【晨会1219】策略：没有什么风格切换；三环集团；金工（多因子量化）：价值与成长投资逻辑在多因子模型中的应用

【策略】没有什么风格切换

我们发现小市值/成长板块的权重行业大多已经处于景气周期顶点，而权重板块的主导行业复苏才刚刚开始。此外，我们发现最可靠的判断风格切换的框架就是利率和流动性，而明年暂时还看不到流动性宽松以及驱动利率持续下行的因素。基于明年各行业的景气趋势和宏观流动性的趋势，我们不认为会有风格切换。

——秦培景,杨灵修,联系人：裘翔

【三环集团（300408）】同心多元，打造电子陶瓷专家

公司业务结构持续升级，陶瓷新品前景可期，光通讯部件和封装基座业务稳步提升，陶瓷手机外壳和指纹识别贴片贡献增量利润，预计2017年营收/净利润达到29.6/11.1亿元的规模。给予“买入”评级。

——徐涛,胡叶倩雯,联系人：晏磊

【金工（多因子量化）】价值与成长投资逻辑在多因子模型中的应用

成长和价值投资是主动投资的永恒主题。本文从量化角度出发，在改进的多因子选股框架下研究了A股不同指数样本空间中成长类、绝对价值类、相对价值因子的表现，构建了适用于A股市场的成长因子组合、绝对和相对价值因子组合，并结合质量因子、技术类因子构建了多因子模型，历史上IR比前期模型提高了较大幅度。

——王兆宇,赵文荣,李祖苑,张依文

【金工（海外ETP）】海外及A股Smart Beta产品与策略分析

海外ETP市场Smart Beta产品发展迅猛，国内Smart Beta产品尚处起步阶段。与传统被动产品相比，smart beta产品设计更复杂，产品种类更多，仅从名称很难对产品有准确把握，必须从本质了解策略实质。本报告从产品发展、策略效果和编制方法等角度，分析国内Smart Beta业务发展。

——张依文,赵文荣,王兆宇,李祖苑

【金工】基于随机森林的择时对冲方法

近两年，alpha获取难度增大，对冲成本高企，投资者通过择时对冲的方法平滑策略收益的需求愈发迫切。本文基于趋势、反转、情绪、市场分化等31个指标，运用随机森林的方法建立择时模型，下跌日预测准确率为60.15%。对预期高派现策略进行择时对冲，策略年化收益率为16.96%，最大回撤为20.29%。

——李祖苑,赵文荣,王兆宇,张依文

【债券】“加息”后首次开展14天逆回购，年末流动性有保障

近期由于企业缴税、银行缴税、政府债券发行缴款、年底跨季资金需求旺盛等因素涌现，央行连续开展大额流动性净投放，资金面逐步有所放松。当前流动性的阶段性反弹可能会促成近期一轮交易性机会，10年国债收益率可能逐步回落到我们预测期间的下限3.8%附近。

——明明,章立聪,余经纬

【债券】2018年春节前后CPI会有多高？

我们通过二分法并结合上述的基数因素对2018年CPI同比增速进行了预测，具体结果如下：预计2018年1-3月食品项同比增速分别约为2%，5%和4%；非食品项同比增速分别约为2%，2.5%和2.3%；结合食品和非食品具体权重，我们预计2018年一季度CPI整体同比增速分别约为2%、3%和2.6%。

——明明,章立聪,余经纬

【煤炭】补库推动煤价上涨，情绪带动板块反弹

目前在旺季及补库需求的推动下，煤价有望高位看涨。在企业盈利稳定、补库旺季以及天然气等清洁能源紧缺的催化下，板块短期反弹大概率会持续，我们建议优先配置低估值的个股，推荐盈利确定性高且受益于国企改革、产业政策的潞安环能、兖州煤业、陕西煤业、西山煤电、山煤国际。

——祖国鹏

【H&H国际控股（1112.HK）】涨价之春，并蒂花开

上调2017-19年EPS预测为1.60/2.11/2.77元（原预测1.60/1.88/2.33人民币元，对应1.85/2.49/3.27港元），上调目标价至57.5元（给予ANC业务18年24倍估值，BNC业务16倍EV/EBITDA），对应港元365亿市值，维持“买入”评级。

