1.行业观点
行情回顾：
本周计算机行业
(
中信
)
指数上涨
2.41%
，沪深
300
指数上涨
4.05%
，创业板指数上涨
2.91%
。
在十四五规划出台和美国大选即将进入尾声的背景下，我们再次梳理了信创产业的现状和投资逻辑。如果拜登当选的话，中美在科技领域的对抗形式预计将有所缓和，回到台面上更加公平正规的竞争环境。但科技已经成为大国的核心竞争力，核心领域放开的可能性也比较低，中国的科技自立自强之路不会改变，十四五的战略规划也已指明了方向和路径。信创产业预计可以迎来更好的发展环境，目前尚受制约较大的环节主要集中在上游的流片、
EDA
、光刻机、材料等，尤其是比较紧迫的流片环节，边际变化可能最大，从而市场对整个产业链受影响的担忧可能放缓，关注中国长城、中国软件、金山办公、中科曙光、太极股份、东方通、神州数码、格尔软件等。除了信创，我们重点推荐云计算、网安、证券
IT
板块，标的关注用友网络、广联达、恒生电子、科大讯飞、安恒信息、启明星辰、奇安信、美亚柏科、深信服等
国产化水平已经达到可用甚至好用的程度，全国产
28nm
制程芯片生产线有望突破。
目前国内信创产业已经达到了可用阶段，有些方面已经向好用发展，可以从同国外差距最大的芯片、操作系统、数据库来看国内信创产业的水平。芯片产业链包括半导体材料、设计工具、生产设备、芯片指令集、芯片设计、流片、封测等多个环节。目前，国内企业在各个环节均有所布局，在设计、封测等领域已经达到国际领先水平，但在半导体材料、设计工具、生产设备、指令集、先进工艺流片等环节对国外公司和技术的依赖程度仍然较高，全国产
28nm
制程芯片生产线在明年有望突破。操作系统方面，国内外差距主要集中在产业生态的丰富程度，目前国内适配最多的麒麟操作系统已经完成了
12127
个软件适配，与微软
Win10
的
3500
万应用数量相比，仍然有不小差距。数据库方面，我国数据库核心关键技术水平与国外基本相当，在政务、金融、电信、医疗、交通等多个行业取得较大进展。如武汉达梦数据库已应用在湖北银行新核心系统、人大金仓中标中国移动下一代的自主可控数据库、万里开源已上线光大银行云缴费系统（光大银行目前
TPS
（每分钟事务数）最高的系统）等。但在基础技术研究、业务流程优化、自治与智能等方面的能力还有待提升。
信创
Q3
已现业绩拐点，
Q4
将进入放量阶段。
除了疫情延迟党政信创的招标时间，信创产业一直走在逻辑兑现的路上，无论是产业规模、时间进程或者是招标进度。由于新会计准则将收入确认调整为终验法，因此
Q3
除了上游的芯片、操作系统略小规模出量，其余环节还没有到业绩大量确认的节点。但是我们也看到，很多信创厂商的资产负债表里的合同负债等在三季度单季已体现出拐点，一般来说，产品类厂商从中标到确认收入需要
3-6
个月的时间，因此我们预计信创板块的整体业绩爆发会从
2020
年
Q4
开始，
Q3
部分公司业绩已明显出现拐点。
信创将进入业绩可持续释放和验证的周期，在公司跟踪和股价判断方面的风险将进一步可控。
信创板块此前主要处于偏政策驱动的主题投资阶段，股价波动很大。但以中国软件为例，尽管起起落落，但是从
2018
年至今年
7
月高点上涨了
12
倍，并且仍然保持着震荡向上的趋势。信创版块中不止中国软件，其实还有很多公司都涨了几倍以上，说明这个板块非常具有投资价值。往后信创板块还有很大发展空间，基础
IT
