颈的重要驱动力。结合欧铂丽发展、多品类、时尚店推进等多重政策战略，欧派家居集中优势资源，深入橱柜腹地，不断开发橱柜产品延伸和空间延伸的全新市场，突破所谓天花板的瓶颈。

而衣柜方面，体现出公司“橱柜+”战略效果显著，公司从橱柜发力衣柜效果显著。

3、股权激励业绩考核目标出炉，打造业绩确定性

公司于2017年6月发布限制性股票激励计划，拟向激励对象共计895人授予权益约586.13万份，占公司总股本1.41%，授予价格为55.18元。此次股权激励计划业绩考核目标为：以2016年为基数，2017年较2016年营业收入增长20%，净利润增长30%；2018年较2016年营业收入增长44%，净利润增长69%。2017年-2018年公司营业收入将分别至少达到85.61亿元和102.73亿元；净利润将分别至少达到12.26亿元和15.94亿元。

我们认为欧派此次激励计划业绩考核要求，一方面体现了公司对自身业绩内生增长的信心，另一方面净利润增速高于营业收入增速，则反应了公司在进一步提升毛利率、控制费用方面的决心，业绩考核目标进一步提高了公司17-18年业绩确定性。

投资建议：

我们预计2017-2018年公司营业收入分别为90.01亿元和112.47亿元，同比增长分别为26.17%和24.95%；净利润分别为13.04亿元和17.00亿元，同比增长分别为37.33%和30.36%，EPS分别为3.14和4.10， P/E分别为31.6x和24.2x，维持“买入”评级。

风险提示：

房地产销售大幅下滑；定制家具行业竞争加剧。

花小伟，S1440515040002

渠道、大宗、衣柜多路并进，共驱收入增长。

公司作为高端橱柜领跑者，2017上半年募投项目产能释放，经销商渠道继续建设，海外业务布局推进，衣柜产品继续发力，交出靓丽业绩：

（1）在国内终端渠道方面，公司一方面对门店进行升级，提高单店产出，另一方面在原有城市继续加密开店，并继续下沉销售网络至三、四线城市，截至2017年6月30日，公司在全国共有金牌厨柜专卖店882家，在报告期内新增金牌厨柜专卖店118家（含在装修店面），预计到2017年年末，金牌厨柜专卖店将超过1100家， 桔家衣柜专卖店将超过100家，店面总数将突破1200家，同比2016年保持40%以上的店面增长率。通过单店销售的增长和店面布局的增加，2017H1公司实现加盟商订单收入3.65亿，同比增长44.53%。

（2）在海外渠道方面，公司确定以美国为中心的北美业务市场、以澳大利亚为中心的大洋洲市场、以迪拜为中心的中东市场、以新加坡/马来西亚为中心的东南亚市场、以韩国为中心的东亚市场的海外战略布局，在2017H1实现出口销售收入0.22亿，同比增长213.22%。

（3）在大宗客户渠道方面，公司已在北京、上海、广州、深圳、福建、海南等大宗业务核心区域拥有一大批优质代理商，同时公司分别与中国金茂、复地、金科、中骏、泰禾、绿城、华润、合景泰富、绿地等几十家百强地产企业形成战略合作伙伴关系。2017H1公司大宗业务实现销售收入0.45亿，同比增长43.84%.

（4）衣柜新品类拓展方面，公司布局衣柜独立品牌，推出高端衣柜定制品牌“桔家衣柜”，目前产品已囊括衣柜、玄关柜、电视柜、餐边柜和榻榻米等产品。同时公司对“金牌”与“桔家”采取双品类的双品牌独立运营，衣柜业务采取同款、同质、同价和同服务的“四同”策略，对标金牌在橱柜业务上的高标准“四同”策略有助桔家衣柜在行业确定性高速增长中复制第二个“金牌”，在报告期内新增衣柜店面37家（含在装修店面）。

