碧水源今日发布中报，2017上半年公司实现营业收入28.95亿元，同比增长23.34%，实现归属净利润5.34亿元，同比增长97.73%；实现扣非后归属净利润为3.21亿元，同比增长20.33%。扣非同比增速略低于预期，但订单、存货、预付账款、投标保证金等指标表明，收入和利润的增速较低可能只是时点确认的原因，我们认为公司的中报，动力内含，增长可期。
中报利润增速对全年业绩增速不具备指引性，全年业绩增长达30%仍可期。由于确认季节性原因，中报利润占全年比例不大，因此，中报利润增速对全年业绩增速不具备指引性。2017年上半年，公司扣非后归属净利润同比增速20%，略低于预期。但从收入角度来看，增速低于30%主要是市政工程结算偏少，核心的环保整体解决方案业务收入增长达到30%。从盈利能力来看，2017年中期，公司核心业务毛利率稳定，新收购的良业环境城市光环境业务毛利率及净利率水平均较高，体现了极强的盈利能力。费用率上，财务费用上半年增长较快影响了净利润增长，到年底财务费用率预计将有所平滑。因此，综合来看，随着四季度大量污水处理整体解决方案及市政工程的集中结算，收入增速提升，公司全年预计仍可兑现扣非后30%增长。
资产负债表内含未来增长动力：预付账款、投标保证金持续增加，体现未来订单获取、项目开工建设趋势良好。2017年上半年存货大幅增加，主要为已完工未结算工程（5.3亿）大幅增加，到2017年底确认业绩潜力大。
项目回款加强，经营现金流改善：销售商品、提供劳务收到的现金占收入比重增加至94%，项目回款加强；应收账款较2016年底绝对值减少，占收入比重与2016年中期持平，而应付账款占收入比重大幅增加，对上游占款增加促进了公司整体经营性现金流的改善，虽然经营性现金流净额为负值，但这是中报的一贯情形，且2017年中期经营性现金流情况好于2016年同期。
订单形势大好，增长动力充足：2017年上半年新增订单继续大幅增加，在2016年快速增长基础上订单增速再度提升，其中EPC订单新增量已接近2016年全年新增规模，且新签订单单体项目金额增大。截至目前，公司新签订单已接近2017年全年230亿的订单规模，未来增长动力充足。
投资建议：环保标准的提高、监管加严为公司污水、净水业务都将带来新空间。目前，中国雄安建设投资集团已注册完成，未来将多渠道引入社会资本进入雄安新区建设中。京津一带已有最严格的水处理标准，而作为千年大计的雄安未来环保标准可能更加严格，也更有利于碧水源的业务拓展，维持“强烈推荐-A”评级，预计公司2017年、2018年将分别实现归属净利润26.2亿元、34.1亿元，对应EPS分别为0.84元、1.09元，公司目前市值为540亿元，对应2017年、2018年PE估值分别为21倍、16倍，按2018年20-25倍PE估值给予一年期目标价21.8-27.25元。
风险提示：竞争加剧、业务延伸导致毛利率下降风险；项目进度不达预期。
以上内容均为报告摘要。
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