几万亿的市场才刚刚开始。对于信创板块，我们可以确信的是长期趋势没有问题，所以不一定要关注个别季度的短期业绩波动，或者行业招标在某个季度或者城市的细节，虽然这些也很重要，但我们要从更长的周期来考察这个板块，从产品本身的竞争力和产业影响力去衡量，就能选出优质的公司，也会很认同它的投资机会，同时我们也可以通过投资组合的形式，减少市场博弈带来的负面影响。无论是芯片或者操作系统，国内市场的天花板足够高，信创产业的中长期景气度有充分保障。目前信创板块大多公司在第三季度单季已出现业绩拐点，
Q4
将开始进入集中确认期，信创将进入业绩可持续释放和验证的周期，在公司跟踪和股价判断方面的风险将进一步可控。
信创产业有望迎来更好的发展环境。
如果拜登当选的话，中美在科技领域的对抗形式预计将有所缓和，回到台面上更加公平正规的竞争环境。但科技已经成为大国的核心竞争力，核心领域放开的可能性也比较低，中国的科技自立自强之路不会改变，十四五的战略规划也已指明了方向和路径。信创产业预计可以迎来更好的发展环境，目前尚受制约较大的环节主要集中在上游的流片、
EDA
、光刻机、材料等，尤其是比较紧迫的流片环节，边际变化可能最大，从而市场对整个产业链受影响的担忧可能放缓，关注中国长城、中国软件、金山办公、中科曙光、太极股份、东方通、神州数码、格尔软件等
2.十四五规划指明发展信创产业势在必行
2.1没有网络安全就没有国家安全
没有网络安全就没有国家安全，就没有经济社会稳定运行，广大人民群众利益也难以得到保障。
——
2018
年
4
月，习近平在全国网络安全和信息化工作会议上发表讲话
关键信息基础设施大多依赖海外。
目前国内重要信息系统、关键基础设施中使用的核心信息技术产品和关键服务大多依赖国外，全球网络根域名服务器为美国掌控；中国
90%
以上的高端芯片依赖美国几家企业提供；智能操作系统的
90%
以上由美国企业提供。中国在政府、金融、能源、电信、交通等领域的信息化系统主机装备中近一半采用外国产品。基础网络中七成以上的设备来自美国思科公司，几乎所有的超级核心节点、国际交换节点、国际汇聚节点和互联互通节点都由思科公司掌握。
没有网络安全就没有国家安全。
从伊朗核电站遭遇病毒攻击，到震惊世界的
“棱镜门”事件，人们更深刻地认识到，互联网安全不仅关乎公民人身财产安全，更关乎国家经济发展和国防安全。关键信息基础设施对国家安全、经济安全、社会稳定、公众健康和安全至关重要。只有保障关键信息基础设施的供应链安全，才能维护国家安全。
2.2基础
I
T
供应链的安全已成为数字经济发展的基石
网络信息技术是全球研发投入最集中、创新最活跃、应用最广泛、辐射带动作用最大的技术创新领域，是全球技术创新的竞争高地。
——
2016
年
10
月，习近平在十八届中央政治局第三十六次集体学习时发表讲话
信息化为中华民族带来了千载难逢的机遇。
——
2018
年
4
月，习近平在全国网络安全和信息化工作会议上发表讲话
I
T
供应链的安全已成为数字经济发展的基石。
IT
设施已经成为各行业的基础，信息技术已经成为数字经济的基座和发展核心驱动力，是大国核心竞争力的体系之一。去年贸易战以来表明，
I
T
供应链的自主可控超出了纯粹网络自身安全的问题，
IT
供应链稳定的重要性不但超出了
IT
产业本身，而且直接关乎到下游各行各业的稳定和发展，关乎到整个经济发展和社会稳定。中国的信创产业发展是中国的信息产业乃至全球信息产业一次格局重构，其过程就是中国基础软硬件的崛起，这已经不仅仅是对
wintel
架构安全与否的质疑，更是要发展中国
IT
产业完整的产业链和核心竞争力。仅国内党政和重要行业规模就可达到几万亿，未来更有可能走出去重塑全球的信息产业格局，形成与美国主导的信息产业链分庭抗礼的格局。操作系统、芯片、云服务领域，有望诞生中国的微软、英特尔、亚马逊。
2.3实现产业链安全是十四五规划的重要方向
