【周知录】看好10月A股行情

中信研究 · 公众号 · · 2017-10-08 21:37

正文

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策略

流动性+基本面预期双修复，看好10月A股行情，领涨板块从周期到价值。本轮周期行情收官后依然有配置价值；但同业博弈和市场波动降低的背景下，再“抱团”价值板块也是不错的选择，其中建议关注金融和必须消费。10月亮马组合调入招商银行、建设银行、伊利股份与南极电商。

我们认为，此次定向降准并非意味着央行稳健中性货币政策的转向，而是通过更精准的调控手段来解决结构性问题。尤其是中小银行，在今年去杠杆背景下流动性格局不佳，定向资金释放有利于既保证去杠杆的大思路、也避免了大思路下对普惠金融领域资金供给不利的负面影响。

银行

【策略】从周期到价值

秦培景、杨灵修、联系人：裘翔

央行的“预告式”降准改善了国内流动性预期，而PMI超预期+基建回暖将继续修复基本面预期，我们对10月A股行情依然保持乐观，但节奏十分重要；随着本轮周期行情收官，配置重心应逐步从前期的周期转向价值，建议关注大金融和必需消费板块。

● 流动性+基本面预期双修复，看好10月A股行情。

“预告式”降准改善A股流动性预期。9月30日，央行宣布2018年起对普惠金融领域实行定向降准，但降准预计覆盖超过90%的银行，可释放6000亿左右的流动性。这次降准与其说是“稳增长”，倒更像是“防风险”的措施。虽然要到2018年才生效，但政策短期将明显改善宏观流动性预期，以及近期A股增量资金过于依赖外资的特征，能够有效对冲近期人民币兑美元贬值带来的负面影响。

PMI超预期+基建回暖：经济数据将改善基本面预期。官方和财新PMI分化的背后，是大企业景气明显向好，9月投资和PPI数据有超预期的可能；结合4个月前根据先导数据的预判，这更坚定了我们对9~10月份基建回暖的判断，但这可能是今年周期行情的最后一个超预期催化因素。

● 领涨板块从周期到价值，预计未来A股领涨板块将从周期逐步切换到价值。

首先，随着9月PMI、PPI等数据超预期，以及基建回暖的数据在10月兑现，本轮周期板块的行情将接近尾声，但是，由于大部分周期行业，特别是强周期板块的动态估值（2018PE）依然比较低，三季报整体情况料不差，周期依然有配置价值，但已不建议增配与基建主线低相关的板块。

截至9月末，公募基金主要产品排名前10%/25%分位数领先中位数14.3%/7.6%；而后10%/25%只落后中位数6.9%/3.5%，都不到前者的一半。基于追求排名的博弈逻辑，四季度领先者“守正”，落后者“出奇”的可能性最大；而我们认为前者的策略更有效，在市场波动率水平再次回落的背景下，再“抱团”价值板块可能是不错的选择。

在价值中聚焦金融和必需消费。

1）建议关注银行板块：结合短期央行“预告性”降准的政策催化直接正面影响，以及中期NPL和ROE改善的趋势确立，银行板块的配置价值也将明显提升。

2）建议关注商贸零售和食品饮料板块：一方面，高PPI传导下，市场对CPI中期压力预期不足；另一方面，房地产销售向下，对消费挤出效应趋弱，有利于零售数据边际改善。

● 10月亮马组合配置：重心从周期转到价值。

亮马组合的配置重心从9月份的周期转向价值，调整思路包括：

1）调降周期板块的配置，兑现部分收益，保持与基建相关度较高的个股持仓；

2）依然保持对大金融板块的重配，结合近期的政策催化，增配银行股；

3）必需消费中增配食品饮料和商贸零售相关标的；

4）结合机构同业博弈的判断，选股时适当参考机构重仓股。

最终实现金融、消费和周期之间的均衡配置，具体调入建设银行、招商银行、南极电商与伊利股份，同时调出中远海控（H）、三友化工、国泰君安、大秦铁路。最后个股组合为建设银行、招商银行、中国平安、华泰证券（金融）；南极电商、伊利股份（消费）；胜狮货柜（H）、厦门钨业、万科A、中国建筑（周期）。

● 风险因素

三季度国内宏观数据或A股盈利情况明显低于预期；人民币再次进入贬值通道，海外资金持续流出A股；金融监管政策再发力，利率中枢上行。

摘自：《A股市场2017年10月投资策略-从周期到价值》

报告发布日期：2017-10-8

【银行】定向降准：有助结构性问题解决

肖斐斐、冉宇航

● 事项

9月30日人民银行宣布将对“单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款”占比达标的银行实行存款准备金率下调优惠政策，并从2018年起开始实施。

● 评论

1）建立支持普惠金融的准备金优惠机制。此次定向降准，从结果来看是双重的：缓解银行流动性压力+引导资金支持普惠。从央行设置的门槛看，全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行都满足定向降准政策条件，即绝大部分银行都能至少享受0.5%的准备金率下降，这意味着央行希望地域性银行大力发挥支持当地实体经济和普惠金融的作用。

2）优化定向降准政策，精准支持普惠金融。定向降准考核机制由央行自2014年开始实施，对满足审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到标准的商业银行实施优惠存款准备金率，建立正向激励机制，引导商业银行优化信贷结构。而此次定向降准与以往相比改善的地方在于：

① 扩大了金融机构支持的领域：以往历次定向降准只针对“三农”或小微贷款，而此次扩展到了创业、扶贫及助学等其他普惠金融领域的贷款；

② 细化了普惠金融的条件：即向单户授信500万以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款；

③ 优化了对金融机构激励的梯度：此次的定向降准政策考核标准开始分为两档，第一档有助于鼓励金融机构保持对普惠金融的支持力度，第二档则进一步奖励表现更为突出的银行，这也是正向激励的应有之义。今年以来多次重大政策会议，发展普惠金融都无一例外被提及，尤其是年初政府工作报告中提到“鼓励大中型商业银行设立普惠金融事业部”，我们预计在未来普惠金融的发展中，商业银行将扮演至关重要的角色。

3）定向降准效果：释放约5000-7000亿基础货币，中小银行更受益。此次定向降准政策将从2018年起实施，亦即将以2017年（年末）的贷款数据来裁定享受准备金优惠政策的档次，因此预计将促使银行在4季度加大对小微等领域贷款的投放，进而有望在一定程度上解决中小企业的融资难、融资贵问题，尤其是有望缓和今年以来因资金利率上升而导致的中小企业融资成本抬升。我们静态测算此次降准可能释放5000-7000亿基础货币，从近期情况来看，总体上是大银行流动性相对富余，而部分中小银行则显得尤为紧张，因此降准尤其有利于改善中小银行的流动性状况。

4）投资观点。我们认为，此次定向降准并非意味着央行稳健中性货币政策的转向，而是通过更精准的调控手段来解决结构性问题。尤其是中小银行，在今年去杠杆背景下流动性格局不佳，定向资金释放有利于既保证去杠杆的大思路、也避免了大思路下对普惠金融领域资金供给不利的负面影响。我们继续坚持“稳健”的选股逻辑，优选建设银行、工商银行（资产负债表稳定性强+独特资源禀赋优势）和招商银行（短期业绩稳定性强+中期盈利模式优秀+长期零售客户资源优势显著），同时建议关注基本面存在改善空间的北京银行、平安银行、兴业银行等。

● 风险因素

中国宏观经济超预期下滑；银行资产质量改善趋势不及预期。

摘自：《银行业关于2017年9月30日央行普惠金融定向降准点评—定向降准：有助结构性问题解决》

报告发布日期：2017-10-8

END

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