招商煤炭|售价不降反升，业绩符合预期——潞安环能2019中报业绩快报点评（2019-08-18）

事件：

公司近日公布 2019 中报业绩快报，报告期内实现营业收入 112.6 亿元，同比增长 3.7% ；实现归母净利 15.0 亿元，对应 EPS 为 0.50 元 / 股，同比增长 8.0% 。报告期内实现原煤产量 2054 万吨，商品煤销量 1672 万吨，商品煤综合售价 578.5 元 / 吨 .

点评:

1. 产量创近年来峰值，生产经营持续向好。 2019H 公司实现原煤产量 2054 万吨，同比增长 3% ，除部分整合矿于 2018 年投产外，矿井先进产能占比较高也是重要因素。若进一步考虑后续即将现金收购的慈林山煤业，产量有望增加 600 万吨或 15% ，体量进一步扩大。

2. 售价不降反升，长协 + 议价能力抵御行业波动。 2019H 公司商品煤售价 579 元 / 吨，同比上浮 2 元 / 吨。 Q2 起增值税率由 16% 下调至 13% ，在当前供需格局下利好煤炭企业。除此而外，公司长协占比较高，尤其主要产品喷吹煤议价能力相对突出亦是重要原因。从钢厂成本来看，采用喷吹煤 / 焦炭生产铁水炼钢相较废钢炼钢有 200-300 元 / 吨优势。因而近期喷吹煤价格虽有一定下调，但考虑到钢材产量的缩减，下游钢价仍有一定支撑，亦不必对喷吹煤价过于悲观。

3. 业绩持续向好，推测应为压减费用所致。 依据业绩快报推算，煤炭板块净利应在 16.0 亿元上下，吨煤净利在 90-100 元，较去年同期上浮 10-20 元 / 吨。目前供给侧改革进入巩固阶段，而公司整合矿等负担业也基本出清，成本反弹已接近尾声。自年初以来，公司费用压减决心较大，推测应是此次中报业绩同比改善的主要原因。

4. 盈利预测及投资评级。 假定收购慈林山煤业在今年完成，预计 2019-2021 年归母净利 34.8/37.3/37.8 亿元，同比增速 31%/7%/1% 。公司历史负担基本出清，外延收购业绩上行空间明显，后续资本也有望随此次破冰而加速。目前公司股价对应 19 年 EPS 仅 6.3 倍 PE 且出于破净状态，进可攻退可守，维持“强烈推荐 -A ”评级。

风险提示：宏观经济下行；安监力度放松；收购资产受阻；国改进度不及预期；计提大额减值损失