盈利能力控制良好，期间费用率大幅下降，净利率继续提高。

（1）毛利率方面，公司2016H1毛利率37.65%，2017H1微降0.9pct至36.76%，盈利能力保持稳定。主要是公司为了贴近三四线市场消费群体的需求，不断加大吸塑和整体板厨柜产品的上样和促销力度，价格较低的整体板和吸塑系列的收入占比上升所致，预计后续随着公司募投项目产能释放和生产规模效应显现，仍将维持较高的盈利水平。

（2）期间费用率上，公司2017H1整体期间费用率28.88%，同比2016H1的31.7%大幅下降2.82pct。其中2017H1销售费用率19.90%，管理费用率9.03%，财务费用率-0.04%。公司进行机制创新，在内部部分营运单元实施了SBU（“战略事业单元”）考核，提升营运单元自我经营意识，从而实现增收和节支的目的，达到了增收和节支的效果，从而提升了公司总体运行效率。

在公司毛利率维持稳定，费用控制能力大幅提高期间费用率大幅下降带动下，公司净利率提高逻辑继续印证，2017H1销售净利率8.28%，同比去年的5.46%提高3.36pct。

募投项目持续落地，新增产能支撑未来业绩。

2014年以来，随着公司快速发展，公司产能一直处于较为紧张的态势，产能利用率维持在94%以上较高水平，产能瓶颈问题较突出。2017年5月，公司募投“江苏金牌年产7万套整体厨柜建设项目、江苏金牌年产6万套整体厨柜扩建项目、厦门三期项目工程（含厂房及配套设施）”三大项目，预计新增产能项目已陆续投产中，2017年公司产能预计将达到20万套左右，相比2016年的13.5万套增长45%以上，公司产能瓶颈将得以缓解，为未来业绩持续快速增长奠定产能基础。

投资建议：金牌橱柜以“更专业的高端厨柜”为品牌发展战略，成为我国专业高端整体厨柜的领先品牌之一。前期公司受累于规模较小，净利率较低，上市后公司募投项目产能逐渐释放，规模效应逐渐显现，且公司线上+线下，海内+海外渠道并拓，在强大的品牌优势下，净利率提升助力业绩不断提速。我们预计公司2017、2018年营业收入分别为15.83亿元和21.04亿元，同比分别增长44.10%、32.85%，2017年下半年净利润1.1亿，全年净利润1.55亿，同比增61.2%，2018年净利润2.07，同比增33.5%，对应的P/E分别为33x和25x，维持“买入”评级。

王祎佳，S1440513090007

PPP相继落地，带动公司监测销售与运营

淄博市政府采购网的合同样本显示，项目一建设内容包括艾李湖生态湿地、慢城公路和慢城相关区域内其他工程，其中生态湿地项目分为湿地景观保护工程、配套基础设施建设工程、湿地科普教育工程和夜景照明工程；项目二建设内容包括道路、排水沟等，其中道路总面积105.58万平方米。参考建设类型、投资规模与回报方式，我们认为该PPP项目类似于公司去年年底落地的“黄山市黄山区浦溪河（城区段）综合治理工程PPP项目”，而聚光科技作为联合体牵头人，将主要从前期设计和监测角度参与。

除黄山项目外，公司于今年5月中标广西区环境物联网（空气质量监测站）PPP项目B分标，新建及运营26个站，委托运营10个存量站，项目成交总价1.33亿元。我们认为，公司已经开始充分利用PPP模式进一步开拓其环境监测产品的销售+运营业务空间，带来可观业绩增量。

定增获发审委通过，为转型升级提供充足动力

公司于2016年8月发布非公开发行预案，于今年7月初获得证监会发审委审核通过，拟以24.45元/股向两位公司实际控制人王健、姚纳新的家人李凯、姚尧土分别发行1500万股，募集不超过7.335亿元用于补充流动资金，优化资本结构，有利于提高公司抗风险能力。通过本次发行，公司将获得未来两到三年的发展资金，弥补战略转型升级所面临的资金短板。我们认为，此次定增将进一步绑定两位大股东利益，未来持续高速增长可期。

