【华泰金融沈娟团队】回购彰显信心，无惧投资短期扰动—中国平安(601318)【证券研究报告】

华泰金融研究全新平台 · 公众号 · 金融 · 2020-04-02 08:39

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沈娟 S0570514040002 研究员

陶圣禹 S0570518050002 研究员

王可 S0570119090008 联系人

报告发布时间： 2020年04月02日

核心观点

核心观点

公司于4月1日发布公告，累计已完成回购A股股份7000万股，已支付资金60亿元，较2月底新增回购资金10亿元，彰显公司对长期发展的信心。此外，汇丰控股也于近日宣布停止派发19Q4-20Q3股息，我们测算影响中国平安分红收益约50亿元人民币，对2019年总投资收益率静态影响约19bps。在此影响下，我们调整盈利预测，预计公司2020-22年EPS分别为10.31、12.09、13.98元（前值为10.61、12.09和13.98元），维持“买入”评级。

回购计划进程过半，利于形成长期发展动能

公司于2019年4月推出的回购计划至今已完成60亿元回购，计划期限截止为今年4月28日，尚有40亿元回购空间。公司回购将全部用于员工持股计划，其中包括退休后才可提出归属申请的长期服务计划，有利于绑定员工与股东利益，激活员工积极性，促进形成长期发展动能。公司不断把握估值低位进行股份回购，历史成交价格在79.85-91.43元/股，既彰显对公司长期发展的信心，也逐步形成一定的安全垫，利于股价稳定。

汇丰控股暂停派息，对平安总投资收益率静态影响约19bps

汇丰控股于3月31日公告称，受新冠疫情影响，接英国审慎监管局要求取消19Q4-20Q3股息派发，以应对疫情对当前经济可能产生的严重影响和潜在打击。回溯汇丰控股的分红历史，我们发现过去三年派息总额稳定，每年均为0.51美元，预估平安持有汇丰的分红收益减少50亿元人民币，对2019年总投资收益率的静态影响为19bps。由于在IFRS9会计准则下，汇丰控股被划定为FVOCI，当前浮亏不会对利润产生任何影响，一次性的分红损失对营运利润影响程度有限，公司高质量的资产负债管理和稳健的投资策略有望缓冲短期影响。

多元配置支撑投资收益率，维持“买入”评级

平安注重多元化资产配置，提升抗周期性，秉持价值投资理念，寻求业务协同与养老健康产业链的延伸，均有效支撑未来投资收益率。我们小幅调整EV预测，预计2020-22年EVPS分别为77.10 /90.33 /105.64元（前值为78.18/92.28/108.59元），对应P/EV分别为0.90x、0.77x、0.66x，相应的可比公司2020年平均估值为0.92xP/EV。公司寿险转型领先行业，代理人质态逐步抬升，综合金融优势显著，享受一定估值溢价。考虑到长端利率仍处于较低位水平，我们下调估值中枢，给予2020年1.2-1.3xP/EV预期，目标价格区间92.52-100.23元，维持“买入”评级。

风险提示：保障险推进力度不及预期，利率下行带来潜在的利差损风险，权益市场波动导致投资收益增长的不确定性，新冠疫情恶化带来的销售与赔付不确定性。