本月金股组合：航天发展、四创电子、久之洋、航天电子、中直股份。
目录
1. 第二季度主题——年度投资主线：军工集团混改与核心区域科研院所改制
2、重点研究：船舶行业混改全透视，关注北船科研院所资产证券化与南船主机厂注入弹性
3. 年度投资机会：海空装备投资主线，顺应国际局势与现代军备发展趋势
4. 航天细分研究：航天产业飞跃式发展开启，关注基本面变化及资产证券化
5、近期投资要点回顾
6、上周市场及军工行业回顾
7、行业动态及点评
8、重点上市公司公告
核心跟踪：
航天电子、航天发展、中国动力、湘电股份、中直股份、国睿科技、四创电子、中国船舶
民参军重点组合：
新研股份、航新科技、雷科防务、泰豪科技、海兰信
本月金股组合：
航天发展、四创电子、久之洋、航天电子、中直股份
上周行业表现：
上周国防军工行业指数上涨0.80%，沪深300指数上涨1.21%。
本周观点：
首轮反弹进入尾声，后反弹阶段关注7月院所改制后续行情，及首轮未反弹超跌白马股。板块已企稳反弹，首轮反弹已达8.7%，6月末军民融合利好释放、院所改制释放部分预期，密集利好刺激板块触底反弹，随着利好的不断释放和消化，本周的交易量开始下降，预计将进入首轮反弹尾声的后反弹阶段。七月开端，正式进入下半年军工板块投资布局期，本月关注院所改制利好的落地持续行情，建议对注入股权关系清晰、资产情况良好、集团顶层设计及规划匹配，三环相扣的院所改制标的布局；对于首轮未出现反弹的超跌白马股我们认为将享受首轮反弹后续行情的支撑。
关注：改制（久之洋、四创电子）；白马超跌（航天发展）
Q3开端——下半年策略：
板块进入军工大机遇落地布局期，推荐三主线：军工国企国资改革+基本面+军民融合
1、院所改制与军民融合进入加速落地阶段，军工系统改革利好进入加速释放周期：军工核心资产科研院所改制有望于Q3出台配套方案，院所改制将有据可依快速加速，新一批的改制试点名单预计将从16家扩大到41家，随着进入“十三五”后半程，军工的资产证券化将逐步快速推进，目前收入口径统计仅为35%证券化率，十三五目标达到50%以上。建议对注入股权关系清晰、资产情况良好、集团顶层设计及规划匹配，三环相扣的院所改制标的布局。
关注：改制两龙头：国睿科技+航天电子；改制三重点标的：四创电子、久之洋、航天发展。
2、“军改”结束、产能扩张，新订单释放军工基本面机会：军改影响预计随着“十九大”的结束而将告一段落，之前由于上层变动、中层人员责任未落，整个军工体系装备周期出现了停滞，之前大部分是沿袭军改前就定好的武器装备计划，致使军工行业回款、新型号订单释放均出现了滞后或暂停，对民参军影响尤为巨大（2017年几乎无新订单）。随着军改影响的结束，新体制下的新装备周期将到来，订单释放将触发基本面机会。此外，军工进入装备更替周期，但关键型号产能均出现了不足，产能突破带来的订单完成提升也将促进基本面的回升。
关注：产能突破扩张标的：中直股份、内蒙一机
3、军民融合进入落地阶段，优先看好信息化与高端加工制造领域民参军企业。随着习主席在中央军民融合委员会上正式启动军民融合发展，要求各省市级设立专职部门，军民融合进入职责落地发展阶段。随着发展，军工行业的桎梏和利益格局将被逐步打破和重塑，但我们预计军工产业的深度重塑、创新性融合仍需较长时间的摩擦和探索。习主席也在近期中央军民融合委员会上指出了民参军企业的两大潜力方向，1、看好为军工产业进行产能补充、优劣互补的业务，我们看好高端加工制造领域民参军企业；2、看好军民互通性强的新兴技术，我们看好信息化技术为主的企业。
推荐关注：航新科技、天银机电、新研股份、泰豪科技。
风险提示：政策推进不达预期、行业发展低于预期。
1. 第二季度主题——年度投资主线：军工集团混改与核心区域科研院所改制
1.1.第二三批混改持续推进，第二季度关注混改利好持续落地期
二季度推荐关注第二季度军工混改主题：发改委4月13日新闻发布会称混改试点第二批已确定，第三批正在加快审批推进，其中军工等垄断行业继续成为混改试点的核心区域。我们认为第二季度开始，陆续的混改试点利好和方案落地将成为推动板块的主旋律。在基本面支撑下，关注第一批五大军工集团的混改方案落地标的，以及新设试点单位的催化逻辑。在标的选择上，优先关注配置基本面良好，混改、科研院所改制双重主题叠加标的。预期新设试点集团标的：中船重工集团的中电广通、久之洋、中国动力，兵工集团的华锦股份、晋西车轴，电科集团的杰赛科技；已公布混改试点但未落地实际方案的个股，航天电子，内蒙一机。
1.2.国防科工局再次发文强调，推进军工科研院所改革与军工企业混改试点
国防科工局再次发文强调，要深化国防科技工业改革，积极稳妥推进军工科研院所改革，加快军工企业混合所有制改革试点，推进军工企业股份制改制。我们推荐科研院所改制、混改、军民融合依然是贯穿全年的军工投资主题，此主题风格切换或提前到来。其中强调核心区域的科研院所改制有望启动（航天五院等）、南北船合并及混改试点自下而上机会，关注核心区域科研院所改制与资产证券化：航天晨光、久之洋、中电广通。
南北船合并：中船防务、中国动力；
混改：关注航天电子、中国船舶。
1.3.军转民，民参军双管齐下重点推进，军民融合是不变投资逻辑
军转民在航天、航空、船舶、核能、电子信息等领域均有巨大开发潜力。未来通过军工高科技产业转民用加速推动优质技术产业化，相对于武器装备由政府定价，军转民将开拓更广阔的应用空间与更加自由的市场议价，同时有助于军工集团内部消化产能。
民参军骨干企业将继续增加，重点布局信息化、新材料与高端装备。根据中证报记者获悉，未来有关部门将重点拓展民参军的范围和层次，营造民参军的政策环境，并明确提出在电子信息、新材料、高端装备等领域重点培育民参军的骨干企业。
2017年预计将成为军民融合政策落地的拐点年，看好军民融合“十三五”规划落地。
