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张瑜:美联储非常规会议的那些事儿

一瑜中的  · 公众号  · 财经  · 2024-09-02 22:11

正文

华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜(执业证号:S0360518090001)

联系人:付春生(18482259975)

报告摘要



美联储FOMC每年固定进行8次常规议息会议(scheduled meetings),每次会议间隔6周左右。但在特殊情况下,FOMC可在两次常规会议之间通过书面、电话或其他电子方式召开临时会议,是为“非常规会议(unscheduled meetings)”,市场也称为“紧急会议”。在8月初市场动荡之际,市场传言美联储将召开非常规会议并可能在会议上降息。随着市场波动快速平缓,该说法“不攻自破”。鉴于近年来非常规会议并不常见,投资者对其了解可能较少,本篇报告我们对1995年以来的美联储紧急会议进行简要复盘,总结了6点经验,以供投资者参考(详情参见图表3

1、召开频率:既不常见,但也不罕见

非常规会议,既不常见,但也不罕见。1995年至今,公开记录显示美联储召开过35次非常规会议,与即将到来的常规会议平均间隔21.8天。

2、召开原因:既有内部因素,也有外部因素,内部因素为主

35次非常规会议中,有27次因美国内部因素召开,有8次因外部因素(经济和金融压力)而召开。在27次因内部因素召开的非常规会议中,有23次与短期金融市场压力相关,有4次是中长期货币政策框架的调整讨论。

3、在非常规会议上,美联储并不一定会采取实际行动

8次因外部经济和金融压力召开的非常规会议中,有3次没有采取实际行动。在采取行动的5次会议上,美联储没有降息,要么是提供离岸流动性,比如2010-2011年欧债危机,要么是观望评估,比如1995年墨西哥危机。23次因内部金融压力召开的非常规会议中,有9次没有采取实际行动,未采取行动的原因,要么是情况并不紧急或影响不明,要么是前期已采取过行动。在采取行动的14次中,美联储会根据具体情况综合采取降息、流动性和信贷支持、前瞻指引等措施。4次因中长期政策框架召开的非常规会议中,有3次没有采取实际行动,采取行动的1次是调整贴现窗口规则。

4、非常规会议并不一定能快速平息金融市场波动

在因外部经济和金融压力、美国内部金融压力而召开的非常规会议时,前一交易日的VIX指数平均分别为34.233.5(分别是1995年以来的95%94.4%分位数),后一交易日的VIX指数平均分别为30.435.2(分别是1995年以来的91.4%95.5%分位数),而1995年至今VIX指数的中枢为20

5、美联储内部看法:若在市场动荡时召开,可能会传达加剧恐慌的信号

多位重量级美联储官员曾对非常规会议的潜在的恐慌信号表示担忧。比如20081月非常规会议,时任旧金山联储主席耶伦认为“担心这可能会被视为恐慌迹象,并以某种方式错误地表明我们有内部信息,显示实际情况比市场想象的还要糟糕”;比如200810月的非常规会议,时任费城联储主席普洛瑟表示“在正常议息会议间隔期间降息比不行动更能加剧恐慌”;比如19989月的非常规会议,其纪要显示“成员们认为在常规会议之外做出决定可能传达出恐慌或不稳定信号”。

6、因非常规会议而提前开启降息周期,1995年来仅1次,是2001

因互联网泡沫破裂衍生的金融压力,美联储在200113提前并首次降息50bp,而原定的会议日期是131日。2019年也是政策转向年,但7月底美联储就首次降息,回购危机则出现在917日,刚好与议息会议同一天,因此美联储未单独召开非常规会议,只是进行隔夜回购向市场提供流动性。2007年也是政策转向年,因次级贷款市场快速恶化并向信贷和外汇市场外溢,8月美联储召开了2次非常规会议提供流动性支持,但并未提前降息,直到9月常规议息会议时才首次降息。

风险提示:美国就业超预期下滑,全球金融市场波动。

报告目录



报告目录



美联储FOMC每年固定进行8次议息会议,两次会议之间间隔6周左右。但在常规会议(scheduled meetings)之外,特殊情况下,FOMC可以在两次常规会议之间通过书面、电话或其他电子方式来召开临时会议,是为“非常规会议(unscheduled meetings)”,市场也将之称为“紧急会议(emergency meeting)”。在8月初市场动荡之际,市场有传言——美联储将召开非常规会议讨论市场波动,可能在会议上降息。随着市场波动快速平缓,该说法“不攻自破”。

