【华泰宏观李超】财政前高后低，再发力需新工具——点评5月财政数据

华泰宏观李超 · 公众号 · 金融 · 2019-06-15 09:19

正文

文 | 华泰宏观李超 / 程强

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内容摘要

>> 全国一般公共预算收入同比增长3.8%，个税、增值税减收效应明显

1-5月累计，全国一般公共预算收入89919亿元，同比增长3.8%，相比上月（5.3%）下降1.5个百分点。5月当月的收入增速同比为下降2.1%。进入5月以来，财政收入端的压力开始加大，主要源于今年减税政策力度较大。主要税种来看，1-5月累计，国内增值税同比增长6.8%，相比前值（12.4%）回落5.6个百分点，4月开始实施的增值税减税政策由于入库时间比核算时间晚一个月，在5月开始出现减收效应。个税同比下降30.7%，延续了年初就开始呈现的减收效应。展望未来，我们提示关注财政收入端的压力对支出的制约。

>> 全国一般公共预算支出同比增长12.5%，开始出现前高后低特征

1-5月累计，全国一般公共预算支出93023亿元，同比增长12.5%，相比前值（15.2%）回落2.7个百分点。5月当月支出增速为同比增长2.1%，已经处于较低增速水平。我们在此前的二季度大类资产配置报告中提示，财政政策在上半年已经明牌，未来如果没有新的工具出台会呈现前高后低的走势，目前来看这一趋势正在兑现。分结构来看，科学技术、节能环保、交通运输等供给侧结构性改革补短板领域仍是支出重点，1-5月累计支出增速分别达到29.3%、29.8%和32.7%。

>> 财政政策再发力需新工具

1-5月累计赤字已经为3104亿元，新预算法实施以来首次在3月出现累计赤字后持续到5月仍为赤字。我们在《贸易摩擦下，下半年财政会发力吗？——下半年财政政策空间测算》中提出：年初预算报告明确了财政政策全年上限，主要政策在上半年基本铺开，如果下半年没有政策上的新变化，财政政策在下半年的发力空间总体不大，如果经济出现新的下行压力，财政政策的新工具可能包括政府债限额内未使用余额、提高新增地方政府专项债额度、软财政工具等。

>> 土地出让金收入增速持续为负

1-5月累计，全国政府性基金预算收入同比下降3.8%，其中国有土地使用权出让收入下降6%，分别比前值回升1个百分点和1.6个百分点（-4.8%和-7.6%），但仍为负值。我们认为，今年在一城一策、因城施策的地产调控政策下，未来房地产市场能否持续向好存疑，政府性基金收入也因此面临较大压力。

>> 关注未来专项债的发行和使用情况

2019年全国两会安排地方政府专项债券新增限额2.15万亿元。截至2019年5月已累计发行新增地方专项债约0.87万亿，仍剩余约1.28万亿元新增限额。6月10日，中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。文件提出：允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。我们认为，专项债用于资本金是政府态度边际变化，不用过度重视量的变化，而且这一政策不是大水漫灌，仍是精准滴灌，预计对未来基建能起到一定的拉动作用，后续需要关注专项债的发行和使用情况。

风险提示

风险提示：政策落地不及预期，经济下行超预期。

“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。