1.4.科研院所改制：国防科工局明确军工科研院所改制初步分类方案和首批转制院所名单，科研院所改制加速
业内人士分析，军工科研院所改制已经准备就绪，后续将加快制定和出台军工科研院所转制实施。由于国家关于公益类事业单位改革的配套政策正在制定中，待国家相关政策出台后，军工科研院所改革将快速稳妥推进，军品核心区域、军民两用核心资产相关院所将先行。
科研院所改制标的：关注航天晨光（航天科工研究所）、久之洋（北船717所）、中电广通（北船船舶电子研究所）、航天电子（航天九院研究所）、杰赛科技（电科通信事业部）
1.5.两会继续强调混改，军工混改将具备全年机会
目前，八大军工集团中有7家已制定2017年混改初步方案，提升集团资产证券化率成主旋律。具体来看，兵器、船舶军民融合领域力度较大、开发机会较多，航天系也将逐步开启军品市场化试运行，后续动向值得关注。军工集团将计划采取股权激励、现代化企业制度、市值管理与法人结构优化等多种方式加快混改，通过确定试点单位“以点带面逐步渗透”，相关上市公司有望率先受益。
1.6. 军工混改Q2机遇期
2017年度混改强逻辑具有较大确定性，依然维持长线看好混改的观点，我们认为军工企业的混改对企业生产效率、员工激励等方面产生较大利好，看好混改对军工企业的促进作用。对于时点，看好第三季度，政策端释放窗口期到来。发改委4月13日新闻发布会称混改试点第二批已确定，第三批正在加快审批推进，其中军工等垄断行业继续成为混改试点的核心区域。
我们谨慎考虑混改催化的扩散性，推荐关注混改落地利好，关注已确定试点但是并未出现落地方案的标的，如航天科技、兵工、中国船舶集团的航天电子、内蒙一机、中国船舶。目前军工混改来看，将主要集中于三级子公司的试点，并且聚焦业务具备较大军民两用性，具备一定比例民品比例的企业。
关注：中国船舶工业集团：中国船舶列入第一批混改试点，结合南北船合并预期，关注下属上市公司，久之洋、中电广通；中国兵器工业集团：集团下属上市公司市值较小；率先推出无禁区改革；集团资产证券化率较低，关注内蒙一机、晋西车轴；航天系混改：航天尚未开启混改，关注航天电子、航天发展；其余受益央企混改：关注贵航股份；受益地方混改：湘电股份（湘电集团）、关注四川九洲（四川九洲电器集团）、烽火电子（陕西电子信息集团）。
2.重点研究：船舶行业混改全透视，关注北船科研院所资产证券化与南船主机厂注入弹性
有部分投资者认为，船舶行业有3个问题对于当前军工二级市场投资产生实质影响：（1）集团混改与资产证券化会何时有确切的新落地？（2）南北船合并炒作概念过大，未有实质启动或启动计划时间表。 （3）除炒作预期外，上市公司，尤其是民船民品偏多的公司受船舶行业下行与去产能影响到底有多大，是否会直接影响最终业绩？针对以上问题，本篇报告尝试以两船混改为突破口，通过较为扎实的数据研究结合公开与访谈调研资料，为您带来两船混改全透视，得出目前与接下来一段时间可能的投资机会所在。
2.1.抛开南北船合并带来的一定炒作概念，北船关注有明确注入预期的公司，南船体外主机厂成亮点
北船集团确有较为明确的资产上市与证券化版图（4个产业10大方向），体内外资产较为清晰，按图索骥，继续推荐中国动力：公司高性能动力配套成长性与附加值同具，业绩有可能超预期增长，同时仍具备明确的后续动力资产注入预期（公告承诺继续收购的资产、潜在至少5家北船动力业务相关科研院所）。目前公司完成股权激励登记，股价已低破激励价格，短长期投资机会兼具，看好目标市值向上空间20%+。关注将继续打造船舶电子信息平台的中电广通（潜在北船12家电子信息类相关院所），久之洋（红外热像与激光测距具核心知识产权与优势产品渠道，船舶光电类业务平台+混改+科研院所改制）。
南船虽未出详细混改规划，且集团以民品居多盈利性一般，但几个国内主要船厂资产较为优质（江南、沪东两大造船集团，以及中船桂江、中船西江两个有中小型舰船、军辅船业务的船厂），在主力型号驱逐舰、护卫舰与中小水面战舰、高端船舶制造上给竞争对手造成较大压力。目前南船3家上市公司基本形成各自战略定位，未来中船防务、中国船舶若注入上述主机船厂弹性依然较大，也可在一定程度上缓解未来2-3年预计仍将持续的船舶行业供给侧改革下行拖累。推荐以海洋防务为平台战略的中船防务，作为南北船几大主机厂标的之
一，资产注入后公司已扭亏为盈，将在未来航母概念催化主题中核心受益。公司目前ps 1.03倍，远低于船舶其他平台级公司（中国重工2.09，中国船舶1.5），公司历史PS低点为2倍左右，目前处于底部买点位置。关注中船科技后续资产整合。
2.2. 南北船合并与否不在于减少竞争，多行业存资源融合共机会
根据我们的草根调研，一艘船的国家招标会拆分成采购标、设计标、总装标等多个细分环节，南北船往往各占几个标，在产业链各端口相互协作。因此我们认为对于南北船合并，最大的受益并非减少两个集团的潜在竞争，集团内资产资源共享才是关键所在。假若合并完成，对于近年愈加重视非船领域、船配市场的北船集团而言，除科研院所证券化预期外，南船内超过10家的专业从事军民用船舶柴油机、甲板舱室机械产品、航海导航的公司同样与之存在多个业务协同与合作机会。
推荐标的：中船防务、中国动力。关注中船科技、中电广通、久之洋。
风险提示：军工集团混改进程低于预期；船舶行业持续下行严重拖累造船公司业绩
《船舶行业混改全透视，关注北船科研院所资产证券化与南船主机产注入弹性》http://dwz.cn/5F1pxg
前情回顾：
【天风军工】军工混改维新（一）：兵工集团混改弯道超车，从业务拓扑看兵工混改机会(1) http://t.cn/RaU3ooR
3. 年度投资机会：海空装备投资主线，顺应国际局势与现代军备发展趋势
3.1. 近期蛟龙5.1首滑，C919首飞，大飞机产业持续孵化
