【华泰电子张騄团队】鸿利智汇(300219,买入): 白光封装量价齐升，车联网持续加码

LED照明封装龙头，持续加码高毛利率的整车LED应用

公司是国内领先的白光LED封装企业，16年营收22.58亿元，同比增长41.81%，归母净利润1.38亿元，受资产减值（16年合计1.42亿元）拖累，同比下降9.21%。公司的LED汽车照明之前以海外ODM代工为主，16年子公司佛达信号成立了国内LED车灯模组/模块自动化生产线，17年5月公司拟出资2.3亿元收购丹阳谊善车灯51%股权，持续加码国内整车LED应用市场。2016年公司汽车LED营收已经达到1.75亿元，同比增长53.51%，毛利率为49.59%，高出传统SMD产品近30pct。

涨价潮显现，通用照明、汽车照明、照明工程带动白光LED景气高涨

受恶性竞争、市场集中度低、LED大厂扩产等影响，15-16年内LED价格战加剧、落后产能退出，17年初LED芯片出现结构型供需失衡，涨价潮自显示端向照明端蔓延，自芯片向封装传递。从市场需求情况来看，2016年全球加速淘汰白炽灯、国际大厂退出中国为本土LED通用照明拓展空间；在财政扩张周期、全国范围电力供应过剩、PPP项目兴起的背景下，LED照明工程迎来发展良辰；此外，本土LED品牌厂商积极推进整车厂的认证，参与对传统车灯加速替代所带来的增长机遇，白光LED景气高涨。

本土封装匹配需求确定且对下游议价能力强，公司布局上游材料控制成本

白光LED芯片、照明应用的产业中心加速向大陆转移，国内LED封装匹配需求确定。15年国内LED封装产值占全球21%，成为全球第一，国内前十大LED封装厂占比43%。相比之下，照明市场集中度低，国内前五大灯具厂合计市占比约为9.5%，议价能力弱于封装厂，承受涨价的压力大。在此基础上，公司先后收购良友五金、金材五金，并在今年2月签署5亿元投资合同，整合、扩充LED支架、精密结构件等产能，进一步控制成本。

汽车后服务需求提升，积极整合优质资源，打造车联网第二主业

汽车保有量提升、汽车文化普及、需求多元化将直接导致汽车后服务市场的增长，用车工具APP和互联网车险是车联网诉求最强烈、盈利最直接的领域。公司先后投资参股迪纳科技、合众汽车、速易网络打造车联网第二主业，围绕速易网络，公司一方面为产险公司、银行、寿险公司等机构提供以UBI车险产品为主的互联网营销服务，另一方面专注驾考、违章查询等用车工具APP的开发和运营。速易网络2016年实现利润7934万元，超出承诺利润25.94%，可见其商业模式已经得到市场验证。

LED封装量价齐升，车联网前景可期，首次覆盖给予买入评级

我们预计公司2017-19年营收34.46亿、44.08亿、54.27亿元，对应归母净利润4.11亿、5.57亿、7.07亿元，参考同行业公司17年29倍PE的平均估值水平，考虑未来车联网第二主业成型，给予公司17年30-35X估值，目标价17.29-20.17元，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：SMD封装扩产进度低于预期；车联网业务推进速度低于预期。

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