晨会聚焦221215

【行业与公司】

• 交运行业快评:快递行业点评-疫情防控优化，件量快速修复，投资价值显现

• 海康威视(002415.SZ) 公司快评:海康机器人拟分拆上市，萤石网络完成科创板注册

• 拓普集团(601689.SH) 公司快评:发布非公开发行预案，产能加码巩固长期竞争力

【金融工程】

• 金融工程周报:私募基金周报-上周量化趋势CTA私募中位数收益1.45%，百亿私募调研聚焦机械、电子板块

• 金融工程日报:白酒板块持续创阶段新高，新能源板块持续下跌

交运行业快评:快递行业点评-疫情防控优化，件量快速修复，投资价值显现

国信交运观点：1）11月我国快递业务量收预计出现一定幅度下降，尤其是11月下旬，疫情多点散发，对行业在生产端的揽收和消费端的派送带来较大压力。但11月底以来疫情防控措施加速优化，快递网点从此前暂停运营、快件积压，到迅速反弹、复苏提速。因此我们看到全国快递件量快速修复，全国日度快递揽收件量自11月28日的低点2.5亿件提升至了12月13日的4.36亿件，去年12月份日均件量为3.42亿件，我们预计12月份快递需求增长将明显反弹，有望弥补11月的部分件量损失。

2）我们根据产业发展逻辑、历史数据趋势以及这三年的疫情具体情况，首先拟合出了明年实物商品网上零售额的增速，然后认为明年没有疫情防控因素干扰的情况下，快递业务量增速将和网购增速趋同，预计明年行业快递件量同比增速将重回双位数且明显优于10%。

聚焦到各上市公司自身情况，我们首先看好顺丰控股，原因有三，其一是在疫情管控放开、宏观经济和消费增长边际改善的背景下，我们认为时效快递增速有望明显优于今年；其二是公司今明两年已经进入资本开支下降通道，随着资源投入减少、优质业务量稳步提升，公司明年的盈利能力将继续提升；其三是鄂州机场的航空转运中心将于明年下半年投产运营，经营效果将逐步显现，有望形成强催化剂。其次看好圆通、韵达和中通，在疫情管控放开、宏观经济和消费增长边际改善的背景下，明年电商快递需求增长将修复明显，竞争将仍然维持缓和，圆通、韵达和中通作为龙头电商快递企业，量和利润增长情况有望好于行业，对应明年PE估值分别为16X、17X、20X，均处于历史估值的低位水平。重点推荐顺丰控股，继续看好圆通速递、韵达股份以及中通快递。

证券分析师：姜明（S0980521010004）；

罗丹（S0980520060003）；

海康威视(002415.SZ) 公司快评:海康机器人拟分拆上市，萤石网络完成科创板注册

公司新闻：（1）12月10日公司发布公告，拟拆分子公司杭州海康机器人股份有限公司至深交所创业板上市。本次分拆有助于海康机器人实现业务聚焦，为研发投入提供资金保障，以提升海康机器人在机器视觉和移动机器人领域的制造与技术能力。（2）子公司萤石网络已完成科创板注册，并于12月13日进行初步询价。萤石网络主要聚焦智能家居，是以硬件产品为基础的综合智能家居服务商及物联网云平台提供商。

国信电子观点：海康以感知技术为轴，通过产品和软件组合为各行业提供定制化解决方案，是国内的智能物联龙头。在此基础上，机器人、萤石网络为代表的创新业务逐步发展成独立板块，为公司成长注入新动力。随着工业自动化带来机器视觉和移动机器人的持续需求，以物联技术为基础的智能家居加速渗透，海康机器人与萤石网络有望保持快速增长。我们看好公司软硬结合的智能物联综合方案解决能力以及在此基础上延伸的创新业务成长空间，预计22-24年营收869/985/1132亿元，归母净利润142.3/172.2 /202.6亿元，当前股价对应PE分别为23/19/16x，维持“买入”评级。