近期蛟龙（AG600）五一首滑，C919本月五日正式首飞，标志我国在民用大型特种用途水陆两栖飞机和新一代干线客机方面取得巨大进展，后续C919订单有望带来大飞机产业链持续利好。关注国产大飞机相关概念：中航飞机、中航黑豹、中航机电、航新科技；军工高景气周期订单映射逻辑。主机厂组合：中直股份，中航黑豹，中船防务，内蒙一机。
3.2. 国产航母正式下水舾装，持续推荐航母战斗群带来的海空军主题投资机会
首艘国产航母4月26日正式下水舾装，在海上将其内部设备安装完成，下一步将按计划进行系统设备调试和舾装施工，并全面开展系泊试验。持续推荐未来10年至少4个航母战斗群带来的万亿市场投资机会。关注航母下水海装组合：中船防务、中国动力、湘电股份。航母舰载机：中航黑豹。
3.3. 朝核问题日益严重，国际局势日益严峻
2017年以来随着，东亚局势一再出现动荡，延续着2016年出现的全球性不稳定因素逐渐增加的势头。2月28日，乐天正式移交“萨德”反导系统用地，3月7日，“萨德”发射架等设备正式运抵韩国，快至5月，“萨德”反导系统就可部署完毕。“萨德”的将让让美日韩军事同盟身份坐实，实现东亚反导一体化系统，也为美国的全球反导系统添加关键一环。东北亚平衡局势被彻底打破，我国作为直接受影响一方预计将持续回应局势动荡，而回应最有效的方法将是军事装备的列装和军事力量的部署。
朝核问题日益严峻，地区安全形势继续紧张，本周末随着美国航母作战群的继续就位，朝核问题解决的下一轮行动预计将开启。回顾过去一月，随着萨德的部署开启，东北亚局势的动荡加剧，再到美军导弹打击叙利亚，航母巡航半岛，外派航母增援本周末抵达朝鲜半岛，军事事件主题预计会贯穿全年，该主题推荐关注整机厂及国防信息化标的。推荐整机厂标的：金股@中船防务、关注中国船舶、中直股份，国防信息化标的：关注久之洋、航天发展
3.4. 军费上涨周期到来，全球装备新发展周期聚焦海空装备
特朗普上台拟上涨10%国防预算结束美国军费5年的连续高速下降趋势，一举将军费来回2012年奥巴马第二任期开端。美国的军费的增长预案也带动了北约成员国的增长预期，在2月16日的慕尼黑会议上，北约秘书长敦促北约各国增加军费至2%GDP（目前为1.3%），日本也预突破1%GDP的军费限制。全球连续下降5年的国防预算周期将结束，随着特朗普的上台，其增强美军实力的构想将开始落地，军费上涨将为其公布的扩军、空军、海军装备换代提供能量。美国和北约军费预算的提升和海空装备的换装将带动全球性的装备平衡匹配式上涨，海空装备这一现代战争的主要工具预计将成为各国军费的主要倾斜方向。
3.5. 海空装备投资之海洋装备大机会
3.5.1. 航母作战群建设将贯穿十年成为未来军工不变的投资逻辑
航母作战群建设是海空装备投资主线的重点，由“近海”到“远海”成为了接下来的战略发展方向。随着大量的舰船订单的落地，航母作战群投资将贯穿整个“十三五”。预计未来十到十五年，我国有望建造五个航母作战群，若按美国福特级航母作战群造价，将出现十年6000亿美元的产值空间，结合我国海军其他编队的换装与政务船装配需要，海洋防务装备整体将有望出现十年高达8000亿的巨大市场。
关注航母作战群总装标的：中国重工、中船防务
3.5.2. 民船、军船制造产值巨大，船配本土化成最大突破口
据我国船舶行业协会2016年1-11月数字，船舶制造总产值突破6885亿元，船舶配电系统与机舱自动化系统占比约为10%，船舶配电与机舱自动化市场约为688亿人民币，民船动力系统平均占比可达12%，年市场约为800亿元人民币，海事导航与通信系统年市场达百亿，10年民船高科技配套产值可达1.2万亿元。
3.5.3. 高技术船配军民品乘海装发展东风，十三五目标本土化缺口达40%以上
未来15年，我国预计将建成6-8个航母作战群，预计产值达7200-1万亿元，其中船配比例约为30%（20%动力系统、10%其他高科技船配），总产值预计可达3000亿元人民币。
十三五目标60%本土化率，缺口达40%以上，本土化预期带来巨大机会。目前仅有动力系统、甲板机械等国产化率超过50%，电子信息类、电气自动化类船配本土化率仅为15%左右，相比日韩及欧美的85%本土化率有着巨大的突破空间，其中导航与通信本土化率仅为1.6%。“十三五规划”，十三五末高技术船配本土化率突破60%，目前存在40%以上的巨大缺口。折合目前船配市场总量，将出现十年4000亿以上的本土化市场。
关注：中国动力@动力系统：船舶动力系统寡头，北船科研院所改制预期，高增长高稳定。海兰信@导航与海洋信息化：国产替代海洋信息化蓝海龙头企业，1.6%本土化率主要突破者，业绩持续高速增长。瑞特股份@电气自动化船配：船用配电系统、机舱自动化配套军品核心参与方，百亿民品本土化蓝海提供持续高增长。久之洋@光电通信船舶国家队：717所上市平台，体外净利预计达3亿，北船混改将至，平台价值凸显。
3.6. 海空装备投资之航空装备投资机会
我国的空军力量与国外相比有明显的差距，与我国大国地位严重不符。从主战斗机的数量来看，我国各类型主战飞机数量均低于美国水平，部分类型战斗机数量甚至少于日本。根据美国国防部发布的《中国军力报告2016》统计，美国作战飞机数量为3529架，中国数量仅为1504架，数量仅为美国的二分之一左右。根据报告预测，我国第二代战斗机机型占比达到81.8%，第三代战机仅占到1.58%，第四代战斗机在役数量为0与美国的空军差距很大，我军航空装备换装趋势明显，预计10年各机型换装数量可达2000架以上，市场空间过万亿。
航空装备订单落实受益核心主机厂：中航黑豹、中航飞机、关注中直股份、
3.6.1. 航空装备之航母作战群机会：舰载机
舰载机增量空间达千亿：参照目前航母建造进度，预计未来10年我国将建4个左右重型航母战斗群，按照早期国产航母对标美国小鹰级，到2020年后的2艘对标美尼米兹级核动力航母标准，预计未来10年航母建造，舰载机建造市场各约1100亿元，新增战机需求200架。而随着后期辽宁号配置的第一批36架舰载机首次进入更换期，10年总市场规模有望达1300-1500亿元。其中战斗机（包括歼击机）占比高达85%以上。