——戴佳娴

联储如期宣布年内第三次加息，会后声明更加鸽派。美联储12月宣布年内第三次加息25个基点，对此市场预期充分。从会后声明、联储对未来通胀和利率预测来看，本次会议释放的信号较前次会议更加鸽派。税改的最终版本尚未落地，美联储2018年3月会议更可能对税改效应有比较全面的评估和讨论，进而影响货币政策路径。

诸建芳，崔嵘

报告日期：2017-12-14

经济低迷是短期现象，当供暖季结束之后，工业生产将会出现一定程度的修复。全球经济回暖有望拉动中国出口持续增长。消费增速短期因房地产相关商品和汽车销售回落而承压，未来将逐步回升。资本开支回暖有望对中国中长期经济形成支撑。房地产周期下行是2018年中国经济最大威胁。但是基建可以保持稳定增长，总体负面影响有限。中国经济短期仍然处于“底部”阶段，流动性超预期收紧的可能性不大。

诸建芳，王宇鹏

报告日期：2017-12-15

以2016年7月政治局会议首提“抑制资产泡沫”为开端，金融去杠杆大幕拉开。2017年年后，逆回购中标利率两次上行，MLF利率也相应上行，债券市场波动性有所上升。本文系统的以去年以来的去杠杆政策进展、宏观经济变化为背景，对债市波动的原因，未来的去向进行深入的探讨。分析去年以来的去杠杆政策对市场形成的影响，目前的进展，未来的推演以及市场的风险和机遇。

明明，章立聪，余经纬

报告日期：2017-12-13

虽然从中长期看，美国的后续加息及国内金融去杠杆仍将持续对国内债市形成压力，行情长期仍然谨慎；但是短期内，随着元旦之后资金面有望进入每年春节前的例行宽松，资管新规落地期间央行也可能容忍流动性暂时“超额”宽松，叠加委外资金年末赎回窗口度过将改善市场紧张情绪，债市收益率有望迎来阶段性做多机会。我们认为10年国债收益率可能逐步回落到我们期间的下限3.8%附近。

明明，章立聪，林帆

报告日期：2017-12-15

轮胎行业底部特征明显，随着行业整体利润率环比持续改善，收入规模随着产业升级、进口替代迎来阶梯式扩容，行业整体利润加速回升，2018年料将出现增速拐点，行业整体动态市盈率有望回落至20x的历史低点。此外，龙头抢占存量市场，瓜分增量市场，获得溢价。重点推荐玲珑轮胎、三角轮胎，建议关注赛轮金宇、青岛双星。

王喆，袁健聪

报告日期：2017-12-18

北京时间12月16日晚，蔚来发布首款量产汽车ES8，搭载自动辅助驾驶系统NIO Pilot和人工智能系统NOMI，引发市场广泛关注。与此同时，众多新造车企业亦有量产车型密集落地，以智能网联为主要卖点。我们认为，智能网联将成未来汽车的核心竞争力，2020年前后将迎来产业化高潮。

许英博，陈俊斌

报告日期：2017-12-18

2010、2014年两波行情背景：风险偏好回升、板块估值处于合理区间偏下限。行情演绎逻辑：重组预期→风险偏好提升→分母端估值提升→行业上涨。判断：行业基本面、估值水平已基本具备出现较大级别行情的条件，若明年市场风险偏好回升，且定价机制改革、试点院所改制取得显著进展，板块有望迎来阶段性超额收益机会。

高嵩

报告日期：2017-12-15

在AI技术与数据经济新引擎的驱动下，随着行业规划细则的持续推进，政策红利有望持续释放，维持板块整体“强于大市”评级。推荐两条主线，1.偏技术方向：四维图新、科大讯飞、中科创达等：2.偏场景方向：恒生电子、东软集团、东方网力、华宇软件、星网宇达等。

张若海，杨泽原，联系人：刘雯蜀

报告日期：2017-12-15

公司多年深耕改性塑料领域，是亚洲龙头，全球前三，已实现了从改性塑料到新材料覆盖的产业升级。公司产能大、创强新和盈利能力行业居前，我们看好其在汽车轻量化、家电消费升级的大背景下，产品应用领域不断拓展，新材料业务增长多点开花，加之原料高位回落，2018年料将迎来盈利拐点。首次覆盖给予“买入”评级和9.3元目标价。

王喆，袁健聪

报告日期：2017-12-18