证券分析师：胡剑（S0980521080001）；

胡慧（S0980521080002）；

周靖翔（S0980522100001）；

叶子（S0980522100003）；

李梓澎（S0980522090001）；

联系人：詹浏洋；

拓普集团(601689.SH) 公司快评:发布非公开发行预案，产能加码巩固长期竞争力

2022年12月12日晚，拓普集团发布公告：公司审议通过关于非公开发行A股股票的相关议案，拓普拟通过非公开发行募集资金总额不超过人民币40亿元，发行股份数量不超过发行前公司总股本的30%（即不超过3.3亿股），所筹资金主要用于轻量化底盘+内饰功能件+热管理系统+智能驾驶项目。募投全部实施完成后（总投资78.3亿元），将新增轻量化底盘系统产能610万套/年、新增内饰功能件产能310万套/年、新增热管理系统产能130万套/年，并提升在线控转向和空气悬架的研发能力；预计本次集资所投项目全面达产后有望带来合计年收入129.5亿元，贡献年净利润13.1亿元；其他方面，本次非公开发行股票发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价（计算公式为：定价基准日前20个交易日股票交易均价=定价基准日前20个交易日股票交易总额/定价基准日前20个交易日股票交易总量）的80%，目前尚未确定，另外本次非公开发行股份自完成之日起6个月内不得转让。

国信汽车观点：我们认为本次非公开发行将稳固公司长期竞争力，预估本次融资摊薄的影响相对有限（一定假设条件下粗略估算对EPS摊薄影响低于7%），无需过于担心对短期股价的影响；我们认为本次融资对公司整体经营效益的提升将以1）填补产能缺口、2）优化资本结构、3）提升盈利能力的三重形式体现。面对当下新能源汽车渗透提速，国内零部件市场竞争逐渐加剧的背景，公司积极筹划布局未来产能有利于稳固的自身供应链领先地位，保障订单承接能力。考虑到公司产能陆续投产及爬坡带来盈利能力的边际上行，我们维持盈利预测，预计22-24年归母净利润为17.52/23.75/32.66亿元，对应EPS为1.59/2.15/2.96元，对应PE为38/28/20x。我们选取同样作为特斯拉核心供应商的旭升集团和三花智控，以及市值水平接近的汽车电子供应商德赛西威、同样布局线控制动及轻量化底盘的伯特利作为可比公司，参考可比公司估值，给予一年期（对应2023年）估值35-40x，对应目标估值区间75.4-86.0元，相较于现在仍有25%-43%的估值空间，上调至“买入”评级。

证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）；

金融工程周报:私募基金周报-上周量化趋势CTA私募中位数收益1.45%，百亿私募调研聚焦机械、电子板块

私募基金市场动态

截至2022年10月末，存续私募证券投资基金89390只，存续规模5.56万亿元，环比下降6.91%；私募证券投资基金管理人9068家，较上月减少32家，环比下降0.35%。

2022年10月，新备案私募证券投资基金1530只，占新备案基金数量的73.07%，新备案规模97.32亿元，环比下降56.26%。2022年10月，在基金业协会资产管理业务综合报送平台办理通过的私募证券投资基金管理人共12家。

私募基金数量分布

截至2022年12月14日，私募排排网数据库中共登记有76560只运行中的私募证券投资产品，按策略分类占比最高的为主观股票多头、复合策略、其他，产品数量分别为34683、6806、4802。

私募基金分策略周度收益

统计上周（2022年12月5日至12月9日，下同）上周股票多头、股票多空、股票市场中性策略周度收益率中位数分别为0.64%、0.80%、0.09%。

上周指数增强策略分类下各子策略表现统计如下：沪深300指增、中证500指增、中证1000指增策略周度超额收益率中位数分别为-0.68%、0.14%、-0.20%。

上周管理期货CTA分类下各子策略表现统计如下：主观趋势CTA、主观套利CTA、主观多策略CTA周度收益率中位数分别为0.71%、0.00%、0.71%；量化趋势CTA、量化套利CTA、量化多策略CTA周度收益率中位数分别为1.45%、0.12%、1.34%。

上周债券策略分类下各子策略表现统计如下：纯债策略、债券增强、债券复合策略周度收益率中位数分别为0.10%、0.18%、0.10%。

上周多资产策略分类下各子策略表现统计如下：宏观策略、套利策略、复合策略周度收益率中位数分别为1.12%、0.13%、0.46%。

其他策略私募产品上周收益情况统计如下：定增打新、转债交易策略、FOF策略周度收益率中位数分别为0.14%、-0.50%、0.54%。

百亿私募管理人上市公司调研动向

按中信一级行业，上周（2022年12月3日至12月9日）百亿私募管理人调研最多的行业为机械、电子、医药，周度调研机构家数分别达57、33、25家。

从个股层面来看，上周最受百亿私募管理人调研关注的个股为晶盛机电、鹏鼎控股，周内分别受到14、12家百亿私募机构调研。

风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。本报告整理自历史数据，不构成投资建议。产品历史业绩不代表未来收益。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