舰载机标的：中航黑豹
航母舰载机全电弹射标的：湘电股份
3.6.2. 航空装备之机载设备投资机会
航空机载设备系统的价值占比可达40%，市场空间达千亿。纷繁复杂的机载设备关系到飞机的安全性、操控性、经济性和安全性等，是飞机整机的重要组成部分。机载设备直接关系到大飞机的经济性、安全性和适航等功能，也是飞机中非常核心的设备，从价值链占比来看，民用飞机和军用飞机，以及民用飞机功能不同，各个价值占比会有所不同。但是随着飞机的进化和升级，飞机机载设备的比重不断升高，根据统计机载设备系统大约占据整机价值量的40%左右。
投资标的：中航机电、关注烽火电子
3.6.3. 航空装备之维修检测投资机会
航电维护设备ATE配套中值比例为8：1，也就是40架舰载机需配备ATE设备5台，按3000万一套ATE设备计算，一个航母作战群需1.5亿元购置ATE设备，空军飞机数量达3000架以上，整体作战飞机ATE自主替换空间达80亿元。
投资关注：航新科技、关注天银机电
4. 航天细分研究：航天产业飞跃式发展开启，关注基本面变化及资产证券化
4.1. 资产核心区域证券化有望正式启动，五院证券化方向明确
航天五院2月7日召开2017年航天技术应用产业工作会，明确未来产业化工作重点,在近日的会议上，航天应用产业被提到重要位置，并明确利用资本市场做优做强。会议提出将“通过资产证券化的手段，充分发挥上市公司平台作用。以上市平台为依托、以军民融合基金为支撑，实现人才、技术优势从宇航产业向航天技术应用产业的快速转化”。
航天五院是航天系卫星总体研究院，属于航天科技集团核心资产，本次工作会议提出的“通过资产证券化手段，充分发挥上市公司平台”标志着航天资产核心区域的资产证券化工作正式拉开序幕、本次工作会议主要拟发挥上市平台作用发展五院的军民融合、军转民应用为未来资产证券化运作方向。我们认为，介于五院主要小卫星业务已独立上市，预计本次资产证券化工作指导方向将涉及核心区域中的军民两用资产。由于航天技术的较高军民两用性，预计五院将开启资产核心区域、具备较强军民两用性的科研院所资产证券化。关注五院下属上市平台，康拓红外、中国卫星，其中康拓红外市值仅为62亿，平台价值凸显。
4.2. 航天十年飞跃式发展于2017年开启，基本面变化让逻辑回归增长
十三五航天继续成为我国科技、国力发展的重中之重，十二大重大专项独占两元，占军工专项比例达66.7%，政策落地带来资源倾斜将大幅加快航天产业发展。
据新华社及航天科技集团资料，2017年航天发射数量将达30次，经产业专家印证，未来10年发射数量将不小于年均35次，中大型卫星的发射数量有望将跃升为45颗年均，此前十年发射数量和卫星数量仅为15、17，考虑到中大型卫星所用运载火箭单价、中大型卫星单价的上升，整体产值空间将达到前十年的300%。我们认为，国家发射计划的提速将直接改变航天产业基本面情况，十年300%的飞跃式发展有望帮助航天企业维持十年期的稳定高速增长，让板块投资理念回归业绩。关注航天产业核心参与者，如中国卫星（卫星平台、商业卫星）、航天电子（航天配套电子）、航天动力（发动机）、康拓红外（航天电子技术）。航天板块的弹性机会预计将出现在切入航天型号总体设计这一航天产业中心的传统配套企业，以及航天核心民参军企业。
关注航天核心组合：航天发展、航天电子、航天晨光、航天科技、南洋科技
5、近期投资要点回顾
5.1 军工持续利好！军民融合进入正式实施阶段，新形态军工产业全面启动
军民融合战略性成果内容及逐一解读：6月20日，习近平主席召开第一次中央军民融合委员会会议，会议中的主要成果及解读如下：
●确立了军民融合为国家战略、重大决策、重大成果。
(解读：不再只是套路化强调地位，用国家战略，重大决策、重大成果、重大措施确立战略地位。)
●三常委任副主任。
(解读：主席牵头、三常委负责，规格远超中央发展小组，可以理解为是个更高级别的中央改革职能部门，主抓改革和落地)
●通过了四大文件：《中央军民融合发展委员会工作规则》、《中央军委融合发展委员会办公室工作规则》、《中央军民融合发展委员会近期工作要点》、《省（区、市）军民融合发展领导机构和工作机构设置的意见》。
（解读：四大文件正式确立了中央军民融合委员会的职能和马上要开展的工作计划，中央军民融合委员会已具备履行职能的条件和计划；第四个文件是重中之重，正式确立了下沉至各级机关的主管机构，军民融合责任第一次明确）
●习主席指出，各省（区、市）要加快设置军民融合发展领导机构，完善职能配置和工作机制，为贯彻落实党中央决策部署提供坚强组织保障。
（解读：发令枪已响，全国各级政府将正式开展军民融合发展和建设）
●加快推进军民融合相关法律法规立改废释工作
（解读：继续推进，出清法制和规章障碍，做好环境支撑。）
●习主席强调，基础设施建设和国防科技工业、武器装备采购、人才培养、军队保障社会化、国防动员是军民融合潜力参与环节；海洋、太空、网络空间、生物、新能源等领域军民共同性强，为重点民参军发展领域。
（解读：习主席首次对军民融合的重点领域作了指示，新的军民融合发展方向是全面的，但依然将现围绕新兴技术、军工产业的配套和保障支持）
本次军民融合的意义和突破：
1）职能部门出现，工作规则与计划已颁布，军民融合正式脱虚入实。
2）政治命令出现，各级政府工作计划推行开始，军民融合正式进入实施阶段。
3）用国家战略、三大成果定义军民融合战略高度，三常委任职，规格远超中央工作小组，军民融合战略高度已至顶峰。
我们认为，军民融合正式进入实施阶段，军工行业的桎梏和利益格局将被逐步打破和重塑，但我们预计军工产业的深度重塑、创新性融合仍需要较长时间的摩擦和探索。推荐：1、先主聚焦习近平主席选定的潜力区域，如基础设施、军队保障、武器装备采购、国防科技工业等，这些主要是军工产业配套和保障环节，在细分行业领域上，聚焦新兴技术，如海洋、太空、网络空间、生物、新能源等。
