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作为“为国空矿”的倡导者，能活着来上海蹭会，你们说我多不容易。打了败仗，不好意思叫“为国空矿总司令”了，我“低调”的换上“剿矿第二季总司令”学习来了。一见丁总笑的那么开心，我知道我的钱是他赚走的......

在座嘉宾的分享非常专业、全面和实用，让我学到了许多。不过有些看好矿石观点有点绕，比如“看空不做空”，比如“取缔中频炉能缓解进口矿的过剩”。当然认为“为国空矿”是狭隘理念，我是严重反对！都上升到“国家”高度了，怎么能说“狭隘”呢？

空矿为什么要带上“为国”呢？因为我觉得矿石多空博弈从某种意义上说是国家间的利益博弈。中国钢企没有定价权，但不能放弃议价权。金融资本对矿石“反供需”的过度炒作，不管有意无意，已经达到了中国黑色供侧改成果被国外矿山“窃取”的效果。当然“爱国”可以认为是给自己戴高帽，但空矿不仅仅是一种情怀！不带“为国”，2017，照样将空矿进行到底！黑色产业中供应确定增加的；利润极大，破坏了黑色产业价值链的生态平衡；汇率、结构性等问题炒作过了；钢铁去产量，矿石需求未必增加；金融资本威力巨大，但最终还是要回归于产业供需基本面.....

   矿石上涨推动力探析

虽然格局貌似很高，逻辑相当完美。但从春节前的“剿矿第一季”如果没有对冲措施的话，失败是一目了然的。近期我也没闲着，拜访了诸多钢厂、钢贸商及投资机构专业人士，总结了本轮矿石上涨的3个主要核心逻辑：1、基本面利好。2、跟风炒作。3、金融属性+垄断。

1. 基本面利好

矿石的结构性问题；焦炭贵，高品矿受追捧；高利润下追求单位高产；通胀；国外经济刺激等等。这些逻辑总体是对的，但有被过度透支之嫌。比如高品位矿结构性问题，是个重要因素，但炒过头了。2016年3、4月份钢厂利润上千，也未见如此炒作。还有焦炭贵，高品矿受追捧之说，也是影响因素而已。高品矿主要是追求铁水单位高产（本质是利润驱使），而非降焦比，降焦比主要靠焦炭质量。近期焦炭价格跌了不少，也未见矿石高低品价差缩小多少、价格跌了多少。

2. 跟风炒作

跟上好的主子（号称“最强多头”）有的吃；矿石投入产出收益率高（保证金低、跳点收益高）；多矿逻辑得到盘面应证等等。一些多头主力所谓的“产业逻辑”非常有市场，比如钢材涨矿就该涨（人狗论）、钢厂有利润矿石难跌（面包面粉说）。这些逻辑有一定的正相关性，但没有必然性。有人将钢材价格比之人，矿石比之狗，认为狗跑在主人前面很正常。我觉得现在是人狗不分了，狗牵着人走了。很有市场的“面包面粉说”也很有意思，面包因为限量生产涨，暴利且供给充足的面粉非得涨！？

3. 金融属性+垄断

矿石是黑色金融属性最强的品种，但单凭金融属性是无法完成期现完美互动的（从其它金融属性更强品种可以看出），那么垄断才是根源所在。垄断问题长期存在，跌的时候不垄断？所以垄断似乎也不是上涨主要逻辑。我觉得2016年的黑色供侧改和绝代双焦行情，让许多非黑色类的金融资本关注并投入其中，可能是个重要原因。金融资本有钱没货，从防守角度出发，做多是首选策略。钱永远比货多，理论上做多有利，且在主力合约的上半场，通过矿石的“内外配合”、期现互动，达到“反供需”的上涨，不像有色农产品反供需的过分涨跌，马上会出现对冲套利反制对手狙击。即使进入刺刀见红的“交割大战”，超级主力掌握着主要仓单资源，为绞杀对手补上致命一击。