邹璐（S0980516080005）；

海金融工程日报:白酒板块持续创阶段新高，新能源板块持续下跌

市场表现：今日(20221214) 规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中上证综指表现较好，风格指数中沪深300价值指数表现较好。消费者服务、食品饮料、商贸零售、传媒、家电行业表现较好，医药、综合、综合金融、钢铁、建筑行业表现较差。西安国资、黄酒、休闲服务金股、先进封装、酒店餐饮等概念表现较好，鼠疫、熊去氧胆酸、医药电商、航运精选、辅助生殖等概念表现较差。

市场情绪：今日收盘时有57只股票涨停，有17只股票跌停。收盘收益为0.12%，昨日跌停股票今日收盘收益为-2.72%。今日封板率76%，较前日下降0%，连板率22%，较前日下降9%。

市场资金流向：截止 20221213 两融余额为15716亿元，其中融资余额14769亿元，融券余额946亿元。两融余额占流通市值比重为2.3%，两融交易占市场成交额比重为7.1%。20221214 北向合计净流入16.5亿元。

折溢价：20221213当日ETF溢价较多的是碳中和ETF基金，ETF折价较多的是沪港深科技ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到28亿元，20221213当日大宗交易成交金额为45亿元，近半年以来平均折价率5.64%，当日折价率为3.73%。近一年以来上证50、沪深300与中证500股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.36%, 2.09%, 4.99%，当日上证50股指期货主力合约年化升水率为37.37%，处于近一年来100%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化升水率为18.69%，处于近一年来99%分位点，当日中证500股指期货主力合约年化升水率为15.61%，处于近一年来98%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是华阳集团、中国重汽、同飞股份、志特新材、江中药业、九洲药业、京山轻机、宁波华翔等，华阳集团被167家机构调研。20221214披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是大港股份、维康药业、敏芯股份、中富电路、曲江文旅、鸿日达、宣泰医药、黑芝麻、国光连锁、多瑞医药等，机构专用席位净流出较多的股票是千红制药、亨迪药业、丰原药业、英特集团、盘龙药业、康缘药业、道恩股份、贵州三力、跨境通、易天股份等。陆股通净流入较多的股票是奥翔药业、道恩股份等，陆股通净流出较多的股票是新华制药等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：杨怡玲（S0980521020001）；

张欣慰（S0980520060001）；

京基智农(000048.SZ) 深度报告:深植广东的楼房养猪新秀，销价优势助力未来成长

证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）；

联系人：李瑞楠、江海航；

喜临门(603008.SH) 深度报告:床垫行业领军品牌，品类渠道扩张成长可期

证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）；

联系人：刘璨；

淮北矿业(600985.SH) 深度报告:煤焦化一体已成型，精细化延伸促成长

证券分析师：樊金璐（S0980522070002）；

鼎胜新材(603876.SH) 深度报告:全球电池铝箔龙头，低成本叠加高良率构筑业绩支

公司深耕铝箔行业多年，产品结构逐渐优化。铝箔是我国优势产业，2025年全球电池铝箔需求量可达到74.95万吨。

公司电池铝箔产品市占率近50%，盈利能力行业领先。盈利预测与估值：公司处于快速成长期，明年随着联晟新材“年产80万吨电池箔及配套坯料项目”的投产放量，电池铝箔产销量有望迎来大幅提升，且生产成本存在持续下降空间。预计2022-2024年归母净利润14.68/19.54/23.44亿元（+241.31%/33.14%/19.96%），EPS分别为2.99/3.98/4.78元。通过多角度估值，预计公司合理估值63.75-70.05元，相对目前股价有25.22%-37.60%溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；政策风险；新能源汽车产销增速不及预期的风险；行业竞争加剧、产品供给过剩导致加工费下滑的风险。

证券分析师：刘孟峦（S0980520040001）；

杨耀洪（S0980520040005）；

焦方冉（S0980522080003）；

盘江股份(600395.SH) 深度报告:西南煤炭龙头，风光火储一体化带来新成长

公司是西南地区最大煤炭上市公司，煤炭业务收入占比94.9%。公司煤炭资源丰富，产能仍有增长空间。“风光火储”项目推动新旧能源互补。盈利预测与估值：预计公司22-24年收入分别为122.9/136.3/145.8亿元，归属母公司净利润20.7/23.8/24.5亿元，每股收益22-24年分别为0.96/1.11/1.14元。通过多角度估值，预计公司股票合理估值在7.84-8.44元，相对目前股价有11.5%-20%溢价空间。考虑公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，具备较好的成长性，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：区域经济放缓导致煤炭需求下降、区域新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。