2、对于军民融合，民参军及军转民两部分发展上，我们坚持【民参军“优先”，军转民“劣后”】的观点，看好为军工产业进行产能补充、优劣互补的高端加工制造领域民参军企业，及新兴技术，尤其是信息化技术为主的企业。
关注民参军四先锋：航新科技、天银机电、新研股份、泰豪科技
5.2. 近期热点：紧抓军工分级下折后反弹行情，板块交易性机会出现
军工分级下折带来军工大跌行情，我们认为此轮下跌为交易性行为，并非军工基本面问题，反而军工的基本面在一季度实现了良好突破，2016年军工上市公司总收入同比上涨4.72%，净利润同比增长30.82%,ROE小幅回升，毛利率和净利率均处于上升趋势，因此本次军工板块大幅回调基本原因可以归为：
（1）资金面因素，流通性偏紧，谨慎市场风格下高估值受到抑制。
（2）军工行业预期与去年年底乐观情绪存在预期差，由乐观转为谨慎促使高估值下挫
（3）分级基金下折导致恐慌性抛盘以及提前避险。
过去军工分级下折的交易性机会：2015年7月；2015.11月；2016年1月，随后均伴随出现了10-30%的反弹
超跌交易性机会布局思路：布局下跌至股灾后最低点、业绩优秀、下跌至先前安全垫下部的白马股票，以及具备多重热点主题叠加特性，具备资金热捧可能。
超跌推荐关注——中直股份、四创电子、内蒙一机、中航机电。
5.3.湘电股份点评：收到省国资委批复，军工动力产业平台实质落地
事件：公司控股股东6月27日收到省国资委批复，原则同意湘电集团采取分步实施方式组建军工板块新公司，第一期先由湘电集团、湘电股份、湖南国改基金、民生证券（员工持股定向资产管理计划）共同出资22.8 亿元注册成立“湖南湘电动力有限公司”，并要求湘电集团加快完成二期增资扩股，确保注册资本达到 30 亿元。
军工动力产业新平台定位明确：此次湖南国资委的批复及湘电动力的注册成立代表着公司军工板块新公司的正式落地。新公司“湘电动力”相比原定名“湘电军工装备有限公司”定位更为明确，未来将推动公司军工业务的进一步梳理整合。
混改措施逐步推进：湘电集团是湖南省 26 家省管国有企业中首批国企改革试点单位之一，此次湖南国资委要求公司按照国家和省相关规定制定和完善《湘电动力员工持股实施方案》，代表着员工持股方案获初步认可，后续混改措施有望持续推进。
军工业务借力新平台前景可期：公司作为我国全电推进领域的龙头企业，此次新平台的成立及计划中后续湖南省军民融合装备技术创新中心（湖南省政府和海军工程大学联合组建）等投资者的引入将有力推动公司军工业务的加速发展，预计到“十三五”末公司军工业务有望达到20亿左右的规模，前景值得期待。
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《舰船全电推进，湘电全速推进》 http://t.cn/RVSYqVK
《美国传奇ddg1000服役，全电推进时代来临》 http://t.cn/RINv4U0
《投资设立湘电军工，集中整合军品业务》 http://t.cn/RINvh3V
《湘电股份调研纪要》 http://t.cn/RMEAmH9
《湘电股份电话会议：海军节将至，全电推进龙头值得期待》http://dwz.cn/5Krctc
《组建军工公司获批，电推龙头再起航》http://dwz.cn/6c0gdV
5.4. 本月重点关注 航天电子！二季度军工推荐提前配置混改组合
二季度推荐关注军工混改主题。发改委4月13日新闻发布会称混改试点第二批已确定，第三批正在加快审批推进，其中军工等垄断行业继续成为混改试点的核心区域，我们认为第二季度开始，陆续的混改试点利好和方案落地将成为推动板块的主旋律。
投资建议：在基本面支撑下，关注混改新设试点军工集团的中小市值标的，以及混改试点单位但是未落地混改实际方案的企业。关注预期新设试点集团标的，如中船重工集团的中电广通、华舟应急，兵工集团的华锦股份、晋西车轴，已公布混改试点但未落地实际方案的个股标的如，航天电子、内蒙一机
基于公司不断印证的内生增长及行业高速发展背景，重点关注本月金股航天电子。
航天+战略武器+混改/资产证券化塑造航天军工龙头。一季报发布，公司内生逻辑再次兑现，归母净利增长36.6%，继年报25%的净利润增长后再次保持高增速。
公司深度受益航天及军工产业发展红利。根据新华社透露的航天计划，从十三五开始火箭发射数量将在30次以上（前十年均值为14次），“十三五”开始火箭发射及卫星数量相比前十年年均具150%的增量，公司是航天电子配套龙头企业，公司主业将跟随产业趋势具备持续发展能力；航天防务及战略武器方面，随着我国武器装备的加速换代，公司作为核心配套方将得到重点发展。
航天科技集团目前确定的唯一混改试点单位，将核心受益军工集团混合所有制改革建设。公司大股东航天九院体外具备4.5亿净利润，公司具备整体注入十三五规划，成为航天混改国改排头兵。
5.5. 天舟一号货运飞船圆满发射成功，关注航天大发展与资产证券化机遇
事件：4月20日，海南文昌发射基地于七时许成功发射我国首艘航天货运飞船“天舟一号”。天舟一号是由中国空间技术研究院（中国航天科技集团五院）研制的一款货运飞船，将与天宫二号进行对接，承担为空间实验室运送消耗物品、推进剂、维修设备、维修器材及试验载荷设备等物资的使命。此次发射标志着中国具备向在轨运行航天器补给物资、补加推进剂的能力，是我国永久性空间站建设前的最后步骤。
随着我国航天三步走中第二步圆满收官，最后一步永久性空间站时代即将到来。货运补给是确保未来中国空间站在轨长期载人飞行的基本前提。下一步国家将建立永久性的空间试验室，建成中国的空间工程系统，航天员和科学家可以来往于地球与空间站，进行规模比较大的空间科学试验中国载人航天“三步走”计划完成后，航天员和科学家在太空的实验活动将会实现经常化，为中国和平利用太空和开发太空资源打下坚实基础。
