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消失的“其他”：地产之外的最大拖累——经济微观察系列一

一瑜中的 · 公众号 · 财经 · 2024-08-19 23:13

正文

文：华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜（执业证号：S0360518090001）

联系人：陆银波（15210860866）

报告摘要

前言：对于中国宏观经济而言，过去几年经历了疫情冲击、地产调整、出生人口减少等多个因素的影响，其内部结构或发生了很多变化，我们拟对这些变化予以观察与思考。本文作为系列的第一篇，从生产法视角聚焦经济的结构，除了地产的拖累之外，我们发现“其他行业”这一项对经济的拖累也较大（以5%为阈值）。但这一行业此前市场对此关注度极低，本文对其内涵、体量、产出的核算方式、需求结构、以及增速走低背后反映的问题进行梳理与分析。本文中，“其他行业”指代的是GDP生产法中与工业等行业并列的一个行业。

一、关注“其他行业”：全国经济第二拖累项

对各个行业计算其对经济的超额贡献或拖累，计算方法为：（某行业的增速-5%）*该行业的权重。大于0即为超额贡献的增速拉动，小于0即为拖累的增速拉动。我们发现，房地产业是第一大拖累项，2季度拖累GDP增速0.59%。第二大拖累项来自“其他行业”，拖累0.3%的增速。

若观察北京的经济，上半年，北京“其他行业”增加值增速为1.6%，低于2023年全年的2.1%。按照同样的方法计算各个行业对北京经济的超额贡献或拖累，则上半年，尽管在信息业的带动下，北京GDP实现了5.4%增长，但“其他行业”对GDP的拖累幅度为0.76%，拖累幅度甚至超过了房地产业（0.41%）。

二、了解“其他行业”：如何核算增加值？

（一）基本概念：包括哪些？体量多大？

“其他行业”包括七个行业，分别是科学研究和技术服务业；水利、环境和公共设施管理业；居民服务、修理和其他服务业；教育；卫生和社会工作；文化、体育和娱乐业；公共管理、社会保障和社会组织。

体量方面，整体而言，2023年，GDP中16.3%来自“其他行业”（注，北京这一比重达到22.7%），低于工业（31.7%），高于其余行业。细分行业来看，“其他行业”中，体量较大的是公共管理、社会保障和社会组织，占GDP比重为4.4%。教育、卫生和社会工作、科学研究和技术服务业分别占GDP比重为3.8%、2.4%、2.5%。文化、体育和娱乐业体量较小，占GDP比重为0.7%。

（二）供给侧：增加值的核算与构成

七个行业的增加值增速核算方法类似，先依据工资总额增速、行业营业收入增速估算名义增速，再依据价格指数对名义增速进行缩减得到实际增速。七个行业中，有6个行业的名义增速参考行业工资总额增速（数据来自人口司《从业人员及工资总额》），3个行业的名义增速参考行业营业收入增速（数据来自服务业司《规模以上服务业企业财务状况》）。

构成来看，根据投入产出表，2020年全国GDP中，52.1%来自劳动者报酬，“其他行业”这一比重达到75.9%，表明“其他行业”的增加值主要来自劳动者报酬。生产税净额方面，全国GDP中占比达到8.8%，“其他行业”仅为1.4%。营业盈余方面，全国GDP中占比达到24.3%，“其他行业”占比为3.5%。表明“其他行业”低税负、低盈利。

（三）需求侧：产出去向及需求构成

根据投入产出表，“其他行业”的产出中23.6%用于中间使用，19.9%用于居民消费，51%用于政府消费，6.4%用于资本形成，-1%用于净出口。若换成支出法口径，即26.1%来自居民消费，66.8%来自政府消费，8.4%来自资本形成，-1.3%来自净出口。即，“其他行业”高度依赖于消费，尤其是政府消费。

三、理解“其他行业”：关键变量或是工资增速

1、从上文（核算方法、增加值构成）可知，“其他行业”的增加值增速的决定变量或是工资增速。基于统计局公布的各个行业的城镇私营人均工资增速、城镇非私营人均工资增速，可以模拟出每年的其他行业的名义增加值增速。2017-2019年，其他行业名义增加值增速平均在12.0%，使用工资增速的拟合值平均在9.5%。2021-2023年，其他行业名义增加值增速平均在7.1%，使用工资增速的拟合值平均在5.1%。考虑到估算过程未涉及从业人员数量增速的假设，拟合值存在一定的低估。

2、从“其他行业”名义增速来看，上半年“其他行业”增速为5.1%，低于去年全年的5.4%。这或意味着“其他行业”的工资增速仍在回落。

3、具体而言，使用2023年的数据，从“其他行业”的工资增速来看，需要关注非私营部门中公共管理、社会保障和社会组织；水利、环境和公共设施管理业这两个行业工资增速偏低的问题，以及私营部门中科学研究和技术服务业、文化、体育和娱乐业这两个行业增速回落过快的问题。