证券分析师：樊金璐（S0980522070002）；

国博电子(688375.SH) 深度报告:稀缺相控阵收发组件供应商，迎民品军品需求共振

国内稀缺有源相控阵收发（T/R）组件和射频集成电路供应商，已深耕行业20多年。市场空间与竞争格局：公司产品在军用与民用市场规模超百亿元，卫星市场增速快。竞争优势：产品具有稀缺性、工艺领先，芯片自主可控，股东55所实力雄厚。成长性：卫星通信快速增长、基站和终端射频芯片受益国产替代。财务分析：业绩稳步增长，重视股东回报。公司18-22H1归母净利润分别为2.5/3.7/3.1/3.7/2.6亿元，18-21年3年复合增速为13.3%。投资建议：预计公司22-24年收入分别为35.6/48.6/64.6亿元，归母净利润分别为5.3/7.3/9.7亿元，结合绝对估值和相对估值法，股价合理区间在91.7-97.0元，相对于目前股价有5%~11%溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师：马成龙 S0980518100002；

联系人：袁文翀；

芯碁微装(688630.SH) 深度报告:国内微纳直写光刻设备领军企业

公司为国内直写光刻设备领军企业，产品覆盖PCB和泛半导体领域。PCB：新需求、工艺升级和国产化共振，公司PCB直写光刻机需求旺盛。泛半导体领域：下游应用逐步扩展，制版、IC封装、FPD产品扩展顺利。积极布局光伏、新型显示领域，拟公开发行募资抢占先机。

投资建议：国内微纳直写光刻设备领军企业，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司22-24年营收7.3/10.2/13.9亿元，归母净利润1.5/2.1/2.9亿元，EPS 1.2/1.7/2.4元，给予2022年75-85倍PE，对应目标价92.85-105.23元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等；宏观政策和环境变动；规模扩张引入管理风险等。

证券分析师：胡剑（S0980521080001）；

胡慧（S0980521080002）；

周靖翔（S0980522100001）；

李梓澎（S0980522090001）；

叶子（S0980522100003）；

联系人：詹浏洋；

新泉股份(603179.SH) 深度报告:打造汽车内饰平台化供应体系

汽车饰件整体解决方案供应商，仪表板总成领先企业。内饰平台化供应体系初步形成，外饰业务打开成长空间。国产替代加速，规模化供应商受益。核心竞争力突出，产能、客户双轮驱动。风险提示：下游客户销售不及预期风险、客户拓展不及预期风险、汽车消费刺激政策波动风险、行业竞争加剧风险、技术进步和产品更新风险。维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到可比公司相对估值变化，我们下调一年期目标估值区间为44-51元（前次目标估值为51-58元），对应23年30-35倍PE，维持“买入”评级。

证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）；

戴仕远（S0980521060004）；

呷哺呷哺(00520.HK) 深度报告:火锅老将经营焕新，稳步构筑多品牌矩阵

餐饮行业：疫情企稳后复苏弹性强劲，行业2021年以来新进玩家依旧众多，龙头品牌展店策略分化

疫情扰动与品牌分化共存，复盘过往2年，我们发现疫情依旧是行业经营的核心变量，但伴随疫情局势企稳、政策更为精细化，行业复苏弹性依旧强劲，8月餐收已同比转正。

呷哺呷哺：呷哺盈利下滑叠加管理层离任，经营端过往2年承压下滑，公司痛定思痛优化组织架构&重构激励考核体系

公司最初依靠呷哺品牌”高性价比&一人食小火锅”的定位占领市场，2016年推出中高端火锅湊湊品牌并逐年放量，2021年湊湊收入占比达38%/经营利润占比49%，预计23年分部收入占比将超过呷哺。

