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【中信策略】亮马全组合半月报（第10期）：聚焦中报超预期

CITICS策略 · 公众号 · · 2017-06-27 19:04

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中信策略团队

秦培景//杨灵修/裘翔

投资要点

亮马全组合半月报的主旨。

有观点认为：“从结果看，股票策略的本质是选择和判断”。确实，策略最终的落脚点，是判断大盘趋势、给出标的，是买和卖，体现的是盈利，抑或亏损。当然，在买卖背后，则是思想与理念的呈现，是综合和演绎的过程。亮马全组合半月报以最终标的为导向，更注重自下而上的汇总归纳分析，以中信证券研究部各行业组及策略组推荐的标的为核心，聚焦精华。

亮马组合调仓时间段调整。

根据客户实际需求，我们对亮马全组合、策略组合和港股策略组合的半月调仓时点进行了如下调整，原先定于每月1日/16日的调仓时点调整为每月10日/25日。因此本次报告中上期时间段为2017/06/16-2017/06/25，本期时间段为2017/06/26-2017/07/10。

上期亮马全组合、策略组合和港股策略组合收益率分别为1.38%、3.70%和1.00%。

上期（2017/06/16-2017/06/25，下同），亮马全组合累计收益率1.38%。其中，招商银行（10.03%）、格力电器（9.50%）、飞科电器（9.22%）、华域汽车（8.20%）、桐昆股份（7.70%）位居亮马全组合涨幅前五位；而完美世界（-7.72%）、东岳集团（-5.96%）、海兴电力（-5.39%）、中国光大控股（H）（-3.42%）、山东药玻（-3.25%）位居跌幅榜前五位。上期，亮马策略组合累计收益率3.70%。其中中国平安（7.67%）、山峡水利（-1.01%）分居涨跌幅第一和最后一位。亮马港股策略组合累计收益率1.00%，其中中国交通建设（4.80%）、中国光大控股（-3.42%）分居涨跌幅第一和最后一位。

行业表现回顾：家电领涨，医药领跌。

上期，家电组整体收益率表现最好，医药组合收益率最低，30个行业组合中共14个取得正收益。具体而言，中信证券亮马全组合中行业组收益率排名如表4所示，其中家电、银行、房地产、前瞻、商贸零售行业累计收益率居前五位，分别录得7.97%、4.28%、4.10%、3.79%、2.63%。

策略观点：周期股的交易性机会。

周期盈利增速确在回落，但中报压力并不大。2017H1钢铁、建材、工程机械、化工、煤炭等行业供需结构优化，价格有所回升，毛利水平改善显著。价格预期过于悲观，期货价格深度贴水有望修复。综合考虑需求量下行幅度、库存水平、开工情况，周期品现货价格快速回落可能性很小。未来大概率会出现的情景是期货价格上涨，基差收敛；从而给A股相关周期品板块带来交易性机会。中信证券研究部家电组认为行业长期成长的核心驱动力是产品渗透率的提升。地产拉动、政策刺激等带来中短期周期变化，但不改品类长期成长趋势。从保有量来看，家电各细分品类仍有较大成长空间，排序为厨电>空调>冰洗电视。

本期亮马全组合：聚焦中报超预期。

本期全组合各行业调整情况如下：非银组调入华泰证券（H）；基础化工组调入三棵树；汽车组调入潍柴动力；社会服务组调入中青旅，调出视源股份；食品饮料组调入伊利股份，调出燕京啤酒；交通运输组调入白云机场；公用环保组调入大秦铁路，调出长江电力、龙马环卫、岳阳纸业；建筑组调出东方园林。

风险因素。

市场系统性风险；公司治理机制缺陷或激励机制不到位；公司所处行业景气度下降；公司业绩低于市场一致预期；大小非减持对股价造成压力。

报告正文

上期亮马全组合及策略组合

亮马组合调仓时间段调整。根据客户实际需求，我们对亮马全组合、策略组合和港股策略组合的半月调仓时点进行了如下调整，原先定于每月1日/16日的调仓时点调整为每月10日/25日。因此，本次报告中上期时间段为2017/06/16-2017/06/25，本期时间段为2017/06/26-2017/07/10。

组合上期收益率回顾

上期亮马全组合、策略组合和港股策略组合收益率分别为1.38%、3.70%和1.00%

上期，亮马策略组合累计收益率3.70%。其中中国平安（7.67%）、山峡水利（-1.01%）分居涨跌幅第一和最后一位。亮马港股策略组合累计收益率1.00%，其中中国交通建设（4.80%）、中国光大控股（-3.42%）分居涨跌幅第一和最后一位。

