专栏名称: 表舅是养基大户

写点理财、基金的想法

外资，加仓中国？

表舅是养基大户 · 公众号 · · 2024-04-25 15:30

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接着昨天的话题聊聊哈，昨天讲到，央妈最核心的KPI，就是 “强大的人民币” ，换句话说，是坚挺的人民币汇率，很多人不理解为什么去年大领导提出的“六个强大”里，要把“强大的人民币”放在第一位，表舅给大家找了4张图。

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第一张，下图。

这是去年以来，银行代客结售汇的差额，可以看到，从去年8月以来，连续8个月为负。

啥意思呢？简单说，从一个出口企业的视角来看，它可能会先从海外进口原材料，这时候，它卖出人民币、换回美元，然后把美元支付给海外的供货商；然后，把原材料加工成商品后，再卖到海外，收回美元，正常情况下，他应该卖出这部分美元，收回人民币，然后给工人发工资，给股东分红，等等。

因为我们是个贸易顺差国，按理来说企业收到的美元，比付出的美元更多，银行的结售汇差额，也就是美元的收支，应该是正的才对。

而负的结售汇差额，说明一个问题，就是企业卖完货，收到美元后，没有找银行结汇， 因为“舍不得”，怕美元继续升值 ，不如拿在手上，甚至有些出口企业，有离岸账户，境外收了美元之后，直接就在香港做美元定期存款了。

你从大的视角来看，整个过程中，卖出人民币换美元的多，而卖出美元换人民币的少，最后导致人民币汇率承压，因为抛盘重、买盘少。

这是央妈面临的实际现实问题，而如果汇率稳不住，大家都有了 贬值预期 ，那么上面这张图里，结售汇差额会负得越来越多，陷入恶性循环。

第二张，下图。

这是截止下午3点左右，我刚截的，今天银行间市场，债券收益率的变化图，可以看到，除了10年、30年还是小跌之外，其他期限的债券基本都在下行，特别是 1年期的国债，狂下6.5bps ，表舅昨天说，债市中长期看好的逻辑没发生变化，因为供需关系还是错配的，市场里的钱多。

只不过，一方面，央妈提示风险后，手上有钱的机构，适度地降低久期，钱往中短债开始配。

而另外一个原因，就是外资可能在进一步增配国内债券，特别是短端的。

很多人不理解，说，中美利差这么大，比如，美国1年期国债现在是5.1%，咱们的1年期国债是1.6%，中间差了3.5%，眼睛没瞎、脑子没坏的，都应该去配美债才对吧？

也不尽然，因为市场有不同的参与方，而近期最大的原因，是 美元人民币掉期点快速下行 ，这个说来话长，表舅给大家做个数学题，算下外资的实际收益率情况。

假设，某外资交易员，现在手上有1亿美元，他是这么玩的。

今天，美元兑人民币的汇率，是7.2469，他先按这个即期汇率，换成人民币，也就是一共7.2469亿人民币，然后买入1年期的国债，我们就按1.6%来算好了，那么一年后，他可以拿到1.6%的固定利息。

同时，他会再做一笔 1年的远期交易 ，今天，1年的掉期点在-2924点，而一个月前，还只是-2600多点，狂下了300点，这时候，对应的1年后的远期汇率，是（7.2469-0.2924），为6.9545，相当于啥意思呢，就是大家约定一年之后，可以按6.9545的汇率，把手上的人民币，再换回美元。

这时候， 7.2469换成人民币，1年后 6.9545换回美元，等于吃到了中间人民币升值的价差，价差为（ 7.2469÷ 6.9545-1 ）， 年化是4.2% 。

相当于，这4.2%的收益，是这一笔外汇即期+远期产生的无风险套利收益。

那么，这家外资的实际收益，就是4.2%的无风险套利收益，加上，上面说的1.6%的国债票息收益（换成存单，收益更高，这也是外资增配存单的逻辑）， 一共是5.8% 。

而1年期美债是多少来着？5.1%左右，对吧，谁更划算？

这便是外资，通过外汇掉期，买入中国国债套息的模式。

这里面，核心的点，就在于外汇掉期点， 掉期点负的越多 ，对手上有美元的外资来说，套利空间就越大。

那么外汇掉期点，为啥最近掉的这么多？

大概率就是央妈砸的，为什么？保汇率呗，你看，这么一套流程出来，至少，前前后后，没有资金流出，外资把手上的美元留在了中国，换成了人民币资产，相当于卖出美元，买入人民币。

这是央妈，在看不到的地方，为稳定汇率，做出的努力。

第三张，下图。

这是今年以来，美元兑日元的汇率，这两天破155了，也就是1美元兑换155日元，破1990年以来的新高 ，对日元来说，就是汇率持续创新低 ，年初至今，贬值了10%，而离岸人民币只贬值了2%而已。

日本做了啥呢？

啥也没做，之前放了几句狠话，大概意思就是，“勿谓言之不预也”，你们再做空日元，没有好下场，结果卵用没有，这几天，连喊话都没有了。

第四张，下图。

昨天，印尼宣布加息。

为什么加息，印尼经济过热了吗？

不是的，因为再不加息，汇率可能就要崩了，市场里， 外汇的交易盘，有个套利的模式 ，就是借入便宜国家的资金，比如在日本借钱，几乎0利率，然后换成比如印尼的钱，买入印尼的资产，这样，中间可以套好几个点的息差。

但是美元降息预期落空后，美债收益率维持在高位，美元指数强势，这部分套息的钱，慢慢就撤了，从印尼这些新兴国家，去了美国，这不是更香吗，利率也很高，且还能享受美元相对其他货币升值的收益，但印尼就很头疼，只能加息，提高“套息”的收益空间，但估计没啥卵用，如果美联储迟迟不降息，汇率还是会慢慢崩，可以再想一下，前几天，印尼的候任新总统，第一时间，第一站，就是来华，你觉得，他有哪些诉求？

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好了，放四张图，是为了说明几个事。

第一，全球资产的锚，还是美元，把握趋势性机会，核心还是 判断美联储的降息节奏 ，但这个很难，因为今年美国大选，可以理解为，货币政策要为政治服务，缺乏独立性。

第二，如果自身实力不行，比如像印尼这样，贸易顺差不多的，是很容易被收割的。

第三，如果自身实力还行，但是汇率管理的武器不足，或者政治思想层面不统一，比如日本这样的（ 9月，日本自民党领导层选举，所以加息对冲汇率这种办法，大概率是议而不决的），也还是很容易出现大的汇率风险。

第四，咱们的央妈还是挺努力的，一是有明确的KPI，二是有明确的决心，三是武器也比较多，四是基本面也强韧，所以汇率相对其他国家和地区来讲，还是比较稳定的。

第五，当你觉得自己过得不好的时候，一定多看看比你过得还差的亚非拉兄弟们，比如表舅做保安刷手机的时候，我就挺心疼在电子厂打螺丝，水都喝不上一口的兄弟们。

第六，正如昨天说的，做投资的， 要学会听妈妈的话 。

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最近，大家也听到了两种声音。

一是国九条后，要重视 “质量因子” ，这和外资审美很匹配。

二是港股，好像又行了？

而这两者，其实都和汇率，有千丝万缕的联系。

前两天，和一位固收基金经理聊天，说，今年，如果做固收+基金，还有没有什么好的方向。

我说，下阶段，中短期内，最好的方向之一，可能是“ 权益部分配港股红利 ，固收部分继续中短债策略”的二级债基。

外资，加仓中国？

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