有性价比的策略已经很少了

今天 债市迎来开门红，长 端利率 大幅 下行 5-7bp ， 10y 逼近 1.6% 关口 ， 30y 突破 1.85% 。 对行情 可能 的 归因： 1 ） A 股 一度跌超 3% ； 2 ） 央行单月 购债规模 提升到了 3000 亿 人民币 ， 年化高达 3.6 万亿 。 美联储最近一次 QE 的单月 购债规模 是 1200 亿美元 。考虑 汇率和 GDP 总量 差异 后，似乎已经是 1/2 QE 的含金量 。

利率 策略 的 两大 收益来源于 是 久期、曲线 / 个券 套利 ， 尽管有上述利好 催化 ， 我也 不 愿 在久期上 暴露 过多 敞口 。 相比之下， 套利 策略 是更安全的选择， 曲线 套利 略显 鸡肋 ， 30y 新老 券 套利尚可 。

1 、 绝对点位看，最近的行情显然超出了大多数 投资者的预期， 创造了 新的历史

10 年国债 - 政策利率利差是绝对点位最好的衡量指标， 今天收敛到了 11bp ， 低于 2020 年 3 月 9 日创下的 12bp 记录， 当时 欧美重回 QE ， 国内 1 年利率互换快速下行 125bp ，对流动性宽松充满了无限遐想。

2 、 套利策略 看， 曲线从 陡峭回归 正常 ，仅 30y 新老 券 利差仍在高位

其一， 2 年 *30 年利差下行至 74bp ， 处于 8 月以来较低的水平。 为什么从 9 月以来对比？ 9 月开始央行购债， 规模分别为 1000 亿、 2000 亿、 2000 亿、 2000 亿、 3000 亿，央行主要买的是短债 ，因此曲线比历史中位数更高是合理的 。 至于 曲线极致陡峭后又在最近 1 周快速平坦的原因之前也有提到： 出于监管考核影 响，银行和保险大量买入短债，降低组合久期 。 随着 组合 久期调整 完成，对短 债需求 下降 ， 12 月 25 日以来十分明显 。 不过目前 利差已经回到较低水平， 监管导致的非市场化行为对曲线的影响应该释放的差不多了 。

以期货账户的保证金比例 50% 风险度测算， 6 TS-1TL 的做平曲线组合 最近 6 个交易日的回报是 18. 4% ， 到这个 利差已经回归正常的 位置 ， 后继续持有的性价比不高了。

其二， 7*10 年利差下行至 8bp ， 继续压缩的空间在 3bp 以内。 今年 6 月是 7*10 年利差 利差的转折点，背景是央行调控利率 导致机构用 7 年替代 10 年， 7 年流动性大幅提升。 尽管央行对利率的调控有所淡化，但 7 年流动性提升是不争的事实， 7*10 年保持 5bp 以上利差是合理的。

其三，之前推荐的