4、对于北京，观察其城镇非私营各行业的人均工资增速（缺少私营数据）。2023年，整体增速降至4.4%，低于2019年的15.6%。“其他行业”中，公共管理、社会保障和社会组织增速较低，2023年降至1.4%，低于2019年的14.2%。科学研究和技术服务业增速也较低，2023年为2.4%，低于2019年的14.9%。此外，文化、体育和娱乐业增速回落较快，2019年同比为18.8%，2023年降至3.9%。

风险提示：参考资料的局限性可能造成全国情况的分析与实际存在差异。财政支出增速走低，政府消费不足。

报告目录

报告正文

一、关注“其他行业”：经济第二拖累项

（一）全国：已成经济第二拖累项

对于经济增速的拆分，一般而言支出法视角较为常见（即三驾马车）。但，若从行业视角来看（生产法），可以获得更多的行业层面的数据。

我们对各个行业计算其对经济的超额贡献或拖累额，计算方法为：（某行业的增速-5%）*该行业的权重。大于0即为超额贡献的增速拉动，小于0即为拖累的增速拉动。我们发现，在国民经济行业分类框架下，房地产业是第一大拖累项，2季度拖累GDP增速0.59%。第二大拖累项来自“其他行业”，拖累0.3%的增速。工业、信息业、租赁和商务服务业、批发零售业、交通运输仓储邮政业等都对2季度的经济形成超额贡献。11大行业（注：即公布季度增速的农业、工业、建筑业等11个行业）合计拖累增速0.3%，使得2季度GDP的读数为4.7%，相比5%的目标低0.3个百分点。

考虑到地产的关注较高，且高频数据较为完备，地产的拖累并不令人意外。意外的是“其他行业”的拖累，本文对这一问题作详细分析。

（二）地区：对北京经济拖累较大

分省方面，重点关注北京（全国行政中心）。上半年，北京“其他行业”增加值增速为1.6%，低于2023年全年的2.1%。按照同样的方法计算各个行业对北京经济的贡献或拖累额（5%为阈值），则上半年，尽管在信息业的带动下，北京GDP实现了5.4%增长，但“其他行业”对GDP的拖累幅度为0.76%，拖累幅度甚至超过了房地产业（0.41%）。

二、了解“其他行业”：如何核算增加值？

（一）基本概念：包括哪些？体量多大？

按照《国民经济行业分类》，“其他行业”包括七个行业，分别是科学研究和技术服务业；水利、环境和公共设施管理业；居民服务、修理和其他服务业；教育；卫生和社会工作；文化、体育和娱乐业；公共管理、社会保障和社会组织。

1）内涵方面，根据国民经济行业分类：科学研究和技术服务业包括研究和试验发展；专业技术服务业（如检测服务、地质勘查等）；科技推广和应用服务业（如知识产权服务等）三个子行业。水利、环境和公共设施管理业包括水利管理业；生态保护和环境治理业（如固体废物治理等）；公共设施管理业（如城市公园管理、游览景区管理等）；土地管理业。居民服务、修理和其他服务业包括居民服务业（如洗染服务、理发及美容服务等）；机动车、电子产品和日用产品修理业；其他服务业（如宠物服务）。教育涉及学前教育、初等教育、中等教育、高等教育、技能培训等。卫生和社会工作包括卫生（如医院等）；社会工作（如精神康复服务、干部休养所等）。文化、体育和娱乐业包括新闻出版业；广播、电视、电影和录音制作业；文化艺术业；体育；娱乐业。公共管理、社会保障和社会组织包括中国共产党机关；国家机构；人民政协、民主党派；社会保障；群众团体、社会团体和其他成员组织；基层群众自治组织及其他组织（如村民自治组织等）。

2）体量方面，整体而言，2023年，GDP中16.3%来自“其他行业”，低于工业（31.7%），高于其余行业。细分行业来看（根据2023年统计年鉴，最新数据为2021年），“其他行业”中，体量较大的是公共管理、社会保障和社会组织，占GDP比重为4.4%。教育、卫生和社会工作、科学研究和技术服务业分别占GDP比重为3.8%、2.4%、2.5%。文化、体育和娱乐业体量较小，占GDP比重为0.7%。

地区方面，北京相比全国整体，“其他行业”占比更高。2023年，北京GDP为4.38亿，“其他行业”为9951亿，占比达到22.7%，是北京GDP中体量最大的行业，超过了金融、工业、信息业。

（二）供给侧：增加值的核算与构成

对于“其他行业”的季度增加值的核算方法，我们可以参考地区公布的实施细则。（注：2017年6月，中央深改组第三十六次会议审议通过《地区生产总值统一核算改革方案》，改革后，地区生产总值将依据统一的核算方法，利用地区与国家相衔接的基础资料，进行统一核算，确保地区生产总值汇总数据与国内生产总值数据基本衔接。）。