成长看点：呷哺经营筑底反弹重新释放盈利潜力，湊湊稳步扩张支撑中线成长

风险提示：疫情反复扰动门店经营、新店开出效果低于预期、行业竞争加剧、物业谈判不及预期、新品牌孵化失败、食品安全风险、估值的风险等。

投资建议：悲观预期扭转带来估值回升机会，合理目标价5.64-5.91港元，维持“增持”评级

证券分析师：曾光（S0980511040003）；

钟潇（S0980513100003）；

张鲁（S0980521120002）；

联系人：白晓琦 ；

华电重工(601226.SH) 深度报告:火电辅机设备与工程龙头，风光氢补齐能源业务矩阵

华电集团旗下火电辅机设备龙头，风光氢补齐能源业务矩阵。煤电建设迎来新周期，设备与工程投入加速在即。拥抱新能源大发展，助力发电集团实现绿色转型。盈利预测与估值：公司是华电集团旗下火电辅机设备龙头，布局风电设备与工程业务多年，光伏和氢能业务打开远期成长空间。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润3.14/4.47/6.14亿元（+4%/42%/38%），对应PE为20/14/10倍。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值6.17-6.46元，相对23年动态PE为16-17倍，较当前股价溢价16%-22%。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料持续涨价和竞争加剧导致产品价格下降、毛利率下滑；风电行业新增装机不及预期；光伏、氢能业务开拓进度不及预期。

证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）；

联系人：王晓声 ；

科思股份(300856.SZ) 深度报告:防晒品原料制造龙头，产能扩张叠加品类扩充未来可期

公司概况：公司主营业务为防晒剂原料和合成香料生产，是全球防晒剂原料头部供应企业，22年上半年实现收入8.2亿，同增61.3%，实现归母净利润1.5亿元，同增69.8%，其中防晒剂占营收高达79.44%。行业分析：防晒行业市场空间巨大，2020年全球化妆品市场达到4841亿美元，其中中国防晒化妆品市场占全球比例为21.06%，随着中国消费者购买力不断增强以及护肤、防晒意识增强，未来仍有较大增长空间。公司分析：整体来看，当前公司通过持续创新能力与多层次技术储备奠定研发基础，同时在防晒剂和合成香料领域，完成多品类全面布局。投资建议：全年公司在需求复苏，产能扩张以及产品提价等多因素下，收入成长及盈利修复有望得到较强支撑。长期来看，在全球防晒剂行业的快速扩张以及竞争格局稳定的前提下，公司依托坚实的研发基础全品类布局防晒剂领域，并绑定国际知名企业作为稳定且优质的下游客户，实现业绩的稳定表现，同时通过积极拓展新个护原料业务布局，进一步打开中长期成长空间，我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.78元/2.17元/2.64元/股，对应PE分别36/30/24倍。综合绝对及相对估值，给予公司合理价值区间为74.76-79.46元，首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

孙乔容若；

欣锐科技(300745.SZ) 深度报告:新能源汽车电源总成龙头，优质项目放量在即

新能源汽车电源总成龙头，原材料价格影响短期利润。800V高压渐成趋势，欣锐科技前瞻布局SIC方案。板集成技术提高产品可靠性，公司G6代产品减重降本。2025年市场规模有望达到369亿元，欣锐科技当前市占率为7%。投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年的EPS分别为0.42/1.36/2.61元，对应PE分别为92/28/15倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

联系人：余晓飞；

英维克(002837.SZ) 深度报告:精密节能温控领先企业，储能温控龙头供应商

公司是国内精密节能温控设备领先企业，储能温控龙头企业。能源及数字革命下温控重要性日益凸显，多个赛道空间广阔。液冷技术有望成为主要趋势，行业竞争格局向头部企业进一步集中。公司深耕温控赛道多年，积淀了丰厚的产品、研发以及渠道优势：盈利预测与估值：我们预计2022-24年营收分别为29.3/39.5/53.9亿元（同比+31%/35%/37%）归母净利润2.6/3.5/4.8亿元（+26%/36%/35%），结合绝对及相对估值法，我们认为公司股票合理估值区间在32.2-36.1元之间，相对于公司目前股价有21.6%-36.3%溢价空间，首次给予“增持”评级

证券分析师：马成龙 S0980518100002；

付晓钦 S0980520120003；

粤水电(002060.SZ) 深度报告:区域水利工程龙头，发电业务引领价值重估

区域水利水电投建营一体化龙头，发电业务打造新增长点。工程施工：政策大力支持水利基础设施建设，抽蓄电站和轨道交通潜能可观。清洁能源发电：风光发电成本持续下降，利用率显著提升，装机空间再释放。投资建议：坚实的本土客户资源和丰富的项目经验铸就公司工程领域的品牌护城河，预计未来公司工程业务品牌影响力将进一步巩固；公司清洁能源发电项目储备丰富，西部地区消纳能力提升释放新装机空间，未来发电业务规模有望快速扩张。预测公司2022-2024年营收增速为13.24%/9.96%/9.08%，净利润增速为22.7%/18.8%/14.7%，对应EPS为0.33/0.40/0.46元，对应市盈率为22.8/18.8/16.4。相对估值法估算2023年合理估值8.01-9.52元，首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师：任鹤 S0980520040006；

