央视这次或许错了，他们报道的“中国芯”真那么牛吗？

文   |   小邵院长

窈窕淑女，君子好逑。

于投资而言，我们就是要在茫茫人海中找到那个“淑女”。但许多时候，我们常常被第一眼所看见的美人所惊艳，痴迷不已，苦苦追求。但娶回家才发现生活中磕磕绊绊，两人并不合适。

正所谓，娶妻娶贤，我们在一起更要注重内在，而非第一眼。

随着中国经济升级进入下半场，追求科技创新的新兴产业开始成为造富的风暴眼。

机会之多，令人目眩神迷。

毫无疑问，当一家公司能够在欧美日等发达国家垄断的领域取得技术突破的时候，我们都应该给予足够的鲜花和掌声。

尤其是在取代石油，成为我国第一大进口行业的半导体领域。

一家公司脱颖而出。

江丰电子（300666），超高纯金属及溅射靶材供应商。

超高纯金属及溅射靶材，绝对小众和神秘的领域，这是生产超大规模集成电路的关键材料之一，长期以来一直被美、日的跨国公司所垄断。

一直以来，我国的超高纯金属材料及溅射靶材严重依赖进口，很明显，这样的领域，谁能先突破，谁就能吃到头啖汤。

唯技术说话！

江丰做出来了，不仅在技术上打破了西方垄断，还在量产上步步为营。

首先是28纳米产品，已经实现量产，其次是16纳米产品，也已小批量供货，甚至已获得某世界著名半导体厂商的订单。

创始人姚力军，副总经理Jie Pan，双双入选国家“千人计划”，是国内高纯溅射靶材领域的领军人物。

从国家863计划，到02专项（极大规模集成电路制造设备及成套工艺），再到国家战略性新兴产业发展专项资金计划等项目，江丰都榜上有名。

履历闪闪发光！

以至于去年央视专门在财经频道报道过，豪言宣称：iPhone7的芯片，在生产过程中应用了江丰的材料，可以说是“中国芯”！

并且，超高纯靶材的下游应用，不仅仅是手机芯片。

平板显示器、太阳能电池、信息存储、光学应用，这些新兴产业的关键应用里，都有着超高纯靶材的应用场景。

那么，超高纯靶材的技术门槛又在哪里呢？

奥秘在于纯度。

一般的金属能达到99.8的纯度，而制作芯片需要的金属纯度是99.999以上。

为了提炼纯度，必须采用一种特殊的溅射工艺。

它利用离子源产生的离子，在高真空中经过加速聚集，形成高速度能的离子束流，轰击固体表面，离子和固体表面原子发生动能交换，使固体表面的原子离开固体并沉积在基底表面，被轰击的固体是用溅射法沉积薄膜的原材料，称为溅射靶材。

