中国建材（3323.HK）：两材合并盈利抬升，子公司整合有望加速 20190324

本报告导读：

公司公布2018年年报，符合预期，我们对2019年判断是需求稳定，盈利高位维持，维持“增持”评级。

摘要：

维持“增持”评级： 公司2018年实现营收2189.6亿元，同增18.9%；归母净利80.67亿元，同增63.3%，eps 0.96元，符合市场预期。我们维持公司19-20年业绩102.82、120.63亿元，新增2021年业绩预测137.66亿元，维持目标价12.19港元。

水泥均价大幅提升。 18年水泥板块实现收入1174.44亿元，同比大幅增长307.73亿元。中建材中材股份合并后，水泥板块包括八大水泥公司（南方、中联、北方、西南、宁夏建材、祁连山、天山股份、中材水泥）全年实现水泥熟料销量3.69亿吨，同比略降2.1%；商品混凝土销量9600万方，同比增长3.7%；骨料销量3528万吨，同比增长14.7%。我们测算2018全年加权平均水泥熟料均价约318元，同比大幅增长62元/吨（同增24%）。 我们认为19Q1均价较同期超出10%，3月底华东已经开启第一轮涨价，Q2水泥盈利有望稳中有升。

联营公司投资收益继续大幅增加。 2018年公司应占联营公司利润20.06亿元同增94%，其中来自北新建材投资收益约9.3亿元、中国巨石投资收益约6.4亿元。我们认为石膏板及玻纤盈利能力持续稳定，未来投资收益有望逐步增长。

两材合并财务指标继续好转，子公司层面整合有望加速。 2018年5月3日，合并后的新中国建材H股正式上市交易，合并后截至报告期末，在手现金同比大幅增长115.4亿元至209亿元；资产负债率同比下降6.65个百分点至68.76%。随着两材整合结束，我们判断公司后续工作重心有望放在整合下属上市子公司层面（2017年底中建材集团向证监会承诺3年内解决旗下上市公司同业竞争问题），水泥板块三家上市公司（天山股份、祁连山、宁夏建材）及玻纤板块（中国巨石、中材科技）整合有望加速。