分论坛：新股次新股论坛
时间：6月21号
地点：杭州JW万豪酒店
主讲人：陈亚龙 华泰策略分析师
主持人：下面有请策略的分析师陈亚龙给大家分享一下关于次新股的投资方法论。
陈亚龙：各位领导、各位投资者，大家下午好！
非常高兴能够在这里和大家分享一下我们关于投资次新股的方法论。
我们有几个结论：
第一，我们觉得A股特殊的市场环境下，参与次新股投资其实是一个风险收益比非常高的选择。
第二，所有主题中，主题择时永远是最重要的环节，我们认为在次新股这个主题中要抓住三大要素：风险偏好是否上行、IPO节奏、年报效应。
第三，次新股投资标的的筛选需要重视两个周期，分别是次新股的业绩周期和股价表现周期。
第四，PEG与现价相比发行价溢价也是相当重要的两个指标。
目前市场环境下对次新股整个板块取得趋势性、板块性投资机会可能并不是那么有利，我们认为在这样的市场环境下更要注重自下而上的个股研究，重点关注内升增长比较好的、公司治理非常好的次新龙头。
报告分四个部分：
一、掘金次新、先入为主
A股特殊的上市制度，导致投资次新股的风险较低。A股里其实是散户占比比较高的市场，A股上证综指明显比海外市场大很多，说明A股市场风险偏好比海外市场高很多。
那么在投资次新股风险低，同时市场偏好相对更高这样的组合下，次新股将享受估值溢价，这是投资次新股的一大优势。
我们可以从另外一个角度说明参与次新股的好处，Per-IPO门槛高很多，风险也很高，次新股投资相对VC和Per-IPO在股权投资周期中晚一些，但是门槛低、风险更低，这是对大部分股东投资者而言参与次新股投资是一个非常好的介入优质公司的选择。
二、次新股择时三大要素
我们次新股投资方法论有三个步骤：
第一步，次新股择时，我们关注风险偏好、IPO节奏、年报效应。
第二步，投资标的筛选，我们有三个标准，按照这个标准得到初步的次新股组合。
第三步，现在新股发行节奏加快，供应量大幅增加，次新股稀缺性降低，未来的趋势就是次新股分化越来越明显，我们思路就是在次新股投资中我们会更加重视自下而上的个股研究，通过这种方式构建最后的次新股投资组合。
次新股弹性比较大，在风险偏好上行的时候市场往往好转，次新股弹性大的特点在这个时候可以得以体现。
我们认为IPO节奏影响次新股的表现，次新股涨停的时候，没有新股发行，市场对次新股关注度明显下降，这个时候次新股表现不会那么好。相反IPO节奏超过一定幅度，比如说去年6月份之后IPO明显加快，这种情况下因为新股供给大幅度增加，次新股稀缺性大幅度降低，这种情况下次新股下跌的压力也会比较强。比较理想的一种状态是每个月融资规模在40亿-80亿，次新股表现好一点。
最近一个变化就是大家在期待的一点，就是监管会不会放缓IPO的节奏，我们观察有一点放缓，但是每个月融资规模预计仍将维持在140亿左右。在这样的融资规模下，次新股板块性投资机会很难出现。
年报效应，逻辑也比较简单，次新股高送转的概率比较高，并且高送转主要在年报季公布，因此次新股在年报之前的几个月中往往出现比较好的表现。可以以今年一季度为例，今年一季度市场并不有利于次新股的表现，但是一月份的时候次新股跌的位置非常低，叠加高送转预期，一月中旬以后次新股有比较好的结构性行情。
总结一下，“风险偏好上行”、“IPO节奏”和“年报效应”，是我们在次新股重点关注的三个指标。
三、识别次新股表现核心变量
次新股有两个周期：
A股上市门槛高，最后导致了一个结果就是上市公司在IPO当年很有动力把业绩做好，这就可能导致未来业绩很被透支，我们可以通过观察，09年到12年IPO的企业，分年份来看在IPO上市第二年业绩平均都是下滑的。但是到第三年的时候，因为涉及到大股东解禁的问题，大股东对股价的诉求会慢慢体现，这个时候大股东有动力、有诉求把业绩做起来。并且，已经经历过上市第二年、第三年的消化，之前透支的业绩很可能被消化的差不多，这时大股东也有能力把业绩做起来，导致第四年业绩会好一点。
我们把2007年、2008年上市公司的几点业绩梳理出来，也可以发现有这个规律。
跟业绩周期一样的逻辑，次新股上市第四年大部分股价表现也会比较好一点，特别是2010年、2012年，这两年比较明显。（PPT图示）这是2007年、2008年两年IPO公司上市股价表现情况，也有类似的规律。
PEG是非常重要的变量，是度量估值和业绩匹配情况非常好的指标，相比之下PE和次新股股价表现相关性差很多，但也有一个规律：PE特别高的股价很难有表现。当PE太高就算增长很快，业绩也很难支持如此高的估值，最后结果是股价很难有好的表现，所以我们重点选PGE在0-1的次新股，同时去掉估值太高的次新股。
我们看次新股现价相比发行价溢价，（PPT图示）从两个图可以看出来，我们认为内在的逻辑是因为成功IPO公司质地是有一定保障的，就算业绩有短期下滑，但也很可能是因为行业周期等短期因素导致的，这些短期因素，后面很可能会消失，最后次新股现价相比发行价溢价较低的公司会有明显的反弹。
总结一下：
第一，我们筛选PGE在0-1之间，同时剃掉PE大于100的标的
第二，次新股离解禁还有一年左右时间。
第三，现价相比发行价溢价较低公司。
四、长期关注次新龙头
我们认为目前市场环境不利于次新股板块性、趋势性大环境，但是自上而下优质次新龙头仍值得重点关注。
我们会联合中小市值以及其他各大行业组织一系列次新股调研，我们在前期也会重点筛选出一些优质的次新股标的，欢迎大家参与。