行业表现回顾：家电领涨，医药领跌

上期，家电组整体收益率表现最好，医药组收益率最低，30个行业组合中共14个取得正收益。具体而言，中信证券亮马全组合中行业组收益率排名如表4所示，其中家电、银行、房地产、前瞻、商贸零售行业累计收益率居前五位，分别录得7.97%、4.28%、4.10%、3.79%、2.63%。

策略观点：周期股的交易性机会

被忽视的周期股，不容忽视的交易性机会。与白马龙头和价值蓝筹不同，过去2~3月中，受经济预期转弱和PPI同比回落等原因影响，投资者对周期股的重视程度不够，周期股表现也偏弱。静态来看，大部分周期品板块远期PEG显著低于市场平均水平，较大的偏离度意味着更大的修复弹性。

周期盈利增速确在回落，但中报压力并不大。本轮A股非金融板块盈利增速的修复驱动绝大部分来自周期板块，2017Q1的周期的贡献高达88%，PPI同比下行，市场亦预期周期板块盈利增速回落。但是，考虑到基数效应，2017H2盈利增速下行压力更大，中报压力并不大；而且，中观数据也显示，不少周期行业盈利增速回落并不明显。2017H1钢铁、建材、工程机械、化工、煤炭等行业供需结构优化，价格有所回升，毛利水平改善显著。

价格预期过于悲观，期货价格深度贴水有望修复。综合考虑需求量下行幅度、库存水平、开工情况，周期品现货价格快速回落可能性很小。未来大概率会出现的情景是期货价格上涨，基差收敛；从而给A股相关周期品板块带来交易性机会。

（见《A股市场策略周报20170625-周期股的交易性机会》，2017/06/25）

行业观点之家电：渗透率提升是行业成长核心驱动力

复盘大家电发展历史，可以看到行业长期成长的核心驱动力是产品渗透率的提升。期间，以冰箱、洗衣机、彩电为主的大家电保有量从无到有，持续提升。销量规模也从百万台成长到千万台，再到如今每个品类4000~5000万台的庞大规模。

地产拉动、政策刺激等带来中短期周期变化，但不改品类长期成长趋势。家电需求规模增长在2005~07年随经济高增长以及房地产行业的爆发到达高峰，2008年经济危机后增速有所下滑，但依旧保持两位数增长。2009~2013年，国家先后出台“家电下乡”、“以旧换新”、“节能补贴”等政策，再次刺激家电消费需求，带动行业高增长。2014~15年，随着政策退潮、房地产销售相对疲弱，行业增速再度回归个位数。2016~17年，地产销量再度持续高增长，虽然对行业整体的拉动作用有所减弱，但对部分细分品类的需求还是带来了明显的促进作用。地产会带来行业增速的波动，但是只要渗透率还有提升空间，品类长期依旧会保持成长趋势，穿越地产周期。

从保有量来看，家电各细分品类仍有较大成长空间，排序为厨电>空调>冰洗电视。油烟机当前每百户保有量仅50左右，如果考虑到蒸箱烤箱、洗碗机等新品类的拓展，行业未来成长空间仍不可限量；其次为空调，当前每百户保有量尚不及100，参考相同纬度的成熟地区如日本，每百户保有量可以达到240左右；冰洗电视目前每百户保有量已接近100，基本完成渗透率的提升，进入成熟阶段。

（见《空调补库完成后，长期空间怎么看？》，2017/06/26）

本期亮马全组合：聚焦中报超预期

本期（2017/06/26-2017/07/10），全组合各行业调整情况如下：非银组调入港股华泰证券（积极布局全产品平台、投顾平台和海内外联动，逐步实现全产业链财富管理目标）；基础化工组调入三棵树（涂料行业国产品牌龙头，预计未来几年业绩快速增长）；汽车组调入潍柴动力（二季度重卡销量超预期，中报有望好于市场预期；同时，凯傲、德马泰克等海外业务占比提高，有助估值提升）；社会服务组调入中青旅（估值较低，业绩确定性好），调出视源股份；食品饮料组调入伊利股份（调味品提价，乳制品还在左侧即将到拐点，虽直接提价难，但有望通过结构升级和减费提效获得毛利和净利优势），调出燕京啤酒；交通运输组调入白云机场（低估值，出境免税催化）；公用环保组调入大秦铁路（中报有望超出市场预期，预计近翻倍增长；前5月三西煤炭产量占比大幅提升），调出长江电力、龙马环卫与岳阳纸业；建筑组调出东方园林。

【中信策略】亮马全组合半月报（第10期）：聚焦中报超预期

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