为矿石近期上涨疯狂上涨找产业逻辑是牵强的。那些以“矿山垄断说”、“钢矿价格联动说”、“钢矿利润分配说”等为理由看涨铁矿的观点，亦违背经济学常识，还不如技术面解读更有说服力：一切指标多头排列。整体而言，金融属性+垄断和跟风炒作才是矿石上涨的主要推动力。基本面整体是利空的，但利多因素被过度放大。但从长周期来看，商品价格走势最终还是要回到正常的基本面供需面上的。垄断还有反垄断制衡，炒作乃至操纵还有监管呢。接下来我们应评估的是金融炒作的持久性及效应递减，以及期现何时回归相对合理的基本供需面。

   矿价过度上涨破坏黑色产业“生态平衡”，不可持续

焦炭从去年底至今整体跌幅超过400，高者达600，且库存上升明显。而同为原料的矿石却通过“内应外合”、期现互动，逆势上涨15美金左右。与去年的绝代双焦因“供需错配”、今年螺卷的“政治任务式取缔地条钢”+PPP基建发力预期利好导致的上涨相比，矿石从成本、库存、利润、供需等产业基本面是不支持如此疯狂上涨的，故可将其定性为金融资本的炒作。正是基于此，在春节前焦炭盘面1450左右，05矿石540左右我就就开始空矿石了，当时推荐的多双焦空矿而是基于背离修复逻辑采用的策略。虽略显被动，但我相信现在仍处“创造错误”阶段，背离一定有机会得到修复的，近日的走势已经朝着“纠错”轨迹运行了。

矿石非理性上涨破坏了黑色产业链的“生态平衡”。国外矿山暴利、钢铁利润过大，焦化行业出现亏损，开始倒逼煤矿，黑色供侧改的深化面临新的挑战。中国煤炭、钢铁供侧改是付出巨大代价的，如国家安排安置下岗分流专项基金、不惜暂时破坏市场准则等，且钢铁煤炭产业来之不易的局面许多是“踩着同行的尸体”走过来的。中国的供侧改不关国外矿山什么事，供侧改的成果不应过分被“窃取”。既然这两年的期货投资是围绕供侧改之一主线展开，我们很有必要揣摩国家供侧改的意图。有人甚至认为矿石价格上涨是供侧改国家乐于见到的“成果”之一，有没想过国家的心在滴血呢？羊毛出在羊身上。焦煤利润按400，焦炭150，矿石60美元，钢材600。每生产1吨钢近2000的累计利润如何转嫁？谁来买单？

同一产业的合理利润，以及成本和合理利润支持什么样的合理价格，是我们需要重点跟踪和评价的。价格、行业利润乃至供求关系，出现较大背离时，围绕修复过度背离捕捉机会，选择较长周期的投资，是较为靠谱、胜率较高的“买定离手”良策。矿石是黑色中唯一确定2017年供给增加的，目前尚无数据反馈去年底各大研发机构提供的矿石供需平衡表存在问题，也无迹象表明其它国家复制中国经验大搞钢铁建设。在整体供大于求的供需格局没有出现变化的情形下，随着国内矿山陆续启动以及国外高品低成本矿石供给增加，被过度炒作的矿石价格回落甚至“闪崩”是可以预见的，这也是剿矿第二季的出发点之一。

   监管可能悄然而至

抑制资产泡沫、防范金融风险是今年金融监管的重点。打击金融资本恶意炒作、操纵，抑制过度投机，让期货更好服务实体，是证监会一贯做法，2016年4月起出台的系列监控力度可见一斑。经过近1年的“磨合”，投机资本已“适应”了交易所的各项监管措施，恶意炒作之风再次抬头。有钱无货，买股式做多成了其主要手法。矿石的连矿多头主力利用矿石垄断性及自身期现融合优势、资金优势，与普指、掉期、国外矿山3股传统势力“里应外合”，达到期货现货双丰收。近日交易所引入境外投资者，为连矿国际化走推进一步，是否还有意培育境外卖保之意呢？是引狼入室还是以他山之石攻玉呢？耐人寻味。

