【中信建投中小市值】弘信电子：翻倍再翻倍，产能扩张促进业绩提速

公司于2017年6月7日与荆门市东宝区人民政府签署了《弘信柔性电子智能制造产业园项目投资协议书》，公司拟在荆门市东宝区投资柔性电子智能制造产业园，预计第一期投入5亿元。东宝区人民政府除了提供基础设施、污水处理等支持外，还将提供优惠政策支持，包括1亿元入住补贴等。

简评

产能扩张促进业绩提速：公司此次签署的产业园投资协议，标志着继2014年“卷对卷”自动化项目之后，又一次重大的扩产计划。公司14年开始以自有资金投入募投项目“卷对卷”自动化项目，于2014年12月部分生产线达到预定使用状态，转为固定资产。由于FPC生产线涉及多道工序，每道工序均需要配备一定数量的设备方能达到生产线的设计产能，2015年公司继续使用自有资金投入募集资金投资项目，使得公司的FPC产能从30万平米/年提升至49.54万平米/年。目前在建的“卷对卷”第二条生产线达产后，公司产能预计提升至84.72万平方米。按募投项目投资额同比例估算，预计荆门项目投产后公司将再新增40万平方米左右的年产能，从项目用地的预留时间来看，本次扩产预计在2年内完成。

毛利率有望提升：公司主要产品FPC毛利率15和16年基本持平，但低于14年，主要原因是1）公司提前投入募投项目，固定成本升高，15年每月增加折旧费用144万元，电费65万元；2）产线投产之处，尚处于磨合阶段，生产良率偏低；3）“卷对卷”生产线主要目标为高端显示模组，包括LTPS及AMOLED等方案，公司产线升级领先于下游，提前储备，下游显示模组客户的LTPS或AMOLED尚处于磨合或扩产阶段，订单释放存在一定的滞后。

业绩预测与估值：预计17-19年公司实现净利润1.05/1.42/2.19亿元，对应EPS为1.01/1.37/2.11。我们比较目前公司在国内主要的竞争对手，由于1）公司FPC收入占比将近80%，是A股唯一一家以FPC为核心主业的公司，过去4年FPC增速高于PCB行业整体增速；2）公司前期投入进入收获期，下游进入集中投产期，业绩将保持高速增长；3）公司“卷对卷”自动化产线技术壁垒高，未来将承接更多的高端产品，我们给予公司估值溢价，2017年45倍PE，目标价49.5元，给予“买入”评级。