维持买入评级

我们看好聚光科技：① 作为环境监测龙头公司，通过PPP扩大监测设备销售和运营空间，黄山、广西、淄博项目相继落地；② 长期向高端仪器仪表龙头进发，实验室设备与试剂销售表现亮眼；③ 工业废水“零排放”（哈尔滨华春、北京鑫佰利）+市政污水（三峡环保）合力打造集污水治理咨询设计、工程施工和运营管理的一体化业务体系；④ 关注水利水务智能化系统、VOCs治理业务表现，以及非公开发行进程。预计公司2017、2018年分别实现归母净利润5.71、7.65亿元，考虑增发摊薄EPS 1.18、1.59元/股，对应估值24、18倍，维持买入评级。

王祎佳，S1440513090007

以联合体形式中标55亿元大单，进一步增添业绩增长确定性

本项目采购单位为中江县交通运输局、中江凯通交通投资有限责任公司、中江县住房和城乡规划建设局，其中中江凯通交通投资有限责任公司为中江县国有独资企业，主营业务为公路、桥梁等基础设施投资建设等。项目中标方为公司及中交第三公路工程局有限公司、北京久安建设投资集团有限公司、中国市政工程华北设计研究总院有限公司和四川省林业勘察设计研究院联合体。

该项目分为两个子项目：1）国道350线中江至仓山段公路改建工程；2）中江县三江六岸改造项目A段工程，包括i.凯江二桥至一桥的城市滨江段、ii. 湿地公园段。两个子项目的投资额分别为45.99亿元、9.37亿元，建设期3年，合作期15年。项目涉及道路建设、湿地公园、景观绿化、光环境及管网建设，有助于公司在周边区域的污水、供水项目拓展。

我们认为本次项目中标对公司发展具有积极意义：1）本项目估算投资额为55.37亿元，约占公司2016年全年营业收入的61.85%，将对公司业绩产生大幅正向影响；2）本项目涉及湿地公园、景观绿化、光环境等内容，预计良业环境将直接参与部分项目，前期收购的协同效应已经显现；3）该大型项目有助于公司扩大在德阳当地的影响力，利于后续污水及供水项目拿单。整体来看，本次中标大额订单，进一步增强了公司业绩增长的确定性。

产业链持续延伸带来营业收入结构多元化

公司2017年上半年相继收购北京良业环境70%股权，产业链条延伸至生态照明领域，对公司综合水环境PPP业务能力形成补充，巩固领域龙头地位。同时于6月3日收购冀环公司、定州京城环保100%股权，进军危废行业，我国危废处理行业正处于高速发展之中，全国面临2000-3000万吨危废处理产能缺口，行业景气度高，增长确定性强，另外也为公司积极布局京津冀市场，拓展产能打下良好基础。

雄安新区设立，龙头或将收益

雄安新区位于华北地区最大的淡水湖泊白洋淀湖畔，水资源丰富。根据规划，新区未来将被打造成“优美生态环境，构建蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市”，高质量的水生态环境将成为新区建设不可或缺的一部分。但目前的实际情况是白洋淀流域水体污染情况严重，根据2016年6月份河北环保厅公布的数据，白洋淀水质为劣Ⅴ类，属重度污染。白洋淀流域水环境综合治理存在着较大的投资空间，随着顶层方针逐步落地，以及“河长制”对于政策执行力的强化作用逐渐显现，大型流域治理项目将陆续落地，公司作为在水环境综合治理领拥有技术优势，兼具综合实力的龙头标的或将率先受益。

MBR+DF膜构筑技术壁垒，积极拓展业务布局

作为膜技术领域的领军者，近几年公司持续拓展MBR+DF膜市场，连续建设多个地下式MBR再生水厂，同时切入家用净水领域，拓展C端业务丰富业务链条。同时公司积极通过兼并收购进行大环保平台布局。另外公司发布公告拟与用友网络等10家公司联合设立北京中关村银行，建立行业与金融的综合化服务平台，为公司PPP业务发展提供坚实的融资支持。