1月24日，发改委、工信部、质检总局、银监会、证监会五部委就发布《关于进一步落实有保有压政策促进钢材市场平衡运行的通知》指出，近期出现了钢材现货和期货市场价格短期内较快上涨的问题。要求大型钢企应继续发挥表率作用，从全行业利益出发，科学制定钢材出厂价格，积极引导价格处于合理区间，起好“风向标”和“稳定器”作用。2月20日中国钢铁工业协会党委书记兼秘书长刘振江指出，“金融危机以后的几年，钢厂所以效益差，就是进口矿那时50美元左右的成本卖到180美元，他们暴利，我们在亏损边缘挣扎。”“钢价与矿价关联很大。

近些天进口矿价涨的太快，由不到80美金很快到90美金，不能算正常，进口矿价飞涨将严重干扰市场的平稳运行，我们必须高度警惕。过去港存到1亿吨就要降价，现在港存已接近1.3亿吨还在涨价，究竟是谁在买？有多大交易量?光看价格指数反映不出交易真实情况，要分析，谨慎出手，不要上圈套，借长材市场的变化想发财的不少。”一针见血地提示矿石疯涨背后的风险。

如果金融资本继续任性，背离基本面的疯狂拉涨，更严厉的监管措施必将出台。事先得到消息的做多主力必将撤退并反手导致出现“踩踏”，高位接盘的中小机构及散户将蒙受巨大损失，2016年的教训不应该被过早遗忘。

   剿矿第2季，任重道远

春节前启动的剿矿策略，虽然通过多双焦等对冲捞回部分损失，但整体来说属出师不利。剿矿大旗不会因此而倒下，剿矿仍将贯穿全年！吸取教训，总结经验，剿矿第2季于2月21日低调启动。

一、充分总结首季失利原因的同时，打好信息攻坚战。

吸取教训和学习是必要的。剿螺第一季的失利原因多多，如未能充分评估金融的力量、和“土匪”讲产业逻辑、在错误的时间和地点发动场没有胜算的战争。攻坚之战，信息先行。向对手致敬和学习的同时，也要揭露金融资本的“产业伪逻辑”。提醒跟随部队剿矿风险及必要防护的同时，及时提示不明真相的群众小心被诱多当接盘侠。

剿矿不是单剿价格，而是剿“背离”，相对于其它品种的供需背离、价格价值背离、利润背离等等。要综合考虑外部条件发生变化对价格的影响。比如，我去年底也说过“1234”（矿石1000、焦煤2000、焦炭3000、螺纹4000之上），焦炭1450矿石540时多焦空矿，焦炭到2000时指望矿石到500就过分了。

二、两万五千里，做好长期抗战准备。

为什么说“为国空矿”贯穿全年呢？其实就是考虑到艰巨性、曲折过程。在守候到“纠错”的胜利果实前，必须保证活着。所以投资周期拉长、控制仓位注重子弹的调配尤为重要。对于中小投资者来说，轻仓是最好的止损！在日内手续费过高锁仓交易大量出现的情形下，止损的结局基本是被打脸，因为主力解哪头的“锁”，将产生激烈“车震”，止损这条安全带是不牢固的。

三、多种战术配合攻击。

“为国空矿”逻辑是没问题的。关键是怎么空，如何选择试点，投入多大兵力，达到什么样的战斗目标。剿螺第二季启动当日，我再次派出小分队（10%兵力）前往737阵地侦察敌情，如果到800一带第二批部队跟进，如果到880那是要动用重型武器了，敢到950之上那是要投入全被兵力，要么战死要么凯旋了。当然也可采用岛主@隔壁老黄的“撩矿”战法，采用“抱大腿”或者“一夜情”战术，体会“波式剿矿”之精髓。浮盈加仓，茶座也制定了滚动方案，以应对局势变化。

交割大战的期现基差评估除了要考虑仓单成本外，还要考虑仓单价值。而仓单资源对交割大战的局势导向可能胜过仓单成本。此外仓单成本应重点评估“滚动仓单成本”（而非即时），交接货也仅是交割大战的上半场，接货后的“趋势损益”将对仓单价值产生重要影响。色即是空，空多本一家。平多既是空，空的终点必是多。这样才不至于刻舟求剑，把自己定位于是多或死空角色。这也是剿矿第一季的经验教训吧。

