中信建投：联合解读市值管理指引意见稿

事件

2024年9月24日，证监会就市值管理征求意见稿征求意见，其中第九条提出长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划，包括目标、期限及具体措施。长期破净公司应当至少每年对估值提升计划的实施效果进行评估，并根据需要及时完善，经董事会审议后披露。

简评

多家水泥企业长期破净，市值提升迫在眉睫。证监会就市值管理征求意见稿征求意见，其中第九条提出长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划，包括目标、期限及具体措施。长期破净公司应当至少每年对估值提升计划的实施效果进行评估，并根据需要及时完善，经董事会审议后披露。我们统计的14家上市水泥公司中7家满足长期破净公司的条件（过去12个月每个交易日的收盘价均低于每股净资产），预计该政策将波及到大量水泥上市企业，提升水泥公司市值管理能力。

水泥板块开启新一轮挺价，向下空间有限。截止上周五全国高标水泥含税均价为381.5元/吨，环比基本持平。8月水泥价格受淡季影响价格整体下滑，但自九月以来，部分水泥厂开启今年第二轮挺价，截止目前价格较8月低点上涨0.7%，我们判断当前水泥价格已基本触底，过去2023-2024年水泥价格最低点为354元/吨，下跌空间有限，且旺季涨价成功概率较大。

当前股息率已极具吸引力。我们采用wind一致预期以及各公司去年派息率计算，当前水泥板块加权平均股息率约在3.3%。

水泥行业属于高耗能行业，其燃动力成本（煤炭成本）约占总成本的50%以，煤炭价格波动将对行业盈利能力产生影响。倘若煤炭市场价格出现较大幅度上涨，水泥企业盈利空间将被挤压，从而面临利润下滑的风险。

事件

9月24日，证监会起草《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》，要求上市公司运用并购重组、股权激励、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值提升，并对主要指数成份股公司披露市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。

央行行长潘功胜在9月24日召开的国新办发布上宣布将创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款两项结构性货币政策工具。

简评

市值管理指引出炉。为了切实推动上市公司投资价值提升，增强投资者回报，证监会起草并发布了《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》，鼓励上市公司综合运用并购重组、股权激励/员工持股计划、现金分红、股份回购等多种方式进行市值管理；对长期破净公司要求制定长期估值提升计划并专项说明。市值管理指引的出台将引导行业内低估值企业制定估值提升计划、拓展市值管理工具箱、明确市值管理边界。建筑行业央国企长期处于破净状态，估值有望向净资产回归。

央行创设两结构性货币金融工具，央企将充分受益。央行行长潘功胜在9月24日召开的国新办发布上宣布将创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款两项结构性货币政策工具。其中，股票回购增持专项再贷款拓宽了市值管理工具箱和资金来源，八大建筑央企现均为集团——上市公司结构，可充分运用增持和回购两大工具；互换便利工具则进一步增强沪深300成分股流动性，利好八大建筑央企。

政策支持市值管理与增持回购，建议关注低估值高股息建筑央国企。本次国新办发布会释放较多政策利好，发布上市公司市值管理指引，央行也创设两结构性货币政策工具支持增持回购、引导资金流入股市。叠加三季度专项债发行高峰，财政政策有望加力，我们建议关注高股息长期破净的建筑央国企。

1、施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。

2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。