“为保障我国产业安全和国家安全，要着力打造自主可控、安全可靠的产业链、供应链，力争重要产品和供应渠道都至少有一个替代来源，形成必要的产业备份系统。”
“二是要补齐短板，就是要在关系国家安全的领域和节点构建自主可控、安全可靠的国内生产供应体系，在关键时刻可以做到自我循环，确保在极端情况下经济正常运转。”
——
2020
年
10
月
31
日，习近平《求是》杂志中发表《国家中长期经济社会发展战略若干重大问题》
核心技术必须掌握在自己手里。
中兴事件给国内带来的影响不仅是政府领导层面、企业层面，它对全社会都有所警示。它告诉我们，在引进高新技术方面，不能抱有任何的幻想。习总书记多次反复强调，核心技术是要不来，买不来，讨不来的，一定要掌握在自己的手里。所以美国即使不主动发起科技领域争端，我们也要去发展包括芯片制造在内的核心技术。
科技创新成为十四五期间的核心产业政策主线，信创产业进入业绩释放前夜。
10
月
29
日十九届五中全会公报指出，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑。在提出的十二项核心任务中，将“创新、科技自立自强”放在首要和核心地位。科技发展不仅是十四五重点，同时“关键核心技术重大突破”也是
2035
年远景目标。科技自立自强是十四五的关键词，而科技自强的前提是科技自立，而科技自立正是关键核心技术的“自主可控”，也就是信息技术创新应用。
3.国产化水平已经达到可用甚至好用的程度
按照工信部的说法，国产化大体上有三个阶段
——从不可用到可用，再到好用。目前我们已经达到了可用阶段，而且有些方面已经向好用发展，我们可以从同国外差距最大的芯片、操作系统、数据库来看国内信创产业的水平。
3.1
芯片：完全国产化产业链的
28
nm
制程生产线有
望在明年突破
芯片产业链包括半导体材料、设计工具、生产设备、芯片指令集、芯片设计、流片、封测等多个环节。目前，国内企业在各个环节均有所布局，在设计、封测等领域已经达到国际领先水平，但在半导体材料、设计工具、生产设备、指令集、先进工艺流片等环节对国外公司和技术的依赖程度仍然较高。
3.1.1芯片设计环节达到国际先进水平
国产芯片设计水平达到国际领先。
在芯片设计环节，龙芯、飞腾、鲲鹏已经获得了一定版本指令集架构的永久授权，龙芯、申威拥有指令集架构的自主知识产权；在
IP
核设计上，上述机构已经基本上拥有了自主知识产权，掌握了发展的主动权。从性能上看，国产
CPU
已经接近甚至达到国际领先水平。以鲲鹏
920
为例，基于
ARM
架构，采用
7nm
工艺制造，可以支持
32/48/64
个内核，主频可达
2.6GHz
。在
48
核的时候，整数运算已经打平
intel
至强
8180
，但功耗低
20%
；
64
核的鲲鹏
920
，则高过
intel
至强
8180
差不多
33%
左右，而至强
8180
是
intel
广泛用于
X86
服务器上的旗舰芯片，采用
28
核心，
2.5GHz
频率。今年
7
月在
SPEC CPU2017
测试中，搭载麒麟操作系统的四路
256
核华为
TaiShan 200 2480
服务器在
2020Q2
所有
434
个结果中排名第
11
，与同档次
X86
服务器相比毫不逊色。此外，飞腾研究院的测试数据显示飞腾芯片的腾云
S2500
性能已经与双路直连的华为鲲鹏旗鼓相当，而在八路上则已超过华为鲲鹏，是国产性能最强的多路服务器系统。
3.1.2
EDA
设计工具、先进流片工艺是短板，
2
8
nm
制程全国产化有望明年突破
2
8
nm
制程芯片可以满足大部分领域国内发展需求。
2
8
nm
是芯片领域成熟制程与先进制程的分界点，
28nm