航天产业"十三五"开启爆发模式，跟随产业享跃式发展红利。航天白皮书显示，2017年我国航天发射次数将达30次，十年总发射次数预计达350次。一箭多星成为趋势，未来十年非微纳卫星发射总数将达450次以上，与“十一五”、“十二五”期间相比总量翻番。预计“十三五”、“十四五”十年期间对比前过去十年，火箭制造产业空间与卫星制造产业空间增量可分别达到1239亿元与2403亿元，同比分别增长187%和150%，航天大幕拉起。
航天板块资产证券化具备最大缺口和确定性机会。两大航天集团资产证券化率较低，在45%目标压力下，2017年预计有望成为航天集团整合大年，科技集团25%资产证券化率缺口需注入资产接近千亿，科工集团预计缺口注入资产500亿。
投资建议：
1、关注航天产业基本面映射配置逻辑。“十三五”开启航天产业300%阶跃式发展，关注航天产业链核心白马企业的订单受益：航天电子、中国卫星、航天动力。
2、航天技术军民两用性强，航天混改配置逻辑。航天技术具备较强的军民两用性，美国卫星协会SIA曾测算，航天技术的军民转化率可达1：8，关注已审批确定性混改试点企业及军民两用性较强的三级子公司：航天电子、航天发展。
3、航天资产证券化。科研院所改制试点于2016年年中开启，关注航天系资产证券化大机遇：航天晨光。
关注天舟一号发射点评：http://dwz.cn/5OJWet；
深度报告PPT： http://t.cn/RaUBBoz
5.6.湘电股份事件点评：组建军工公司获批，电推龙头值再起航
事件：2017年4月13日公司收到国防科工局的意见回复，经对相关军工事项进行审查，原则同意湘潭电机股份有限公司和湘电集团有限公司以军工资产设立新的企业。
点评：军工公司进展顺利，获得国防科工局批复：此次国防科工局的批复表明组建军工公司进展顺利，再经股东大会批准后军工公司即可正式组建。公司当前战略发展重心已由新能源转向军工，未来军工业务将成为公司发展特别是利润支撑最重要的来源，到“十三五”末公司军工业务有望达到20亿左右的规模，考虑到湘电作为湖南省军民融合的标志企业，在军民融合战略的推动下规模会有更大的提升。
全电推进龙头企业，受益海军大发展：目前我国海军装备正迎来第三次发展的高峰，而公司作为我国全电推进领域的龙头企业，同时也是我国未来电磁弹射技术的产业化平台，在我国舰船电力推动设备的研究和制造上扮演着重要的角色。2016年9月，公司定增25亿元，其中19.5亿元用于舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目，项目计划于2018年建成并投产，达产后，预计年产值可达20亿元。
湖南国资混改骨干企业，国改的受益先行者：湘电集团是湖南省 26 家省管国有企业中首批国企改革试点单位之一，湖南省目标将国资证券化率提高至80%，公司此次成立军工公司后，也将逐步推进员工股权激励及资产证券化等混改措施。
5.7. 朝核问题进一步升温
虽然“最危险一日”已安全渡过。短期内，我们仍认为不会爆发大规模军事冲突，但半岛形势仍然扑朔迷离，朝、美、韩三方关系日趋紧张，事态未来发展方向仍不明朗。对于中国政府而言，势必会借此抓紧对军工国防的战略布局，提升我方军事力量，以有效抵抗潜在的外部战争风险。
我们预计，军工投入预计将保持高投入状态，现代战争主要装备─海空装备与国防信息化相关产品订单量有望持续增长。
投资建议：军事催化主题推荐配置现代战争装备的核心区域─海空装备及国防信息化。我们推荐主要关注海空主机厂及信息化装备核心标的：海空装备主机厂：中航黑豹、中船防务。信息化作战核心标的：国睿科技，航天电子。精确打击武器核心标的：光电股份，高德红外。
5.8. 中航黑豹——黑豹已摘帽，沈飞拟注入生歼击机唯一标的
退市风险解除，沈飞拟注入预打造中国歼击机第一股
公司于3月13日正式解除退市警告，重新恢复“中航黑豹”名称，公司发展新阶段已启程。2016年11月28日公司发布重大资产重组预案！拟向中航工业、华融公司发行股份购买沈飞集团全部的股权，发行价格为8.04元/股，其拟购买资产预估值为73.1亿元；拟向中航工业、机电公司和中航机电非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过16.68亿元，拟全部用于沈飞集团新机研制生产能力建设项目。若重组顺利，公司将剥离盈利能力较弱的业务，主营业务将转变为核心产品为航空防务装备、以歼击机为主导产品航空产品制造业务，我国飞机制造巨头——沈飞集团将进入A股市场。
天之骄子大国重器，生产设计技术领先
沈飞集团创建于1951年6月29日，被称为“中国歼击机的摇篮”，先后设计并生产了歼-5、歼-8、歼-11、歼-15、FC-31等众多空军主力机型，是我国两个主要战斗机生产商之一，具备年产四十余架先进战斗机的能力。目前，其研制的歼15战斗机是我国服役的唯一的舰载战斗机；汉和防务周刊于2016年11月报道，沈飞研制的歼16战机已成功完成了试飞阶段，并且已小批量装备空军；此外，沈飞研制的歼31战机——我国最先进的第四代隐身战机，近期在珠海航展等多次航展中亮相，潜在的市场需求很大。
沈飞多年业绩稳定增长，有望在航空大发展中核心受益
公司拟收购的沈飞集团业绩连年稳定增长：据中航工业公告，2016 年，沈飞超额完成中国航空工业考核主要指标，营业收入突破170亿元，同比增长22%；利润总额同比增长22.3%。此外，随着军队改革的深入和公司混改的推进，军品采购定价机制将有望被市场定价机制所取代，从而调动公司的生产积极性，大幅提高公司的盈利能力。沈飞集团代表着我国的飞机制造的最先进水平，随着我国军费的稳定增长、国防装备的升级换代，我们强烈看好发展前景。