以上是我个人从“产业角度”做出的不成熟分析，仅供交流，不作为操作建议。因为即便是真的产业逻辑，市场的走势不是唯一对错评判标准，“创造错误”是期货市场的本质之一。从风险承受能力出发，利用自身优势选择适合自己的盈利模式才是最重要的。

2017年，Abo茶座、盼天黑投研将继续以产业基本面精细研究为投资逻辑基础，追寻宏观面、资金面、技术面、产业基本面达成的一种共振，通过完善风控系统，减少出手频率，把握较为确定的趋势性机会。抓住供侧改这一主线，力求从黑色产业上的合理利润及其背离的修正、利润和成本支撑什么样的合理价格上，捕捉投资机会。期货服务实体，产业助力投资！加强期现融合，让产业逻辑拥有一席之地！

延伸阅读：

黑色金属论坛 · 圆桌交流会议纪要

来源 | 第三届中国产业经济（国际）论坛

主持人：

尊敬的各位来宾，大家下午好。我是新湖期货研究所的付得玲，接下来的圆桌交流由我来主持。

2016年以来，煤炭、钢铁表现靓丽，价格、利润均大幅修正。2016年去产能促使焦煤、焦炭领涨黑色，铁矿、螺纹、热轧则受需求和成本支撑大幅上涨。2017年市场关注的焦点转移到钢铁去产能，地条钢关停给螺纹供应缺口留下很大想象空间，此外市场对今年需求预期较高。

经历了行业再库存和旺季预期之后，马上进入旺季，实际消费如何，产量在高利润下是否会放量，中频炉产量在3-5月会缺失多少？下半年终端消费如何？今天我们有幸请到了来自钢厂、煤炭企业、贸易商、投资公司以及相关研究机构的专家来为我们答疑黑色的热点问题。

我这里准备的了7个大问题。后面也会留给在座的听众提问的机会。

首先我们来聊一下需求。2016年国内需求大幅回升，你们对于2017年的需求怎么看？

关于需求的第一个问题，我想先问长江证券的王总、永安国富的徐总，对今年终端的消费怎么看？

王鹤涛：宏观来讲，预期没有太大的纠结，主要在于在对待地产的态度，PPP短期推进还是比较积极的，市场更加担心的是中长期的问题。

徐加顺：一、从交易角度出发，需求判断较难，从微观的指标来看，从现螺采购量说明需求超预期，各地成交量比较好，未来是存在问号的。

二、从房产角度，房价在高位，没有有效的回调，短期是不太差的，下半年增速没有那么乐观。

三、贸易商投机需求比较大，囤货意愿比较大，表象来看，社会库存加钢厂库存到15年的水平，现在利润是800元，库存消费比决定钢厂利润，利润的持续性存在不确定性。

谢谢王总、徐总。

关于需求的第二个问题想问问我们来自钢厂的两位领导。对于钢厂来说，自身感觉3-5月份订单、出口情况以及对于2017年的需求判断如何？我们先请鞍钢的陈总讲讲热卷和中板的订单和出口情况？

陈涛：一、钢厂关于1、2季度板材消费情况看，1、2月份订单没有问题，3月份订单明显下滑。

二、外贸出口倒挂，钢厂对于外贸的量控制，从1-2月出口下降可以看出。三、2017年板材消费上半年好于下半年，冷系家电、汽车两大行业比热轧要好，目前冷系需求已经达到目前顶峰，预计后期回落。四、中厚板需求近期比热轧好，钢厂后期可能转产，达到新的平衡。

谢谢陈总。

应该说热卷和螺纹在过去的两个月走势分化明显。今年开年基建非常好，建材厂以及贸易商对今年的基建类用钢预期旺盛。我们请南钢的张总，你感觉螺纹这种高预期的需求能否落实？当前钢厂的订单以及库存情况如何？

张华国：一般中旬接下个月订单，目前有关部门看，目前就接3月下旬订单，订单提前释放，订单同比较好，下游需求可能提前启动，对后市较为乐观，对订单情况维持惯性，最近机械、重卡数据较好，说明跟基建相关会放量，后续需求不会差，长期不太确定。技术面看，看工业品指数，16年同比上扬，快速拉升，现在就进入区间震荡，多空信心均不足。

