【长江宏观于博团队】不确定性加强，美联储保持观望

于博宏观札记 · 公众号 · · 2025-03-20 09:15

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作者：于博等

事件描述

北京时间2025年3月20日凌晨，美联储3月议息会议以11:1的投票结果决定不调整联邦基金利率的目标区间，维持在4.25%-4.50%，符合市场预期；同时决定从4月1日开始放慢缩表节奏，略超市场预期。

核心观点

1、3月议息会议上美联储如期维持联邦基金利率目标区间不变，会议声明的关键调整在于强调经济不确定性的增强。

2、经济预测方面，美联储下调近三年GDP增速、上调年内通胀预期、小幅上调年内失业率水平。

3、降息路径方面，本次会议公布的点阵图结论上仍维持年内累计降息50BP的预期。

4、综合会议声明、经济预测和鲍威尔新闻发布会发言来看，当前正处于美联储决策的窗口期，年内数据表现仍是判断降息节奏的关键。

以下是正文

意料中的不降息，声明强调前景不确定性加强

3月议息会议上，美联储如期选择按兵不动，将联邦基金利率的目标区间维持在4.25%-4.50%。同时决定从4月1日开始放慢缩表节奏，将月度减持美国国债的上限从250亿美元下调至50亿美元。

与12月的会议相比，本次会议声明强调了经济不确定性的增强，具体来看：在对经济基本面的判断上，前景展望中删去“就业和通胀目标的风险大致平衡”的表述，并指出“经济前景不确定有所增加（ has increased）”，而对经济活动和就业指标，以及通胀表现均维持了1月的表述，体现出联储对美国经济前景不确定性增强的担忧。

结合会后的新闻发布会来看，美联储主席鲍威尔表示“美联储无需匆忙地调整政策立场”、“美联储准备就绪，坐等更清晰的形势”，指向美联储更倾向于延续“保持观望”的立场，直至政策不确定性减弱、经济前景更加清晰。

经济增长信心减弱，通胀上行预期抬升

与12月的经济展望相比，本次美联储明显下调了未来三年的经济预期、上调了通胀预期：

1）经济增长方面，将2025/2026/2027年的美国GDP增速预期分别从2.1%、2.0%、1.9%下调至1.7%、1.8%、1.8%；

2）通胀方面，将2025年的PCE和核心PCE预期分别从2.5%、2.5%上调至2.7%、2.8%，但将2026年的核心PCE预期从2.2%下调至2.1%；

3）就业市场方面，将2025年的失业率预期从4.3%小幅上调至4.4%。

总的来看，美联储对美国经济增长信心明显减弱，对通胀上行预期有所加强，尤其是年内通胀预期显著抬升。对通胀上行的担忧主要源于特朗普频征关税。但联储倾向于认为通胀将是暂时性的，这也与鲍威尔“通胀已经开始上行，这在一定程度上归咎于关税”，“关税引发的通胀将是暂时的，这仍然是基准预测情景”的表述一致。

点阵图维持年内累计降息50BP预期

相较于 12 月的会议，本次会议公布的点阵图分布有所上移并趋于集中，结论上仍维持年内累计降息 50BP 的预期。

12 月会议中， 10 名委员预计 2025 年年底联邦基金利率目标区间为 3.75%-4.0% ， 4 名委员预计政策利率将高于这一水平， 5 名委员预计将低于这一水平。而本次会议中， 9 名委员预计政策利率区间为 3.75%-4.0% ， 8 名委员预计政策利率将高于这一水平，仅 2 名委员预计将低于这一水平。

综合来看，一方面，年内降息预期维持不变，指向美联储整体观望心态较重；另一方面，点阵图形态的上移反映了委员对于关税推升通胀，从而限制降息的预期也有所加强。