离开牛市，白马什么都不是

作者：程郡

来源：投行大师兄（ID：touhangdashixiong）

托尔斯泰曾说： 幸福的家庭都是相同的，不幸的家庭各有各的不幸。

这样的规律正在白马股上得到验证。最近，中兴通讯被美国制裁了，格力电器决定不分红了，京东方利润暴跌了六成，伊利股份陷入人事变动迷局……

就在去年，这些大白马们曾被当作女神一样受到亿万资金的热烈追捧，它们有个共同的名字叫“核心资产”。

如今，虽然这些白马不负众望，业绩一个比一个靓丽。然而，现实的股价却是一个比一个惨。

公司还是那个公司，逻辑还是那个逻辑，为什么股价却不再是那个股价了？

一

尽管看起来，很多事情都纯属意外——谁能想到美国会制裁中兴？谁能想到董大姐一分钱的红都不分？谁能想到关于伊利的董事长有那么多的幺蛾子？

但是，偶然性当中其实蕴藏着一定的必然性。这种必然性，就是我经常讲的：故事终究会有讲完的时候。

去年市场讲了两个故事，一个是 “供给侧改革” ，一个是 “A股国际化” 。

先来说说供给侧改革。

过去一年，钢铁、煤炭等行业经历了一轮又一轮严酷的“去产能”后，没背景的小妖精都被孙悟空打死了，有背景的小妖精们获得了更多的市场。蛋糕就那么大，一些人退出，剩下的人自然就能获得更多的份额，赚钱也就不在话下了。

实际上，不仅仅是在周期性行业，在金融、互联网等行业，市场也都在自发地进行着“供给侧改革”。在金融严监管的背景下，大银行，大保险获得了更多的业务。在经济寒冬下，BATJ强者恒强，小的互联网公司生存艰难……

由此可见，市场“以大为美”的本质是： 在经济增速放缓的背景下，利益格局的洗牌与重构。

再来说说 “A股国际化” 。

随着沪港通，深港通的开放，以及A股纳入MSCI的预期，使得A股与国际股市的联动性不断加强。市场认为，在海外投资者的参与下，A股中的估值洼地将被逐一填平。那些市值介于1000~5000亿的公司，由于估值低于美国同类型公司的平均水平，因而涨幅较大；而中小市值公司相对估值过高，遭遇持续抛售。所以，所谓的“A股国际化”，本质上还是股市中再常见不过的 “均值回归” 。

“核心资产”的故事，在今年1月份的那次18连阳中达到了高潮，又在随后的小股灾中，迅速幻灭。

那么，这个故事讲完了吗？

到了今年，供给侧改革仍在继续，但是力度上已经有所减弱。在最近的政治局会议上，对供给侧改革的描述是：“更多运用 市场化法治化手段 化解过剩产能”，而不再是之前更加严厉的 “行政手段” 。在重要性上，供给侧改革也排到了“三大攻坚战”和“扩大内需”之后。

另外，从A股国际化的角度来看。A股的核心资产们因为去年涨的太多，甚至涨过了头，估值的优势已经不复存在。另外一方面，让几千亿、上万亿市值的公司每年保持高速增长，也不大现实。

如今，ZF和市场关注的新故事是： 新经济（尤其是核心技术）、扩大内需以及扩大开放（尤其是金融开放）。

索罗斯曾说： 世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。

既然，核心资产的故事已经讲到众人皆知了，（信号是300亿的价值型基金一天之内被一抢而光），那么就是聪明的资金逐步退出的时候了。

二

在这里，我所说的“故事”，也就是人们常说的“风口”。故事讲完，就是风停了。故事开讲，就是风起于萍末的时候。

当我说出“故事”“风口”这些词时，一定会遭到很多正统价值投资者的反对。因为他们信奉巴菲特的投资哲学，他们认为： 投资不是讲故事、追风口，而是要赚企业成长的钱，也就是要挣α的钱。

但是，对于广大股民来说，像巴菲特一样挣α的钱谈何容易。大部分人既缺乏扎实的基本面研究技能，也不具备对宏观、行业和企业的深刻洞察能力，更没有像巴菲特那样长期持股的耐心。

其实，大部分的人都是趋势投资者。 “顺势而为”是他们的人生信条——风来的时候站在风口上，风停的时候扭头而去。他们赚的主要是市场趋势性波动的钱，也就是β的钱。

相比而言， 赚β的钱要比赚α的钱容易些。 而事实一再证明：对于大多数人来说， 短时间内，β对收益的贡献要远超α。

就拿去年来说，很多人赚钱，并不是因为他精挑细选了某只股票，不是价值投资的成功，而是因为他踩上了“核心资产”的这个风口，本质上还是赚波动的钱。

如果这种趋势性波动是全市场的，那么就叫牛市。

在2015年牛市的时候，很多什么都不懂的大妈，闭着眼睛买股票都能翻倍，收益率甚至能超过专业的基金经理。但是牛市一过，瞬间亏得一塌糊涂。当时，有一篇很火的文章，题目叫《离开牛市你什么都不是》，是这么分析的：很多人在牛市中赚钱，并不是自己能力有多强，不过是因为运气好，赶上了好时机。一旦牛市过去，不但是普通人，就连很多投资高手，也很难赚钱。

而最顶级的趋势，叫做时代。

“周期天王”周金涛曾说过：一个人成功并不是他自己有多厉害，本质上都是康波给的机会。（详见 《2018年会是万劫不复之年吗》 ）比如那些煤老板、矿老板们，也许文化和能力并不算出众，但很幸运地赚到了康波上升期的钱。

他甚至认为：巴菲特也没有什么了不起，不过是因为身处康波上升的大周期中，踏上了美国从生产型国家向消费型国家转型的超级风口上而已。

其实，当前最成功的企业家们，无一不是坐上了时代的风口。许家印赶上了房地产的超级风口，马云和马化腾踩上了互联网的超级风口。我想，同时代的人当中，一定有比许家印、马云、马化腾更优秀的人，但是因为没有选对风口，人生的财富回报率并不显著。

可以这么说， 在战略上，在选择风口这件事上勤奋一点，远远要比战术上的瞎折腾要重要1万倍。

三