盈利预测和投资建议

公司在水环境综合治理PPP项目继续高速推进的大背景下，业绩增长趋势不变；作为兼具技术优势和综合实力的行业龙头，大概率将受益于京津冀环保治理需求释放，带来增量项目；通过现金收购良业环境70%股权，以及进军危废领域业务，积极开拓利润增长空间。预计公司2017至2018年实现归母净利润分别为24.49亿元和34.26亿元，折合EPS分别为0.78和1.10元，维持买入评级。

罗婷，S1440513090011

主营产品价格上涨，半年报业绩大幅飙升

上半年公司主营产品 PVC、烧碱、粘胶纤维售价同比上涨，其中PVC（电石法）、32%离子膜烧碱、粘胶短纤（1.6D) 2017 H1均价分别为6062元/吨、994元/吨、16161元/吨，分别同比上涨17%、66%、23%；2017H1毛利率分别为32.36%、66.90%、29.96%，分别同比增加2.34、13.12、5.58个百分点。同时，主营产品产量销量上升，报2017 上半年公司生产 PVC 86.8万吨，同比增长9.8%；离子膜烧碱60.5万吨，同比增长33.6%；粘胶纤维19.3万吨，同比增长4.5%。量价齐升使公司主营产品营收与利润大幅增长。主营业务外，公司积极开展多种经营业务，公司控股的融资租赁公司实现归母净利润8608万元，同比增长579.9%，也是公司利润增长的一大推动力。

公司二季度单季净利润相比一季度减少1.46亿，主要是因为主营产品PVC和粘胶短纤价格有所下降，其中PVC Q2单季度均价5849元/吨，环比下降429元/吨，粘胶短纤 Q2单季度均价15326元/吨，环比一季度下降1679元/吨。但是随着3季度PVC、粘胶短纤价格重拾涨势，公司业绩也有望环比上涨，根据公司的预告，三季度单季净利润为6.1-8亿。

PVC再迎景气，价格上涨有望延续至年底

报告期内公司具备153万吨PVC产能，是行业内绝对龙头，PVC价格在6月中旬触底之后，受原材料端电石价格上涨和库存低位影响，近期不断拉涨。8月9日最新华东地区PVC粉市场报价快速上涨到7400元/吨，底部反弹11500元/吨，而1709合约期货价格已经飙升到7504，仍存在升水，随着后续旺季的逐渐到来，PVC价格有望继续上涨。配套烧碱产能110万吨，受供需改善、下游氧化铝需求大增和液氯胀库影响，整个2017上半年一直维持景气期，32%离子膜烧碱毛利高达400元/吨以上，四季度虽然氧化铝限产对烧碱高价有所压制，但是利好PVC，抵消烧碱价格下降的风险。

粘胶短纤景气再起航，一体化产业链不断扩张

公司具备粘胶纤维产能49万吨，粘胶纤维受当前高开工、低库存、旺季即将到来影响，交投气氛好转，行业暂无新增产能下，需求保持10%以上的增速，供需紧张关系加剧，价格重新上涨，随着3季度旺季到来，价格将保持持续上涨态势，同时公司一体化产业链下游纺纱产能由2016年的168.5万万锭增加到当前的231万锭，后续产能将继续扩张到350万锭，公司拥有完整的煤-电-氯碱-粘胶纤维-纺纱上下游一体化的产业链循环优势，且地处新疆，煤炭资源优势显著，特别是在煤炭供给侧改革导致煤炭价格上涨的背景下，廉价的原材料优势将使公司一骑绝尘。

定增加码高端产品，未来成长不止

公司计划募集资金人民币不超过39.2亿元，用于高性能树脂产业园及配套基础设施建设项目（20万吨MPVC、10万吨EPVC、3万吨CPVC）和托克逊电石二期项目（60万吨电石），进一步提高公司高端产品产能，优化公司产品结构，提高公司盈利能力。

