太平洋电子|木林森：业绩符合预期，向世界级LED集团前进

公司发布2017年业绩快报，全年实现营业收入82.00亿元，归母净利润6.51亿元。同时公司公告2017年度利润分配及公积金转增股本预案的预披露，每10股派发现金股利人民币2.47元（含税），每10股转增16股。同时公司控股股东、实际控制人及持股5%以上股东、公司董监高在预案披露日后6个月内不存在减持计划。

全年业绩达到预测中值，符合预期。 全年业绩达到三季报预测中值，也接近我们之前的预计。在经历第三季度的平淡后，公司迎来强劲反弹，第四季度营收与净利润均创下历史最高值（23.41亿与2.11亿），净利率也恢复到9%左右的水平，乃得益于公司规模效应的释放与优秀的经营管理能力。

LED封装行业持续向好，强者恒强趋势明显。 据高工LED统计2017年中国LED封装产值达870亿元，同比增18%，仍处于高速成长期。而领先企业增速更快，龙头木林森增速接近50%，显示行业继续向头部集中。2017年，中国LED封装前十大厂商市占率之和首次超过50%，而木林森市占率首次超越日亚化学，达到9%。龙头企业积极扩产并优先承接海外订单，未来市占率将持续提升。

公司未来看点在于全产业链与国际化。 公司以极高的视野布局LED全产业链，上游与澳洋顺昌绑定，中游封装主业在江西积极扩产，下游投入灯具、覆铜板、灯丝灯项目，乃至完成收购LEDVANCE的壮举，世界级LED集团已经初具雏形。未来随着各环节规模优势与协同效应的发酵，公司毛利率与净利率有望继续提升，而收入体量再上一个台阶，与其他LED企业继续拉开差距。

首发限售股解禁后不减持，彰显公司信心。 公司控股股东首发限售股即将解禁，未来6个月内并无减持计划；公司董监高未来6个月内也无减持计划，显示公司股东与管理层对未来发展的坚定信心。目前公司第一大股东、董事长孙清焕持股比例为67.32%，大股东与公司利益的深度绑定决定了公司积极进取的经营策略，是公司快速成长的一大保障。

盈利预测与投资评级。 考虑到LEDVANCE 2018年并表的前提下，预计公司2017~2019年营业收入分别为82.00/256.603/290.19亿元，净利润为6.51/12.28/16.86亿元，增发摊薄后EPS分别为1.23/1.89/2.60元，维持“买入”评级。

风险提示。 LED下游需求疲弱；LEDVANCE重组大幅低于预期。