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要点：
1、市场反馈：
市场对中国决策层对外资的友好程度和外资对中国市场的关注度提升表示积极反馈，尽管短期政策不确定性较大。
2、香港金融领袖峰会和新加坡摩根stdy亚太投资峰会：
两个峰会体现了市场对政策力度的关注，尤其是对华政策的波动。长远看，自九月份中国政策转向以来，中外双方的友好度和关注度都在提升。
3、中国经济增速预期：
预计2025年及之后几年的中国经济实际GDP增速大约在4%左右，
名义GDP
增速预计会较低，约为3%，主要原因是受到通缩困扰。
4、政策艰难探索的原因：
包括房地产领域的库存问题、产能过剩现象、全球经济增长放缓以及第二波政策力度温和等。
5、3D框架：
提出一个3D框架来量化中国打破债务、通缩、逆全球化的进展，目前进展已达到40%。
6、全球股市展望：
预计2025年将是非常有利于风险资产，尤其是股票配置的一年。在全球主要股市中，首选是美国和日本股市。
7、新兴市场和中国股市：
新兴市场在年初面临强美元压力，中国股市配置从equal weight调低至under weight。
8、美国和日本股市：
看好美国股市是因为2025年条件充分施展且处于乐观状态，日本股市看好基于企业治理改革和投资回报率提升的措施。
9、流动性信号：
流动性信号变得不明朗，部分因为之前一些
PBoC
措施带来的流动性改善已部分反映在市场价格中。
10、政策周期变化：
政府已经完成了从抗拒通缩到承认并应对通缩态度的转变。
11、中国股票市场的配置建议：
建议投资者进行配置上的下调，提醒投资者提前布局风险。
12、中国股票资产的兴趣度：
对中国股票资产的兴趣度显著提升，但大多数投资者倾向于等待风险充分释放后再进行配置调整。
13、关税和房地产市场：
预计关税提升计划是分两阶段实施，房地产市场的调整还未结束。
14、政策预期：
预计第二波增量政策将以规模相对温和的托底为主。
15、大宗商品基础原材料：
讨论了大宗商品基础原材料的行业情况，包括钢铁、水泥等行业的产能过剩问题和政策变化。
Q&A
Q：上周市场对你们关于2025年中国通缩持久战和政策艰难探索的展望有何反馈？
A：
上周我们在投资策略会和路演中，市场反馈积极，
虽然短期政策不确定性较大
，但大家普遍认同自九月份以来，中国
决策层对外资的友好程度以及海外外资对中国市场的关注度都在积极向好发展
。
Q：
香港金融领袖峰会和新加坡摩根stdy亚太投资峰会有哪些重要信息？
A：
这两个峰会体现了
市场对政策力度的关注，尤其是川普团队对华政策的波动
。不过长远看，从九月份中国政策转向以来，中外双方的友好度和关注度都在提升。例如，在香港峰会上，副总理亲自率队并与外资投资人进行深度交流，这显示出对提振外资信心和加强国际交流的高度重视。
Q：
对于2025年中国经济增速的预期是怎样的？
A：
我们对
2025年及之后几年的中国经济实际GDP增速预测与其它研究机构相当，大约在4%左右
；但名义GDP增速预计会较低，约为3%，主要原因是受到通缩困扰，尤其是工业品价格PPI将持续处于通缩状态。
Q：
政策艰难探索的原因有哪些？
A：
政策探索艰难的原因包括：
房地产领域
面临库存堰塞湖问题，可能导致
调整尚未结束
；
产能过剩现象
导致
投资回报率下降和通缩加剧
；
全球经济增长放缓
，特别是美国可能会对中国和其他国家加征
关税，进一步恶化工业品价格走势
；此外，预计
第二波政策力度温和
且投向可能不完全聚焦于消费和需求，
难以打破通缩陷阱
。
Q：
如何量化中国打破3D（债务、通缩、逆全球化）摆脱通缩的进展？
A：
我们提出一个3D框架来具体分析和量化这一进程。目前，重组债务、刺激增量（特别是社会保障福利和消费）以及改革稳信心三方面进展
已达到40%，相较于之前几个月的缓慢节奏有所加快
。接下来的关键在于能否进一步推动这些方面取得实质性突破，特别是决策层能否彻底打破三大思维定式，推出更有力的改革措施以加快摆脱通缩。
Q：
2025年对于全球股市展望，你们的主要看法是什么？对于日本股市有何看法？
A：
我们预计
2025年将是非常有利于风险资产，尤其是股票配置的一年
。在全球主要股市中，
首选是美国和日本股市，对全球新兴市场，包括中国股市，我们将配置比重下调至under weight
。我们进一步推荐日本股市，预计日元相对美元会有升值，这基于日本PBoC明年两次加息的预期。看好日本股市并非仅因出口敞口，而是由于企业治理改革和投资回报率提升的措施。建议关注日本国内需求相关的股票以及全球科技产业链和国防相关股票。
Q：
如何看待新兴市场，特别是中国股市的配置建议？
A：
新兴市场在年初面临强美元压力，货币汇率走低对股票表现有负面影响。我们将中国股市配置从equal weight调低至under weight，并
下调了对恒指、明晟中国指数和沪深300指数的目标价，主要原因是调低了对中国名义GDP增长的预期
，同时
考虑了人民币贬值对中国企业盈利的影响
。目前市场估值较为合理，若能打赢再通胀战役，估值有望回升，但鉴于财政政策转向的不确定性，回升可能性有限。
Q：
为什么看好美国和日本股市？
A：
看好美国股市是因为2025年条件充分施展且处于乐观状态，组合拳效应明显
。预计标普500目标价可达6500点，主要
推动力是美国股市盈利进一步增长预期，川普上台后的减税、财政刺激及监管环境放松等政策影响
。同时，
周期性高质量周期股表现将领先大盘
，特别是金融板块。而
不推荐消费板块，因其可能受到关税增加的冲击
。
Q：
在11月底时，流动性信号变得不那么明朗的原因是什么？
A：
流动性信号变得不明朗主要有两方面原因。首先，
之前一些PBoC措施带来的流动性改善以及A股和港股成交量的提升已部分反映在市场价格中，但尚未完全体现
。其次，我们
下调了对明年美国加息降息预期
，原本预期有四次加息，现在改为三次。此外，美国针对非法移民政策的调整、全球关税增加的时间点、力度和幅度对美联储汇率调整周期的影响仍有待观察。