盈利预测与评级：我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.11、0.13、0.15，对应PE分别为348.8、289.8、254.8，若重组完成，公司2016-2018净利有望达5.37/6.1/7.3亿元，给予增持评级。6个月目标价45元。
风险提示：军工投入低于预期。
5.9. 中国动力——船舶动力白马龙头，放眼海洋快速增长
股权激励登记完成，动力龙头全速起航
事件：3月22日，公司发布公告完成股权激励权益的授予登记工作，授予公司6名高管以及认为应当激励的中层管理人员，核心技术、业务骨干 848 人股票期权共计1724.10 万份，授予价格每股32.4元。激励计划的有效期为自授权日起算的 5 年，自授权日起满 24 个月后可以开始行权，行权条件2018-2020年净利润增长率较2015年度分别不低于52.08%、74.90%、101%，ROE较2015年分别不低于4.5%、5%、5.5%，经济增加值分别不低于5.8亿、7.9亿、8.9亿。较高的目标体现公司未来长期业绩增长信心十足。
公司发挥自身技术研发和高端装备制造优势，除船用辅机受民船市场持续低迷影响出现一定下滑外，其他板块16年均有大幅度增长。整体军品受益国家稳定的订单采购，未来公司作为舰船动力总装稀缺平台将加速崛起。其中最为看好公司燃气动力、全电动力、海洋核动力等板块增长前景，受益海洋防务扩张与船舶配套领衔的军民融合，保守估计未来10年军船动力市场规模超千亿，民船1500亿元。
投资建议：公司转型跃身动力系统核心集成稀缺性大平台，经过半年整合盈利性能凸显，系列募投项目将在明后年集中大规模爆发，北船加速混改下仍存体外百亿资产注入承诺与预期。地处保定尽享雄安新区红利。我们继续坚定推荐，预计公司2017-19年eps0.82、0.89元和1.03元，对应PE 39倍、36倍和31倍。6个月目标价35元。
5.10. 中航机电——航空机电龙头，受益资产注入前景广阔
3月13日，公司发布2016年年度报告，期间完成对实现营业收入85.12亿元，完成年度计划的110.12%，同比增长7.19%，归母净利润5.83亿元，同比增长12.28%，扣非后归母净利润为4.26亿，同比增长60.72%，每股收益为0.37元，每10股派发现金红利0.35元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。公司2017年经营目标为全年销售收入突破90亿元，利润总额7.4亿元。预计2017年公司业绩将继续稳步增长。
航空机电行业龙头，受益行业数千亿增量空间
公司地处航空产业链最核心地带，是军机、民航飞机、通航产业机电系统的核心供应商，尤其在军机和大飞机领域处于寡头地位。考虑到机电系统占整机造价比重在15%至20%，航空机电在未来十年军机和大飞机发展中将具备6000亿巨大增量空间（军+民：1000+5000亿），公司将是核心受益方。
现金收购风雷和枫阳，未来将继续资产注入
公司于16年开启了机电系统公司旗下贵州风雷和枫阳液压两家企业的现金收购，预计将继续对旗下的新航、武仪公司进行现金收购，有望增厚1亿净利。公司业务极具军民两用性，股权激励已完成，是中航混改首推标的。
投资建议：航空产业作为国家战略新兴产业，随着十三五期间我国航空装备的加速列装和民用大飞机的蓬勃发展，发展潜力巨大。公司作为航空机电系统的领军企业，预计将持续受益。预计公司2017-2018年净利润可达6.86\9.38 亿元，对应EPS分别为0.43\0.58 元，对应PE 分别为41\30倍。
5.11. 航天发展——业绩承诺继续超预期完成，混改龙头携38亿现金持续远航
事件：
公司发布2016年年报，其中营业收入20.42亿元、同比增长51.55%，归母净利润2.44亿元、同比增长12.99%，扣非归母净利润2.28亿元、同比增长12.27%。
受益国防信息化发展公司营收增长明显，子公司大幅超预期完成：
公司分业务通信指控系统实现了90%以上的收入增长，电子蓝军也实现了30%以上的增长，三大子公司全部超预期20%完成承诺，公司核心受益国防信息化发展。
手握38亿现金，后续持续体内外外延高预期：
公司年报显示，持有现金22.77亿元，应收票据2.34亿，考虑到本次募集资金13.6亿，公司持有的现金将达到38.7亿元，为今后科工集团体内外资本运作提供充分的资金支持，现金价值可合理备考3.8亿净利。
航天科工混改龙头，集团信息类资产整合平台预期强烈：
公司是科工集团发展和突破电子信息业务的重要排头兵，航天科工集团“十三五”预计达到50%资产证券化率目标，公司是资产整合主要平台之一，具备较高预期。
收购公安网安龙头锐安科技，公司17年打开业绩上升轨道：
我们预计17年锐安科技并表后，17/18年备考归母净利润为3.9817亿元、4.6497亿元，当前价格对应备考PE分别为58.2倍、50倍。（现业务增速15%，锐安科技利润按业绩承诺计算）若备考现金部分折算净利（38亿/10x），则公司对应PE29/27倍，目前股价接近重组后最低价格，处于低估。
5.12. 海空装备系列之航母舰载机专题研究
在中美海空一体化对抗大战略趋势下，空中力量成为联结太空与水面水下攻防的核心，我国三代半战机远远落后美国，四代五代更为稀缺，最新政府工作报告首次提出海空边防管控，预计将为航空作战飞机换代列装以及航母战斗群加速配置注入强心剂。
航母舰载机承担预警反潜、侦查支援、远程攻防、后勤保障等多项重要任务。我国正处于以“歼-15”为代表的第一代舰载机列装初期，目前辽宁号仅有20架公开曝光的具备上舰服役能力的战斗机，缺口巨大。我们分析有至少5因素影响舰载机的数量与实际上舰能力：优化船体设计，扩张机库与飞行甲板面积、电磁弹射起飞、飞机折翼设计、主力机型产量进度、更多具备上舰能力的飞行员将成未来加速列装与正式服役的关键。目前我国正朝着这几个方面积极迈进并取得一定效果，为舰载机持续稳定供应提供坚实的保障。
