【中金固收·信用】中国公司债及企业债信用分析周报

• 本周共发行企业债16只，发行额355.5亿元，除铁道和鄂交投外全部为城投行业发行人，铁道债发行额200亿元，鄂交投发行额10亿元。公司债发行14只，发行额209亿元，全部为小公募，其中包含2只城投类发行人海资和蚌投。本周企业债公司债发行额合计564.5亿元。

• 本周非城投企业债中，鄂交投为湖北省高速公路经营主体，EBITDA超过70亿元，不过受贸易业务影响盈利变现效率弱于同行业发行人且投资较高。本期债券为可续期公司债，公司有递延利息选择权，在每5个计息年度末还有续期选择权。如果公司选择续期，第6-10个计息年度利息基准利率+基本利差+100bp，第11个计息年度起利息为基准利率+基本利差+200bp。如发行人选择递延支付利息，则每递延支付一次，债券的基本利差从下一个计息年度起上调300bp，直到该笔递延的利息及其孳息全部还清的年度为止。强制付息事件包括向普通股分红和减少注册资本。考虑到公司融资渠道较为畅通，且续期和递延利息后利差上调幅度较高，我们预计公司选择续期和递延利息的可能性较低。

• 本周城投企业债中，17京投债01为北京市轨道交通的唯一投融资主体，所在地区一般预算收入近4800亿元。其他企业包括：17三明国投债为福建省地级市三明下属城投企业，所在地一般预算收入超过90亿元；17宝城投债为陕西省地级市宝鸡下属城投企业，所在地一般预算收入为85亿元左右；17营北海债01为辽宁省地级市营口下属城投企业，所在地一般预算收入近几年下滑较快，目前在100亿元左右；17焦作投资小微债为河南省地级市焦作下属城投企业，所在地一般预算收入为120亿元左右，但财政平衡性较差；17黔南债01为贵州省黔南州下属城投企业，所在地一般预算收入为100亿元左右，但当地财政平衡性较差，且贵州下属城投企业众多；17邳州润城债为江苏省县级市邳州下属城投企业，所在地一般预算收入为60亿元左右；17黄陂城投债为武汉市下属区县的城投企业，所在地一般预算收入不足50亿元；16营经开债02为辽宁省营口市经开区下属城投企业，所在地一般预算收入不足30亿元；17长葛金财债为河南省下属县级市长葛的城投企业，所在地一般预算收入近20亿元；17应城债为湖北省下属县级市应城的城投企业，所在地一般预算收入不足16亿元；17邵东新区债为湖南省邵阳市下属区县城投企业，一般预算收入不足15亿元；17岳阳惠华债01为湖南省岳阳市城投企业，业务所在地华容县一般预算收入不足5亿元，不过考虑到岳阳市国资委持股55%为第一大股东，岳阳市政府能给予一定支持。本周城投企业债中，17宝城投债由中债信用增进投资股份有限公司担保；17三明国投债和17黄陂城投债均由中合中小企业融资担保股份有限公司担保；17邳州润城债由江苏省信用再担保公司担保；17应城债由重庆三峡担保公司担保；17岳阳惠华债01由重庆兴农融资担保公司担保；17营北海债01由上级城投营口市城市建设投资公司担保；17邵东新区债以土地资产提供抵押担保。

• 本周非城投公司债中，兵器为特大型军工央企之一，年度经营现金流产生能力超过200亿元且流动性充裕。北汽集为国内第五大汽车集团，规模实力强，债务负担较轻。广晟为广东省三大国有资产经营主体之一，近年有色业务受行业景气影响盈利下滑，但持有的中电信股权能提供稳定的投资收益和良好的流动性补充。川投盈利主要来自参股水电资产的投资收益，其中一半左右能实现为现金流，公司含投资收益EBITDA已超过50亿元，近年自由现金流情况较好，债务负担轻。中经为湖北省国有资产经营主体之一，盈利主要来自担保和委托贷款业务，下属担保公司资本金实力强，担保放大倍数和代偿风险不高。首农为北京市属农业集团，盈利主要来自投资收益和补贴，不过15年以来现金流和偿债指标有所改善；正泰为民企，主业经营较稳健，但近年投资较高带动债务负担提升，好在子公司16年和17年两次定增后资本实力也有所增强。新新能由于16年才有部分光伏和风电项目转商运营，且补贴电价资金到位周期较长，导致经营现金流持续净流出，另一方面在建项目多投资维持高位，债务负担沉重。而民企三鼎和力帆主业行业景气均一般，盈利来自投资收益或投资性房地产公允价值变动，目前周转压力均高，持有上市公司股权几乎全部质押。本周公司债中，17新新能由新疆另一家国企新业国资提供担保。

• 本周城投公司债中，17海资01为浙江省县级市海宁下属城投企业，所在地一般预算收入近70亿元，不过下属两家上市公司，自身有一定现金流产生能力；17蚌投02为安徽省地级市蚌埠下属城投企业，所在地一般预算收入近120亿元，但财政平衡性较差。