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每周观点
3月以来PX-PTA-涤纶长丝产业链行情演变。
（1）3-4月中上旬旺季：PX利润向下游转移。3月后PX新产能陆续投放，PX价格、价差回落；下游旺季需求有支撑，PTA-涤纶价格上涨，价差扩大。（2）4月中下旬以来：长丝价格下跌。下游逐步进入淡季，产销回落，长丝库存增长，价格持续下跌，价差收窄。（3）5月中下旬以来：PTA价格下跌。长丝受盈利下滑影响开始降低负荷，下游需求不足的影响传导至PTA；同时川化能投（四川晟达）100万吨/年PTA装置投产、台化120万吨/年PTA装置检修重启，PTA供给端压力增大，价格、价差开始转跌。
PX：新产能逐步投产，价格、价差持续回落。
3月以来，恒力450万吨PX陆续投产、福海创（原翔鹭）160万吨/年PX重启，同时浙石化一期2000万吨/年大炼化（含400万吨PX）进入投料试生产阶段，供给增加预期推动PX价格、价差持续回落，价格从3月初1122美元/吨降至目前868美元/吨，价差由572美元/吨降至324美元/吨。
长丝：下游逐步转为淡季，长丝产销下滑，库存增长。
今年3月，受PTA价格上涨、增值税4月1日下调等因素影响，涤纶长丝需求回升，3月产销率增长至100%以上，为近5年同期高点。4月中下旬后，终端纺织订单下滑，长丝产销率下降（3-5月产销率分别为100%、92%、72%，5月产销为近5年同期低点），当前POY库存18.5天，回升至2014年以来同期历史高点。长丝POY价格从4月高位9125元/吨降至当前7450元/吨，价差从4月高位1719元/吨降至当前1095元/吨。
PTA：下游需求不足叠加新装置投产，PTA近期价格回落。
3-5月中上旬，PTA价格小幅上涨（由6465元/吨涨至6645元/吨），价差由545元/吨大幅扩大至1866元/吨。5月15日以来，四川晟达100万吨/年PTA投产、台化120万吨/年PTA装置检修重启，同时下游聚酯由于盈利下滑降低负荷，PTA价格从6645元/吨跌至目前5500元/吨，价差由1866元/吨降至863元/吨。
油价波动可能会对产业链价格、盈利产生影响。
原油价格波动不仅会影响产业链产品价格以及企业的库存损益，还可能对产品需求产生影响。
后续关注：
下游纺织服装出口变化情况；PTA、长丝库存变化情况；PTA、长丝新增产能投产情况；炼化一体化项目投产进度。
风险提示：
原油价格大幅下跌；石化行业景气度下滑；PTA-涤纶产能增速过快；下游需求不及预期；大炼化项目进程不及预期。
建议关注
中国石化:
（1）估值低，截止5月24日，公司2019年PE11倍、PB0.88倍，低于国际同行埃克森美孚PE20倍、PB1.7倍的估值水平。（2）1Q19原油价格整体呈现上行趋势，一季度业绩环比改善。（3）分红预期。我们认为稳定的分红有助于股息收益率的稳定。（4）中石化销售公司混改推进，我们认为有助于推动公司资产重估。
风险提示：
原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动。
卫星石化：
（1）1Q19归母净利润2.20亿元，同比+94%；公司预计上半年归母净利润5.4-6.1亿元，同比增长65-87%。（2）45万吨丙烷脱氢制丙烯项目、15万吨聚丙烯二期项目已投产，我们认为将成为公司2019年业绩增长点。（3）乙烷制烯烃项目积极推进，有望成为原料轻质化龙头。
风险提示：
产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。
中油工程：
（1）我国最大的石油工程综合服务提供商。2018年油气田地面工程、管道与储运工程、炼化与化工工程占公司收入比重分别在40%、30%、20%左右，毛利占比分别为40%、20%和30%左右。（2）在手现金充裕，资产状况良好。截止2018年底，公司货币现金为329.5亿元，占总资产的比重为35.1%。（3）我们预计中石油资本支出的提升有助于公司订单、盈利的增长。
风险提示：
油价大幅下跌；项目建设不及预期；现有合同实施不及预期等。。
桐昆股份:
（1）涤纶行业龙头。涤纶长丝产能不断扩张，进一步巩固市场地位。（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，如东洋口港项目有望进一步提高PTA产能，完善产业链配套；（3）参股大炼化。参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目投料试生产，达产后有望为公司带来可观的投资收益。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。
恒力股份：
（1）已完成收购集团660万吨PTA资产，同时配套融资建设2000万吨/年炼化项目。（2）我们预计2019年PTA仍有望维持稳定盈利，从而有助于公司整体盈利。（3）2000万吨炼化一体化项目全面投产，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；炼化项目进度不及预期。
新奥股份：
（1）20万吨轻烃项目逐步进入试生产，2亿方煤制天然气项目的建成将增加国内气源；（2）剥离农药资产，不断聚焦天然气主业，从而有助于估值水平的提升。
风险提示：
产品价格大幅波动；煤制气项目进度不及预期。
一周跟踪
卫星石化：
年产15万吨聚丙烯二期顺利开车，目前装置运行稳定，产能达到满负荷。
风险提示：
产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。
桐昆股份：
参股的浙石化4000万吨/年炼化一体化项目目前完成工程建设、设备安装调试等前期工作，一期常减压及相关公用工程装置投入运行。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。
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