【食品饮料】永安药业：格局全面优化，供需缺口加大，价格加速上涨，小品类单寡头优势尽显

※ 供需结构失衡，牛磺酸强势涨价启动

五月底的时候欧洲地区报价已经到7美元/kg，四月份的时候6美金/kg的水平，去年牛磺酸的平均价是2.6美元/kg，今年一季度时候迅速上涨到5.5美元/kg，价格的快速上涨符合我们前期的判断。

※ 需求端缺口放大，预计有30%-35%

除了环保限产导致产能收缩15%，需求端今年意外增长30%以上（之前预计15-20%，主要是怪兽在中国放量，脉动也在出牛磺酸饮料，另外今年饲料中抗生素限制使用后，牛磺酸有较好替代效）；还有科学化水产养殖大力发展，饲料中牛磺酸的普及率会提高，供需缺口变大到30%-35%。

※ 牛磺酸小品种+永安单寡头优势，提价容易

牛磺酸在下游客户产品中添加比例极低，属于食品添加剂中的小品种。添加比例低导致下游客户对价格不敏感，为提价提供可能。永安药业牛磺酸全球市场占比达50%，具备单寡头优势，提价容易，不会出现行业集中度低，公司间相互抑制，提价困难的情况。各家也有对利润有要求，采取涨价策略，目前换货价格超过6美元/Kg。因此牛磺酸的供给依然不足，功能性饮料需求增长很快、抗生素被限制使用都造成了供需的缺口。

※ 投资判断：增速加快，格局优化，小品类单寡头优势尽显

永安目前实际份额预计到18年达到70%以上，今年一季度已经大超预期，按照指引Q2环比增80%以上，这个趋势将延续，预计明年价格将全面超过8美元/公斤，我们更新永安药业的牛磺酸17年，18年整体价格将较16年提升1.2美元/kg和3.3美元/kg（之前预计提升1.1美元/和2.9美元/kg），考虑环氧乙烷和健美森代理减亏，上调17-19年净利润至2.46亿元，3.31亿元和4.42亿元。考虑业绩增速加快，给予18年25倍估值，上调6个月目标价至42元，维持“买入”评级。