预计公司2017-2018 EPS分别为1.30、1.45元，对应PE为13X、11X，继续维持增持评级。

徐伟，S1440514050001

晶硅大幅扩产，投产后产能将位列全国第一

本轮扩产一期2.5万吨高纯晶硅项目于2017年9月30日前开工建设，2018年建成投产；二期将根据市场需求情况推进。本次扩产后，连同四川乐山已建成的年产2万吨产能和在建5万吨项目，公司产能规模将达到12万吨，超过特变电工（2.2万吨）、江苏中能（6.7万吨）成为行业产能第一的龙头。

成本优势提升公司盈利能力

公司今年硅料综合生产成本在6万元/吨以下，较同行7-8万元/吨的生产成本占据较大优势。生产成本低于行业竞争对手主要有以下原因：一是公司通过技改，能够将副产物四氯化硅转化成原料三氯氢硅，使得原料成本大幅下降；二是公司在提升多晶硅还原效率反面取得了突破，综合能耗水平已经降低到67度/千克以下；三是公司将多晶硅料生产同PVC、烧碱、电石渣水泥的生产构建了完整的循环经济产业链，废物最大限度转化为资源，资源综合利用率提高，使得生产能耗和生产成本降低。

“产能扩张”+“技术进步”推动国产替代

一方面，公司产能扩张助力全国产能提升，进一步挤压国外产能生存空间；另一方面，公司多年深耕高纯晶硅领域，是国内少数满足P型单晶硅料质量供应的生产企业，随着产能提升，硅料质量部分可达到电子级多晶硅品质，将打破国外高品质晶硅供应垄断，从质量上保障国内产能市场需求。

“渔业+光伏”双轮驱动持续发力盈利新增长点

据公司半年度业绩预增公告，今年上半年归母净利润实现同比增长40%-60%。一方面，公司多晶硅产能利用率同比提升，产品单位生产成本同比降低，多晶硅及配套产品盈利能力增强；另一方面，公司饲料业务继续强化市场营销效率及内部管理有效性，饲料销量同比增长，同时优化产品结构，产品毛利率同比提升。

预计公司2017、18、19年EPS分别为0.41、0.49、0.57元，对应的PE为18倍、15倍、13倍，给予“买入”评级，目标价9.30。

黄文涛，S1440510120015

811是汇改两周年纪念日。而就在本周，在岸市场人民币对美元汇率出现了大幅升值，从周初的1：6.72升至1:6.67一线，引发市场关注。与年内人民币对美元的几轮快速升值不同的是，本周以来的人民币升值是在美元指数反弹的背景下发生的，而央行似乎并没有对其进行引导。从我们与银行交流的信息来看，这轮快速升值主要由于客盘结汇量突然大幅增加导致，不排除是在7月实需购汇大量释放后，部分美元头寸持有者借助美元指数反弹离场，引发市场恐慌性结汇。

尽管因此断言人民币未来会走向持续升值还为时过早，但本周的汇率变化标志着长期以来持续笼罩市场的贬值预期在811汇改两周年之际终于松动，这也为监管机构未来适时适度放开实需原则创造了有利条件。虽然年内美元指数反弹可能将持续，这仍有可能带来预期的反复，但总体来看，年内人民币兑美元将有望真正实现双边波动。而汇率预期的稳定也将减弱海外利率变动对境内市场的冲击。

由于市场预期的变化，加上监管当局对于企业海外投资监管措施的增强，我们预计未来外汇市场供求将趋于平衡，不排除部分月份外汇占款转正的可能。但是，其对于资金面改善的作用需要依赖于两个前提：首先需要结售汇持续改善引发央行反向干预，在外汇市场买入美元；若第一个前提满足，还需要央行不通过其他手段进行对冲。目前来看，这两大前提尚不能完全满足。