鉴于近年来非常规会议并不常见,投资者对其了解可能较少。本篇报告,我们对1995年以来的美联储紧急会议进行简要复盘,供投资者参考

一、召开频率:既不常见,但也不罕见

召开非常规会议的频率:非常规会议本身,既不常见,但也不罕见1995年至今,公开记录显示,美联储召开过35次非常规会议,与即将到来的常规会议的间隔天数平均为21.8天。


二、召开原因:既有内部因素,也有外部因素

召开非常规会议的原因35次非常规会议中,有27次是因美国内部因素而召开,有8次是因外部因素(经济和金融压力)而召开。在27次因内部因素召开的非常规会议中,有23次与短期金融市场压力相关,4次是中长期货币政策框架的调整讨论。

三、是否行动:并不一定采取实际行动

召开非常规会议是否采取具体的货币政策行动:在非常规会议上,美联储并不一定会采取实际行动。
Ø8次因外部经济和金融压力召开的非常规会议中,有3次没有采取实际行动。在采取行动的5次会议上,美联储也没有降息,要么是提供离岸流动性,比如2010-2011年欧债危机,要么是观望评估,比如1995年墨西哥危机。

Ø23次因内部金融压力召开的非常规会议中,有9次没有采取实际行动,未采取行动的原因,要么是情况并不紧急或影响不明,要么是前期已采取过行动。在采取行动的14次中,美联储会根据具体情况综合采取降息、流动性和信贷支持、前瞻指引等措施。

Ø4次因中长期政策框架召开的非常规会议中,有3次没有采取实际行动,采取行动的1次是调整贴现窗口规则。


四、非常规会议并不一定能快速平息市场波动

召开非常规会议前的市场波动情况:非常规会议并不一定能快速平息市场波动。在因外部经济和金融压力、美国内部金融压力而召开的非常规会议时,前一交易日的VIX指数平均分别为34.233.5(分别是1995年以来的95%94.4%分位数),后一交易日的VIX指数平均分别为30.435.2(分别是1995年以来的91.4%95.5%分位数),而1995年至今VIX指数的中枢为20


五、美联储内部对非常规会议的看法

美联储内部对非常规会议的看法:若在市场动荡时期召开,可能会传达加剧恐慌的信号

比如20081月的非常规会议,时任旧金山联储主席耶伦认为“担心这可能会被视为恐慌迹象,并以某种方式错误地表明我们有内部信息,显示实际情况比市场已经比市场想象的还要糟糕”。

比如200810月的非常规会议,时任费城联储主席普洛瑟表示“在正常议息会议间隔期间降息比不行动更能加剧恐慌”。

比如19989月的非常规会议,纪要显示“成员们认为在常规会议之外做出决定可能传达出恐慌或不稳定信号”。


六、因非常规会议而提前降息,1995年来仅1次

第六,在美联储货币政策转向前夕,以非常规会议而提前开启降息周期的,只有1次,就是2001年。因互联网泡沫破裂带来的金融压力使美联储在200113提前并首次降息50bp,原定的会议日期是131日。2019年也是政策转向年,但7月底美联储首次降息,回购危机则出现在917日,刚好与议息会议同一天,因此美联储未召开非常规会议,只是进行隔夜回购向市场提供流动性。2007年也是政策转向年,因次级贷款市场快速恶化并向信贷和外汇市场外溢,8月美联储召开了2次非常规会议提供流动性支持,但并未提前降息9月议息会议才首次降息。


具体内容详见华创证券研究所9月1发布的报告《【华创宏观】美联储非常规会议的那些事儿》。

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20240530-以“价”定“价”——2024年中期策略报告

20231212-挣脱——2024年展望

20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告

20221227-移动靶时代:边开枪,边瞄准——宏观2023年度策略报告

20220516-有形之手突围,中美风景互换——2022年中期策略报告

20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望

20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告

20201123-2021:归途——年度宏观策略展望

20200625-显微镜下的经济复苏——2020年中期策略

20191111-踏边识界,持盾击矛——2020年度策略报告

20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略

【投资导航仪系列】

20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭!

20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约!

20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一

20210910-旧瓶如何出新酒?200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二

20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三

20210912-流动性思——2021培训系列四

20210913-财政收支ABC——2021培训系列五

20210914-海外研究的框架:全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六


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