除了对功耗、尺寸要求比较苛刻的手机、电脑芯片，已能满足当前市场上的大部分需求，像是物联网、家电、通信、交通、航空航天等领域的工业制造。从
2019
年全球晶圆代工产能分布，包括我国每年进口的
3000
亿美元芯片中也可以看到，
28nm
以上制程实际上是需求的主流。这意味着一旦完全掌握
28nm
芯片制造技术，我们在很多领域就能满足国内发展所需。
E
DA
设计工具、验证、流片等环节存在短板。
在
EDA
设计工具方面，美国产品份额在
95%
以上，国内提供
EDA
工具的公司技术上以
16nm
和
28nm
工艺为主，
2018
年国内
EDA
公司收入仅占全球市场份额的
0.8
％。国内
CPU
设计企业已经基本掌握了芯片验证技术，在
CPU
设计过程中可以自主完成验证。但是芯片验证所需要的软硬件环境仍然在很大程度上依赖国外产品。我国半导体流片生产工艺与境外仍有较大差距。例如中芯国际
14nm
生产工艺正在成熟，但与国际最先进的
7nm
、
5nm
工艺仍存在代差，且去美化难度较高。并且中芯国际的
14nm
工艺也需要用到大量美国专利和技术，今年华为被卡脖子，主要就是在先进流片工艺环节。
光刻机即将完成国产拼图，
2
8
nm
全国产化有望突破。
目前不仅中芯国际已经掌握了
28nm
的量产能力，华虹半导体也在
2018
年实现了
28nm
芯片的量产，具备量产运营能力。实际上就今年的业界推进情况来看，几乎所有环节（除了光刻机），都已经有
28nm
技术的国产设备和材料处于生产线验证阶段。光刻机由于只有上海微电子一家在做，进度较慢，不过其也预告将在
2021
年完成首台
28nm
国产光刻机的交付。相信通过
1-2
年左右的努力，我国完成一条
28nm
的芯片去美化产业链是完全可以实现的。外部的强压力反而会是一剂强心针，让国内产业链齐心共同推进，让终端用户的国产化需求被动提速，国内在基础
IT
赶超追平只是时间问题。
3.2操作系统产业正在努力解决生态问题
产业生态是操作系统产业的核心竞争要素。
由于国产操作系统采取了成熟的开源操作系统
Linux
的技术路径，同时也投入了大量研发，从性能上已经较好地实现了追赶，基本达到了好用阶段。而导致国产操作系统受制于人的关键问题不在技术能力，而在产业生态。当前国内主流操作系统厂商都具备了内核之外服务代码的开发能力，造成受制于人局面的主要原因在于产业链上下游没有建立良性的生态系统，或者说使用者太少。同时完成适配的应用数量与海外的安卓和
Windows
相比，仍然存在数量级上的差距。但随着信创产业的推进，操作系统生态的问题可以逐步解决。
3.3.数据库逐步从
“可用”步入“好用”
我国数据库核心关键技术水平与国外基本相当，部分数据库产品的性能和安全指标达到甚至超过国外同类产品。
国产数据库已经逐步从
“可用”步入“好用”阶段，并在标准建设、生态建设和行业应用等多领域成果显著，产业全价值链正在形成。数据库产品对稳定性、安全性、实时性等指标尤为关注，国内分布式数据库在这些特性上接近甚至超越国外同类产品，如阿里云数据库在国际
TPC-C
性能测评达到
6000
万
tpmC
以上；达梦、神通、优炫等企业先后通过数据库安全分级评估
EAL4+
认证。但国产数据库企业在基础技术研究、业务流程优化、自治与智能等方面的能力还有待提升。
国产数据库在政务、金融、电信、医疗、交通等多个行业取得较大进展。
如武汉达梦数据库已应用在湖北银行新核心系统、人大金仓中标中国移动下一代的自主可控数据库、万里开源已上线光大银行云缴费系统（光大银行目前
TPS
（每分钟事务数）最高的系统）等。
4.信创产业即将进入业绩驱动的投资阶段
4.1.