谢谢两位领导。

总体看需求还可以，无论是微观的钢厂订单还是宏观的基建，都还没有走坏。

我的第二个大问题是关于贸易商环节以及贸易商的库存。我们看到随着钢市回暖，贸易商重回市场，托盘现象增加，是否有风险？当前贸易商的资金状况如何？另外当前钢材社会库存水平较2016年高出30%以上，这部分库存是否会对价格形成压力？这个问题我想请找钢网的王总来回答。

王志成：资金偏紧，分行业看，建材和钢材，实际80-90%会备货，兑现利润没有问题，但是出现风险不大，板材利润较低，结算价倒挂，贸易商希望降价，资金问题不大，贸易商手上有资金，比较成熟。库存方面，未来预期较好，绝对库存无意义，看斜率变动快慢，供给端在走验证逻辑，需求端关注节后总的成交，同比进行对比可以看出，螺纹比较强，节后整体库存较高，年后出货量维持高位，投资需求并没有进来，更多是采购需求，目前复产来看，需求偏乐观，未来存在不确定。

感谢王总。应该说贸易商在经历一波补库之后，在利润较高的情况下是否会出货兑现对螺纹短期的价格走势影响很大。但贸易商不决定方向，他只是放大价格波动的幅度。

接下来我们想聊的第三个大问题就是供应的问题。钢铁去产能力度非常大，去年去产能6500万吨，今年计划5000万吨产能，但粗钢产量去年却增了1.2%。今年要求中频炉在6月30日之前全部关停，这也是市场交易的主逻辑之一。经过这一波上涨，螺纹的利润从去年12月200块涨到现在700以上。我想请教来自钢厂的三位领导，去年现货利润最高800，利润率35%以上，今年毛利率能突破这个水平么？供应受限的背景下钢厂毛利率多少会是相对合理的水平？目前700以上的高利润能维持到几月？

陈涛：目前利润全线均有利润，根据鞍钢估计来看，长材为例，线材、螺纹。线材200-300，螺纹较高，利润能否持续，可以肯定说17年钢厂整体利润要低于16年，对于能持续多长时间，

张华国：螺纹来看，市场认为4-5月旺季启动，可能存在缺口，唐山开工率来看，4-5开工率提升或者因环保开工率难以上去，造成利润继续上升。短期利润可惯性维持几个月，后期会回归到400上下。

今年高利润能促使高炉产能利用率回升到什么水平？对4-5月粗钢日均产量预估多少？中频炉关停的影响下，螺纹在3-5月份是否有缺口？

张华国：中频炉政策执行预期会较顺利，具体能执行的程度后期再看，7000-8000万吨产量去掉要不电炉或电炉弥补。缺口方面或许出现1000万吨缺口，对价格来讲应该是利多的。

杨威：从利润上看会促使复产，但政策上不是很确定，因此先谈矿。大部分钢厂年前补库积极，主要源于：1、看好后市；2、利润较高；3、运输担忧。年后库存较高，所以销售惨淡，反而曹妃甸因年前环保，年后需求反而较好，年后开工率上升，认为高炉利用率会回升，环保因素影响较小。3月中旬供暖结束，北方天气改善，环保可能放缓，因此铁矿不会崩盘，但按照现在高炉开工率，后期库存会维持，上升空间也不大。贸易商可分两类：一种较大的贸易商，库存维持不会轻易抛货。二为钢厂国贸，抛货概率较低，不如自己生产与抛货相比，钢厂利润压缩与需求较差叠加估计才有可能抛货。

感谢三位领导，应该说市场也比较担心高利润会刺激粗钢产量大幅回升，我们看到2月中旬产量225万吨，同比增了10%以上。两会结束后，环保放松可能会刺激高炉产能利用率释放。行业高利润高价格能否维持的关键是后期的需求。需求较好或平缓，价格维持，等待供应上来压制利润。需求如不及预期，各环节贸易商屯的货将助推价格下跌。