联系人：朱家琪；

报喜鸟(002154.SZ) 深度报告:变革重焕新生，哈吉斯快速成长打开景气空间

男装行业集中度持续走高，中高端和时尚年轻市场驱动增长。公司概况：积极改革，聚焦主业，多品牌集团重启成长。报喜鸟：智能化、年轻化、新零售驱动，传统西服品牌焕发新生。哈吉斯：卡位景气赛道，精心培育驱动强势成长，拓店空间广阔。投资建议：看好集团改革效能释放和新品牌成功培育下的中长期成长性。公司经历行业调整和投资失利阵痛后实施一系列变革，重回高增长。主品牌在智能化、年轻化、新零售驱动下，获得超越传统西服的阿尔法增长；哈吉斯凭借独特的英伦基因，在集团精心培育下强势成长，从中国高净值人群和下沉市场渗透率看，预计仍有广阔成长空间。我们看好公司中长期成长潜力，维持盈利预测，预计2022~2024年净利润分别为5.5/6.8/8.0亿元，同比增长17%/24%/18%，维持合理估值为5.6~6.0元（对应2022年15~16x PE），下半年复苏弹性大，当前估值性价比较高，维持“买入”评级。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

联系人：关竣尹；

朗姿股份(002612.SZ) 深度报告:内生外延助力成长，推进全国化医美连锁布局

公司概况：主营女装业务起家，收购进入婴童用品及医美行业。行业概况：医美产业长期成长空间大，合规趋势下头部机构优势凸显。公司优势：医美服务质量及运营管理能力优异，内生外延双轮驱动规模成长。估值与投资建议：医美行业整体渗透率提升空间仍广阔，当前疫情冲击以及合规监管趋势下，集中度有望加速提升；公司持续以外延扩张+内生增长的方式提升医美市场份额：一方面借助优质运营管理下提升现有机构品牌力，带动新设机构的盈利快速提升；另一方面，充分利用体外基金孵化优势，扩大公司医美机构业务版图，发挥规模化优势。此外，时尚女装和婴童业务在未来品牌升级、渠道建设完善下也有望稳步增长。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润7611万元/2.14亿元/3.61亿元，通过分部估值法，给予公司合理估值24.95元/股-29.25元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

联系人：柳旭；

李宁(02331.HK) 海外公司深度报告:深度复盘品牌历史，数据解析成长空间

行业趋势：运动行业快速成长，国产品牌迎来新机遇。公司概况：快速成长的本土头部运动品牌。深度复盘：品牌、产品、渠道全面升级，引发品牌势能向上的连锁反应。成长空间：乘风而起，国产替代。盈利预测与投资建议：看好高质量份额扩张前景，维持“买入”评级。公司凭借多年的品牌与产品积淀，正在打破国际竞品对中高端运动市场的垄断格局，伴随高景气的中国运动鞋服市场的扩容，公司份额扩张伴随量价齐升，将实现高质量的快速成长。预计公司未来三年收入保持20%~25%的增长速度，净利率稳步提升至18%以上，2022~2024年归母净利润49.2/61.0/75.0亿元，同比增长22.6%/24.0%/23.0%。维持公司对应2023年PE 34-36倍，92-98港元的合理估值区间，维持“买入”评级。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

沪农商行(601825.SH) 深度报告:科创金融特色鲜明

上海农商行以科创园区为抓手，科创业务布局早经验足，保持快速发展。上海农商行长期深耕上海本地，并聚焦郊区，科创业务与上海郊区发展同频共振。上海农商行对标“硅谷银行模式”，科创金融业务发展走在农村金融机构前列。打造“鑫动能”+“鑫科贷”双鑫品牌服务特色，立足“企业培育”，提供“全生命周期”服务。投资建议：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在6.0-7.3元之间，今年动态市净率0.6-0.7倍，动态市盈率为5.2-5.6x，维持“增持”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

陈俊良 S0980519010001；

田维韦 S0980520030002；

博思软件(300525.SZ) 深度报告:财政信息化领军企业，电子采购助力新一轮成长

公司为财政信息化领军企业。预算一体化成功卡位，非税票据稳扎稳打。电子采购助力公司新一轮成长。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利润2.83/3.89/5.24亿元（+23.5%/37.7%/34.4%），EPS分别为0.47/0.65/0.87元。通过多角度估值，预计公司合理估值19.5-22.3元，相对目前股价有26%-44溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

朱松 S0980520070001；

运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光

行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；