【行业·公用事业】张一弛：固废、危废行业深度梳理：盈利模式、财务处理、行业趋势

市政生活垃圾处理行业：我国垃圾产生量大，垃圾围城现象有待破局，未来产能增长空间主要来自垃圾焚烧，预计“十三五”期间“工程+运营”市场接近3000亿。我国城镇垃圾产量巨大，2015年我国垃圾清运量达1.91亿吨，2006-2015年间，我国生活垃圾无害化处理缺口累计超过3.6亿吨。与填埋法相比，垃圾焚烧经济效益和环境保护程度更高。2015年我国垃圾焚烧产能约21.9万吨/日，垃圾焚烧量为6176万吨。“十二五”期间焚烧处理量复合增速24.15%，根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到2020年生活垃圾焚烧处理能力将达到59.14万吨/日，十三五期间生活垃圾焚烧处理能力复合增速将达到22%，行业高增长有望延续，预计“十三五”期间“工程+运营”市场接近3000亿。

垃圾焚烧项目通常采用BOT模式，考验公司资金实力和融资能力。BOT模式下，建设阶段项目公司确认工程收入和利润（若项目外包给其他方，通常不确认工程收入和利润），但并无实际经营性现金流入；运营阶段确认运营收入（垃圾处理费和上网发电收入）。项目回收期较长，考验项目公司资金实力和融资能力。

工业危废处理行业:危废处理缺口大，上市公司加速跑马圈地。2015年全国工业危险废物产生量为3976万吨，综合利用量为2050万吨，处置量1174万吨。另一方面，我国危废实际产生量可能远高于此，尚有大量危废未进入统计口径。行业格局分散，上市公司加速跑马圈地。东江环保龙头地位显著（拥有国家危险废物名录中46大类中的44类危废经营资质），利用和处置资质近150万吨/年（其中无害化处置资质达到72万吨/年），高能环境、雪浪环境、瀚蓝环境等A股上市公司纷纷通过增资、并购等方式加速危废领域布局。

危废处置产能不足，价格稳步上升，预计17-20年市场空间超2000亿。危废处置产能紧缺，2015年核准处置规模仅982.4万吨/年。近年来，危废处置价格呈现稳步上升趋势，目前平均价格在2500元/吨左右。假设未来几年危废产生量保持过去十年复合增长率12%的增速，保守估计处置率为35%，我们预计2017-2020处置市场空间总计2086亿元。

风险提示。政策风险；垃圾处理费、危废处置费价格下滑风险；项目落地速度低于预期。