资本市场的宽松预期到底有多强？

在前文《如何抓住国内货币政策的牛鼻子？》中，我们找到了当前体系的核心利率——1年存单利率。本文将以这个利率为基础，构建一个预期体系。

在美元体系下，联邦基金利率是一块块死硬的砖头，我们可以用这些砖头搭建成不同形状的房子，两年美债利率就是那栋房子。虽然房子由砖头构成，但是，房子的功能远远超越了砖头的功能。

在人民币体系下，和联邦基金利率利率处于对等地位的并不是质押式回购利率，而是一年存单利率。这是因为我们的体系是一套精密且复杂的指标考核体系。（ps：在这里就不具体展开解释了）

如上图所示，7天质押式回购利率（ps：可以类比为沙子）只是反馈了考核体系的局部状况，并不反馈全貌。然而，一年存单利率经过了某种加总，更加综合地反馈了考核体系的全貌。

因此，在人民币体系下，用来盖房子的砖头不是质押式回购利率，而是一年存单利率。

搞清楚了这一点之后，我们就能把美国的经验平移过来了：利用砖头去搭建预期的房子。

如上图所示，我们可以这样一种方式（ps：这不是唯一方式）定价十年国债利率：在未来半年内，对一年存单利率预期路径作积分——求平均值也是一种积分（ps：为了简单起见，我们先不讨论参数的设置，譬如，为什么是半年之类的）。

通过这个方式，我们就把对货币政策的预期和对经济的预期一起引入进来。

显而易见，如果投资者们预期未来一年存单利率会下降，那么，十年国债利率会和一年存单利率出现倒挂。

如上图所示，当下十年国债利率和一年存单利率处于倒挂状态，这意味着，市场已经十分理性地预期到当下的一年存单利率不可持续，未来会大幅向下。

也就是说，2.57%的十年国债利率已经隐含了一年存单利率将要回落到一个很低的位置。