美国此前极端限制不可持续，中美科技博弈有望迎来缓冲
中美科技极端脱钩将两败俱伤。
根据波士顿咨询对限制的两种情形进行的预判（即维持现状和技术脱钩），认为如果中美事实上技术脱钩，将可能会导致美国半导体行业全球市场分额下降
18%
，行业收入下降
37%
，研发支出减少
60%
，就业岗位减少
12.4
万个，从而打破美国半导体行业良性创新循环，美国也将因此失去全球领导地位，这将可能导致短期内韩国超过美国成为世界半导体领先者。在高度嵌入全球化的当下，美国不可能在和中国这样的恶意竞争中全身而退，仅仅是失去中国的消费市场就会让美国企业遭受重创，而中国依赖国内现有的信创基础，也并不会完全处于被动挨打的角色。
中美科技博弈有望迎来缓冲。
10
月
28
日晚间，美国商务部在简报会上表示，美国政府将逐步放松对华为的禁令，允许越来越多的公司向华为提供非
5G
芯片，而且尽管美国一直高调声称要卡住华为的脖子，却一直予以宽限和缓冲，都体现了美国的有所顾虑。如果今年大选拜登获胜，中美在科技领域的对抗形式预计将有所缓和，回到台面上更加公平正规的竞争环境，信创产业预计也可以迎来更好的发展环境。
4.2.Q
3
已现业绩拐点，信创板块将进入业绩驱动的投资阶段
2020
年
Q4
就是业绩的试金石，信创产业进入业绩放量阶段。
除了疫情延迟党政信创的招标时间，信创产业一直走在逻辑兑现的路上，无论是产业规模、时间进程或者是招标进度。由于新会计准则将收入确认调整为终验法，因此
Q
3
除了上游的芯片、操作系统略小规模出量，其余环节还没有到业绩大量确认的节点。但是我们也看到，很多信创厂商的资产负债表里的合同负债等在三季度单季已体现出拐点，一般来说，产品类厂商从中标到确认收入需要
3-6
个月的时间，因此我们预计信创板块的整体业绩爆发会从
2020
年
Q4
开始，
Q3
部分公司业绩已明显出现拐点。
信创将进入业绩可持续释放和验证的周期，在公司跟踪和股价判断方面的风险将进一步可控。
信创板块此前主要处于偏政策驱动的主题投资阶段，股价波动很大。但以中国软件为例，尽管起起落落，但是从
2018
年至今年
7
月高点上涨了
12
倍，并且仍然保持着震荡向上的趋势。信创版块中不止中国软件，其实还有很多公司都涨了几倍以上，说明这个板块非常具有投资价值。往后信创板块还有很大发展空间，基础
IT
几万亿的市场才刚刚开始。对于信创板块，我们可以确信的是长期趋势没有问题，所以不一定要关注个别季度的短期业绩波动，或者行业招标在某个季度或者城市的细节，虽然这些也很重要，但我们要从更长的周期来考察这个板块，从产品本身的竞争力和产业影响力去衡量，就能选出优质的公司，也会很认同它的投资机会，同时我们也可以通过投资组合的形式，减少市场博弈带来的负面影响。无论是芯片或者操作系统，国内市场的天花板足够高，信创产业的中长期景气度有充分保障。目前信创板块大多公司在第三季度单季已出现业绩拐点，
Q4
将开始进入集中确认期，信创将进入业绩可持续释放和验证的周期，在公司跟踪和股价判断方面的风险将进一步可控。
信创产业有望迎来更好的发展环境
。近期如果拜登当选的话，中美在科技领域的对抗形式预计将有所缓和，回到台面上更加公平正规的竞争环境。但科技已经成为大国的核心竞争力，核心领域放开的可能性也比较低，中国的科技自立自强之路不会改变，十四五的战略规划也已指明了方向和路径。信创产业预计可以迎来更好的发展环境，目前尚受制约较大的环节主要集中在上游的流片、
EDA
、光刻机、材料等，尤其是比较紧迫的流片环节，边际变化可能最大，从而市场对整个产业链受影响的担忧可能放缓，关注中国长城、中国软件、金山办公、中科曙光、太极股份、东方通、神州数码、格尔软件等。
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工业互联网：汉得信息、东方国信、科远智慧；
军工信息：中国海防、卫士通；
网安：安恒信息、启明星辰、拓尔思、美亚柏科、绿盟科技、卫士通、格尔软件、中新赛克；
人工智能：科大讯飞，拓尔思；
金融科技：长亮科技、恒生电子、古鳌科技。
风险提示：
信息创新、网络安全进展低于预期；行业后周期性；疫情风险超预期。
