4月经济数据除地产之外全面低于预期，月度经济数据之间差异较大，与本轮政策扶植中小企业，经济增长大概率较为温和有关。5月以来六大集团发电耗煤量仍在下滑，利润表或在年中有二次探底，货币政策走平→Q2后期或边际转宽，为成长股提供时间窗口。4月房地产投资韧性较强，金融数据与地产投资数据向好匹配。4月消费增速下行，汽车销售额增速靠后但边际好转，4月当月社零总额同比增速来看，汽车为-2.1%,较前值收窄2.3个百分点。行业配置方面，消费筹码依然珍贵，同时建议积极布局科技硬资产。
4月经济数据低于预期，意料之外情理之中
政策扶植小微企业的基调下，经济增长大概率相对温和，这在4月PMI结构中得到印证：4月PMI较前值回落，但小型企业的PMI生产和PMI新订单环比较前值同步提升。所以我们认为宏观经济数据月度之间波动较大，4月经济数据除了地产外普遍低于预期，是意料之外但情理之中。5月日均耗煤量低于4月，同时2018年5月基数较高，工业企业利润或有一定压力，这与我们依据企业年报一季报的分析相呼应，A股企业利润表可能在中报二次下探，形成更加夯实的业绩底。配置上建议以时间换空间，消费筹码依然珍贵，积极布局科技硬资产。
4月工业企业“量”降“价”升，利润表或在中报二次下探
4月规模以上工业增加值同比增长5.4%，低于预期的6.5%，较前值下降3.1个百分点，4月工业增加值增速创过去四年季节性新低但PPI同比增速大幅增长（较前值提升0.5个百分点），工业企业“价”升一定程度抵消了 “量”降的负面影响。由于2018年5月六大发电集团的日均耗煤量（72万吨）>2014年4月日均的67万吨，2019年5月（根据1日至15日的数据）六大发电集团的日均耗煤量（56.8万吨）<2019年4月日均的63.7万吨，2019年5月工业增加值增速或仍有下行压力。我们维持在5月5日A股财报分析的观点：2019年中利润表或有二次下探。
4月房地产投资韧性较强，金融数据与地产投资数据向好匹配
2019年1至4月固定资产投资同比增长6.1%，低于预期的6.4%，较前值回落0.2个百分点。房地产投资仍是固定资产投资的重要支撑：1-4月制造业投资累计同比增速2.5%，较前值回落2.1个百分点；基建投资增速4.4%，与前值持平；房地产投资增速11.9%，较前值回升0.1个百分点。公共财政支出增速保持较高增速，4月为15.9%高于前值，约为去年同期的两倍。居民中长期贷款增速回升2.3个百分点+社融中委托贷款同比增速45%继续上行，金融数据与地产投资数据向好匹配。我们认为在外部环境错综复杂的背景下，政策工具箱和组合拳有望发力继续保持经济平稳增长
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4月消费增速下行，汽车销售额增速靠后但边际好转
4月社会消费品零售总额同比增长7.2%，低于预期的8.6%，较前值回落1个百分点。1-4月社会消费品零售总额同比增长6.1%，低于预期的8.4%，较前值回落2.2个百分点。根据乘联会的数据，四月狭义乘用车销量同比增速-17%，较前值下行约5个百分点，但从4月当月社零总额同比增速来看，汽车为-2.1%,较前值收窄2.3个百分点，出现边际向好的态势。从结构上看，4月网上社会零售额增速的“吃穿用”三类中，“穿”的零售额累计增速回升幅度较大为23.7%，较前值回升4.6个百分点，4月餐饮收入增速下行幅度小于商品零售，分别下降1个百分点和1.4个百分点。
行业配置：消费筹码依然珍贵，积极布局科技硬资产
4月经济数据不及预期，经济可能在年中二次下探，同时二季度MLF到期量较大、缴税季等导致资金面相对偏紧，中美关系不确定性增加的背景下，我们认为二季度末（1）利率环境：货币政策走平→Q2后期或边际转宽，为成长股提供时间窗口，（2）创板外溢：6/7月科创板或首批上市，有望对A股科技成长有外溢效应，（3）技术周期进展：6月首部5G手机有望推出，或催化科技成长行情（详见4月24日《相对收益品种或将从消费转向科技成长》报告）。当前消费筹码估值合理有抗通胀属性的消费筹码依然珍贵，同时建议积极布局科技硬资产，如半导体、通信设备、计算机应用。
风险提示：市场上行风险来自理财和保险资金对权益的配置比例快速提升，贸易谈判向好超预期；市场下行风险包括贸易谈判结果低于预期、美国等外围市场波动、业绩暴雷、产业资本大幅减持等。