参照目前航母建造进度，预计未来10年我国将建4个左右重型航母战斗群，按照早期国产航母对标美国小鹰级，到2020年后的2艘对标美尼米兹级核动力航母标准，预计未来10年航母建造，舰载机建造市场各约1100亿元，新增战机需求200架。而随着后期辽宁号配置的第一批36架舰载机首次进入更换期，10年总市场规模有望达1300-1500亿元。其中战斗机（包括歼击机）占比高达85%以上。
推荐标的：
中航黑豹：歼击机唯一标的突出稀缺价值，大飞机逐步试飞量产继续点燃未来业绩。沈飞2016年净利实现22.3%增长达5.37亿元，2017全年有望达到6.1亿元。我们预计公司2016 -18年EPS 0.11、0.13、0.15元，对应 PE 349、290、255倍.；若重组完成，公司2016-18年净利有望达 5.37/6.1/7.3 亿元，给予增持评级。6个月目标价45元。其他湘电股份、航新科技、中航机电。
5.13. 美国军费增长10%，结束五连阴
凤凰网2月28日报道，美总统特朗普向国会提出增加美2017军费10%开支至5840亿元，若通过这也是美国自2012年以来连续五年下降的军费首次上涨，且涨幅高达10%。
美拟以“涨停“终结军费五连阴，新一轮军备竞争或将开启：美国军费结束连续5年下降后首次增长且高达10%，如果被批准，其增幅将是自伊拉克和阿富汗战争白热化时期以来最大的。据《外交政策》报道称，特朗普就任后计划增加数万名现役军人，并建造数十艘战舰和数百架战机。最昂贵的是特朗普的舰船建造计划。特朗普团队主张将海军舰船规模扩增至350艘。为了应对美国可能到来的军费增加计划，其他国家可能会相应地提高军费开支，新一轮军备竞赛或将开启；
地区局势日益紧张，不稳定预期持续“落地”：新华社消息，2月28日，韩国乐天集团签署了萨德换地协议，意味着之前饱受争议的萨德系统已经开始了正式部署。此外，近日为针对大陆第四军种火箭军，台湾拟将导弹部队定位为“军”级单位，建立“飞弹军”，地区局势日益紧张；
应对不稳定局势和世界第一强国的军事压力，我国预计将继续加大军建投入：不稳定预期逐步“落地”，战略压力在不断的增加。尤其是我们海上安全问题日益突出，需要国防经费支撑，加强我国海军和空军装备换代建设。现代战争捍卫领土，强调制海制空权
关注海空军装备建设主线：中国动力、中航黑豹、国睿科技、中航机电
5.14. 近期调研纪要
泰豪科技调研纪要：http://dwz.cn/5OJZAK
洪都航空调研纪要：http://dwz.cn/5OJZO
华舟应急调研纪要：http://dwz.cn/5WqJs3
四创电子调研纪要：http://dwz.cn/5Z2Vf9
中船科技调研纪要：http://dwz.cn/5Z2VUn
航天发展反路演纪要 ：http://dwz.cn/5Z3xWs
国睿科技调研纪要 20170525：http://dwz.cn/63wgs8
四川九洲调研纪要 20170523：http://dwz.cn/63wir6
6、上周市场及军工行业回顾
上周国防军工行业指数上涨0.80%，沪深300指数上涨1.21%。
国防军工板块在上周上涨0.80%，除地面兵装微跌0.06%之外，其他细分板块均有不同幅度的上涨。航空、船舶制造、军工电子、航天、民参军分别上涨1.68％、1.23%、1.18%、0.59%、0.44%。
7、行业动态及点评
国内动态
航天
我国长征五号遥二火箭完成垂直转运至发射区，计划于7月2日至7月5日择机发射。此次将搭载我国自主研发的实践18号卫星。
（来源：中国军网）
近日，航天科技集团七院与成都市崇信大数据服务有限公司举行了合作签约仪式，合作共建遥感大数据中心，推动军民融合高新技术发展。
（来源：航天科技网）
航空
航空工业作为央企开展“双创”工作的优秀代表，成功获批成为第二批国家大众创业万众创新示范基地。
（来源：中国航空新闻网）
近日，航空工业航宇下属子公司航宇嘉泰向波音交付的三架机线装座椅，全部以零瑕疵通过检验。
（来源：航空工业网）
船舶
日前，由中国船舶工业集团公司第七〇八研究所详细设计的多功能饱和潜水支持船（DSV）下水。
（来源：中国船舶网）
海军新型万吨级驱逐舰首舰下水仪式在上海江南造船有限公司举行，标志着我国驱逐舰发展迈上一个新的台阶。
（来源：央视网）
地面兵装
中国兵器工业集团近期开展了某型号防爆柴油机性能提升工作。经过为期几个月的努力，功率由261kW提高到355kw，大幅度提高了柴油机的性能，并于2017年6月22日，该型号防爆柴油机再次取得了国家防爆电气产品质量监督检验中心颁发的“防爆电气设备防爆合格证。
（来源：兵工集团网）
军工电子
我国首款支持全球信号的28纳米北斗多模芯片“火鸟”（Firebird）在近日亮相，该芯片支持四大全球导航卫星系统，大小仅相当于铅笔尖。
（来源：国信网）
军工材料
近日，浙江大学高分子科学与工程学系高超教授团队研发出一种高导热超柔性石墨烯组装膜，导热率接近理想单层石墨烯导热率的40%，可反复折叠6000次、弯曲十万次，有望应用在电子元件导热、新一代柔性电子器件及航空航天等领域。
（来源：新浪网）
国际动态
美国陆军已授予雷声公司价值1.16亿美元合同，推动“纵深打击”项目进入技术成熟与风险降低阶段。
（来源：网易新闻）
印度海军正在评估印度公司在潜艇、战斗机、直升机和装甲车方面的建造能力，将为潜艇和军舰招标，标额超过300亿美元。
（来源：国信网）
俄罗斯“尤里·多尔戈鲁基”号核动力潜艇在北极的巴伦支海成功试射一枚“布拉瓦”洲际弹道导弹，导弹成功命中位于堪察加半岛靶场的目标。
（来源：国信网）
通用动力电船公司获得美英通用导弹舱联合计划的合同，这一计划涉及英美海军“三叉戟”ⅡD5潜射弹道导弹导弹管的设计、测试和交付。
（来源：国信网）
8、重点上市公司公告