具体见下图：

好吧，知道你们也看不懂，你只要知道，技术很复杂，制备环境要求也极高就行了。

如此高技术门槛的领域，自然也不是一般人能做的。

江丰的创始团队里，姚力军是从美国霍尼韦尔出来的，另外还有美国及日本的几名技术专家，本来就有深厚的行业积淀。

这就是江丰，一家技术门槛极高，需求广阔，刚刚完成IPO的闪亮新星。

这该是多少投资者梦寐以求的机会啊……

许多时候，我们必须承认，能持续获得聚光灯的明星，仅仅是诸多俊男美女艺人中的极少部分。

上市公司也是如此，因为行业属性和商业模式的限制，常常使得一些公司难以成长为超级明星。

制造业公司更是这样，能产生多大的规模化效应至关重要。

提起半导体、平板显示等产业，我们第一反应都是万亿级的产业，市场前景广阔。

尤其是中国，本土半导体和面板产业在全球产业链中快速崛起，投资浪潮汹涌。

站在他们肩膀上的超高纯靶材产业，自然受益良多。

据统计，2015 年世界超高纯靶材市场的年销售额约94.8 亿美元，接下来的5 年，这个市场的规模将超过160 亿美元，年复合增长率可达到13%。

全世界的增速尚且有两位数，中国的市场增速理应更快。

问题就在这里了——

在这么一个前景诱人的行业中，江丰电子的市占率，不升反降。

为什么会出现这种情况？

是产能不足的原因吗？实际上，公司2014年、2015年的产能利用率分别是77.30%、72.51%，产能不足的原因显然排除。

归根结底，还是行业特性决定的。

看图说话：

靶材有几个下游市场，平板显示器、记录媒体、太阳能电池、半导体，几乎四分天下。

根据不同的需求，靶材的性能要求差异巨大。

因此，从金属材料、形状类型、尺寸大小、焊接结合率、平整度，等等的技术指标上，不同公司的要求不同，使得高纯溅射靶材的产品很难标准化。

这是一种“小批量、多品种”，需要个性化定制的非标产品。

非标产品的最大麻烦就是，管理成本占比高，看起来毛利率不错，但实际上你很难挣到大钱。

你看，毛利率和净利率完全不成正比！

这就出现了一个致命的问题：你无法快速复制你的成功，行业增速即使再好，也跟你不是正相关的了。

另外，由于产品的精密性要求高，下游客户尤其是全球知名厂商在选择供应商时，供应商资格认证壁垒高，且认证周期较长。

认证过程相当苛刻。

从新产品开发到实现大批量供货，整个过程一般需要2-3年时间。

为了降低供应商开发与维护成本，保证产品质量的持续性，靶材供应商在通过下游客户的资格认证后，通常会建立起长期稳定的合作关系，轻易不会更换。

比如，在刚出来创业的时候，姚力军试图利用自己原来的客户关系，请求各大企业试用自己的产品，却统统被回绝了。

以至于在08年的金融危机时，江丰的月销售额跌至8万元，差点倒掉。

如果不是当时的政府部门及时出手相救，引入风投，江丰早已一命呜呼，中国在这一领域的发言权也将继续报以沉默。

江丰的成功突破完全是意想不到的。

2011年3月，日本关东大地震，大量半导体工厂、靶材工厂停产。

国际顶级产业链出现了中断，供应严重不足，一批买不到货的跨国公司纷纷发来订单，江丰终于得以一飞冲天。

你说这是有志者事竟成也好，说是机会总是青睐于有准备的人也罢，但是反过来想一想，如果没有这样的机会，江丰拓展新客户将是何等之艰难。

一个慢生意，机会不会天天有。

也正是因为这个行业的特殊性，所以小公司、后发者往往难以做大，阶层壁垒分明。

我们看看国际上做靶材的主要公司——

成立于1885年，百年老牌公司，2014年财富500强排名第283位，主营业务是航空航天和自动化控制系统。靶材所属的新材料业务属于旗下第三大部门。

1992年由数家公司合并而成，2014年财富500强排名第51位，主要有能源、石油天然气探测和生产、金属三大业务。金属业务以铜为中心，主要产品包括铜箔、复合半导体、金属粉末、溅射靶材等。

成立于1935年，产品部门由有机化学产品、高机能材料产品、生命科学三部分组成。其中高机能材料产品主要包括电池材料、石英玻璃、分子筛、溅射靶材等。

成立于1913年，同样也是世界500强公司，主要业务包括石油化学、能源-功能材料、情报电子化学、健康-农业相关事业和医药五大领域。其中情报电子化学领域的主要产品包括滤色镜、光学功能薄膜、彩色光阻剂、导光板、触摸屏面板、溅射靶材等。

看完这几家公司，你会发现一个共同的规律：

细心的读者，如果了解江丰肯定还会提出质疑：

2016年江丰电子的营收4.42亿，同比增长52.21%，净利润0.54亿，同比增长134.56%，你说的高增长难，凭啥2016年就大爆发了呢？

我赵日天不服！

不急，内里乾坤，我们拆开近三年的分产品收入即可知：

看明白了吗？

2016年的各类靶材业务的营收增速并不高，真正的奥秘在于：其他。

这个“其他”又是什么鬼呢？

答案是：LCD用碳纤维支撑，一种主要用于装配平板显示器过程中，用于运送玻璃的阵列卡夹。

就是下面的这个东东：

这玩意，跟高科技有个毛关系啊？

分明是沾了面板行业高速发展的契机，趁着细分产品空白，得以小赚一笔的生意。

但低门槛的生意，始终是不能持久的啊。

你看，拆穿面具，2016年业绩高增长的背后，本质上主营业务还是个慢生意。

那么说来说去，江丰就是一家烂公司么？

那也不能这么绝对。

只能这么去归纳吧，这是一家在行业高速增长环境中的，拥有优秀管理层的公司，但是目前的主营业务却不是一摊能挣钱的好生意。

商业模式虽然不太好，但机会仍然是有的。

通知规定：进口靶材的免税期到2018年底结束。

意思说：要进口日本、美国的超高纯靶材，2019年开始就要交关税了！

这意味着什么呢？

相信你一定心中有数。

— —END— — 

【作者简介】

小邵院长 | 君临·专栏作者

研究员，专注新兴产业投资

深挖公司信息、践行价值投资