在产量有变动的情况下，未来3-5月卷螺价差怎么看？10月合约卷螺价差能否回归正常？这个问题我们有请步耘投资的翁总和热联的丁总来交流。

翁鸣晓：卷螺价差缩的比较快，短期比较确定的是维持螺强的趋势，比热卷更加利多一点，远期不确定，尤其是10月合约，供应上关注螺纹，长材转产的，需求：建筑上上半年稳定，板材消费走弱明显，建材较好，核心看轧线复产和转产。

丁国平：供应端利于价差扩大，对长材利多，卷的角度，边际需求下降，短期看价差还会扩大，螺纹旺季未到，预计现货仍有上涨区间，卷板有利润。

感谢两位。交流完钢材，接下来我们俩聊铁矿。铁矿今年交易的逻辑依然是钢厂利润。但目前也发生了变化，虽然钢厂利润高，但是港口库存非常大，高品矿的占比也回升很快，高低品价差有所收窄。

对于铁矿5月合约和9月合约未来走势怎么看？港口高库存风险什么时候会凸显出来？

翁鸣晓：1、供需平衡来看，矿同比较差，增量较大，主要为高品，矿的逻辑在成材，认为矿下跌不会顺畅。2、主要关注几点，成材需求、内矿，山东在产、扩产量不大，安徽有复产计划，在产矿有扩产能力，内矿库存和复产情况。3、高品库存占比，结构性问题为关键。4、短期高炉开工会回升，两会之后钢厂会补库，短期矿或维持强势。

铁矿长期贴水、钢厂利润高这两个问题目前都还没有转变。短期正套的逻辑还是好的。

接下来我们请焦煤集团的薛部长和煤炭运销协会的李总给我们分享下焦煤的看法。你们对276怎么看？2017年去产能1.5亿吨怎么去？对炼焦煤供应影响大不大？

薛文旭：276政策并不太关注，更加关注宏观政策，如去产能1.5亿吨，预计执行力度会较好，预计会有更加科学的手段来替代276。焦煤集团产量全国占比8%，去年关停7个矿，今年观2个，明年关9个。去年产能1.85亿吨，18年产能降到1.6亿吨。产能置换会影响部分产能，煤矿自身问题影响产量较严重，产能释放影响2-3年，即使继续盈利，短期仍然难以改善。

李小龙：276政策讨论稿基于煤炭消费量39亿吨左右，供给42亿吨左右，今年执行分区域，执行周期3-8月，分煤种看，动力煤区间为470-600之间。放开276产能释放基本为动力煤，动力煤产能置换增加量较多，焦煤较少，配焦煤有一定的量。去产能后供需仍然维持现状，不会有太大跌幅。

感谢薛部长和李总。我们看到进口煤最近稳中有涨，国内煤回落内外煤价差收窄，其下游焦化厂在煤矿和钢厂两端压制下已经把之前500块的利润打没了，现在处于盈亏平衡附近。与钢厂的高利润形成了鲜明对比，似乎去年10月份煤焦大涨，螺矿较弱的大幅背离再次出现。我想请问鸿凯投资的江南总，对焦炭后市走势怎么看？

江南：钢厂高利润，焦化厂利润微薄，焦化厂坚定挺价，近期焦化厂接到订单较多，但是今年会窄幅波动，不会像去年一样。双骄最好在一到两年维持窄幅波动较好，对于整个行业较为健康，预计明年达到平衡。今年为经历了一轮春天后维持阶段，等待下一轮春天。股票较期货更好做，期货更加偏向基差，建议关注螺纹、铁矿，焦炭节奏不好把握。

感谢江总。最后一个问题是关于行情。对螺纹高点如何判断？大约会出现在什么时候？对螺纹5月合约价格区间的判断？ 10月合约利润高低情况如何判断？铁矿90美金以上能否长期维持？未来三个月对螺纹铁矿强弱关系怎么判断？

丁国平：现货螺纹看到4000以上，微观角度高点可能在5月前后出现。

洪江源：看好现货，期货会维持大贴水。

陈涛：3800-4000之间可做空。

徐加顺：上半年4月份可能出现高点，下半年不好说。

张华国：盘面4月份3800上下50点，预计4月会出现。

翁鸣晓：3800-4000点，预计4月份会出现。

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