例如，根据第一师阿拉尔市2020年公布的《季度地区生产总值统一核算方案》（注：参考地区的核算方法存在一定的资料局限性，有可能造成分析上有偏差），七个行业的增加值增速方法类似，先依据工资总额增速、行业营业收入增速估算名义增速，再依据价格指数对名义增速进行缩减得到实际增速。七个行业中，有6个行业的名义增速需要参考行业工资总额增速（数据来自人口司《从业人员及工资总额》），3个行业的名义增速需要参考行业营业收入增速（数据来自服务业司《规模以上服务业企业财务状况》）。

进一步，我们拆解其增加值的构成（收入法），使用2020年的投入产出表数据。根据投入产出表，2020年全国GDP中，52.1%来自劳动者报酬，“其他行业”这一比重达到75.9%，表明“其他行业”的增加值主要来自劳动者报酬。生产税净额方面，全国GDP中占比达到8.8%，“其他行业”仅为1.4%。营业盈余方面，全国GDP中占比达到24.3%，“其他行业”占比为3.5%。表明“其他行业”低税负、低盈利。

（三）需求侧：产出去向及需求构成

第三个问题，“其他行业”的产出用于何处？或者说其对应的需求是什么？同样，我们基于投入产出表回答这一问题。

根据2020年投入产出表，全国的产出中62.3%用于中间使用（支出法核算时不计入GDP），14.2%用于居民消费，6.4%用于政府消费，16.1%用于资本形成，0.9%用于净出口。若换算成支出法口径，即37.8%来自居民消费、17.1%来自政府消费、42.7%来自资本形成、2.5%来自净出口。

根据2020年投入产出表，“其他行业”的产出中23.6%用于中间使用，19.9%用于居民消费，51%用于政府消费，6.4%用于资本形成，-1%用于净出口。若换成支出法口径，即26.1%来自居民消费，66.8%来自政府消费，8.4%来自资本形成，-1.3%来自净出口。即，“其他行业”高度依赖于消费，尤其是政府消费。

三、理解“其他行业”：关键或是工资增速

（一）增加值增速变化：依赖工资增速

从上文（核算方法、增加值构成、需求构成）可知，“其他行业”的增加值增速的决定变量或是工资增速，工资增速的决定性变量或是政府消费。

我们使用工资增速进行简单模拟。

1）首先，分析“其他行业”的就业结构。根据2018年经济普查，“其他行业”就业人员合计为1亿人（含法人单位、个体户），农林牧渔业之外（简称非农））的就业人员合计为5.3亿人。非农中，“其他行业”的就业人员占比与其经济占比接近。

2）其次，根据统计年鉴，可以进一步得到各个行业的城镇非私营人员数量，“其他行业”中，水利、环境和公共设施管理业；教育；卫生和社会工作；公共管理、社会保障和社会组织四个行业的就业人员中超过70%是城镇非私营单位。考虑到乡村非私营的存在，这四个行业的从业人员可以假设基本都在非私营单位就业。居民服务、修理和其他服务业，城镇非私营比重仅为4.5%，可以假设这个行业的从业人员都在私营单位就业。文化、体育和娱乐业；科学研究和技术服务业，城镇非私营单位就业比重在24%-34%之间，考虑到乡村非私营的存在，可以假设这两个行业一半在私营，一半在非私营。

3）基于统计局公布的各个行业的城镇私营人均工资增速、城镇非私营人均工资增速，可以模拟出每年的“其他行业”的名义增加值增速。2017-2019年，其他行业名义增加值增速平均在12.0%，使用工资增速的拟合值平均在9.5%。2021-2023年，其他行业名义增加值增速平均在7.1%，使用工资增速的拟合值平均在5.1%。考虑到估算过程未涉及从业人员数量增速的假设，拟合值存在一定的低估。

4）最后，分析上半年“其他行业”增加值增速回落的原因。首先，从名义增速来看，上半年“其他行业”增速为5.1%，低于去年全年的5.4%。这或意味着“其他行业”的工资增速或继续回落。其次，从平减指数来看，“其他行业”的平减指数上半年为1.6%，高于去年全年的1.2%，从CPI的教育文化和娱乐、医疗保健来看，今年上半年同比高于去年全年。即，价格指数有所回升。最后，从实际增速来看，上半年“其他行业”增速为3.4%，低于去年全年的4.2%。

（二）工资增速的比较：全国，各行业谁在走低？

尽管2024年的工资增速尚未公布，但从2021年-2023年，“其他行业”的增加值增速逐年走低，且都低于2019年。我们可以比较这几年的工资增速，观察增速回落的行业结构。

1）从城镇非私营部门来看，2023年所有行业平均工资增速为5.8%，“其他行业”中，仅卫生和社会工作超过这一增速（6.4%），公共管理、社会保障和社会组织为-0.3%；水利、环境和公共设施管理业增速为0.6%，均大幅低于平均增速。若与2019年增速作比较，所有行业平均工资增速2019年为9.8%，2023年增速相比2019年低4个百分点。公共管理、社会保障和社会组织；水利、环境和公共设施管理业这两个行业增速回落较多。

2）从城镇私营部门来看，2023年所有行业平均工资增速为4.8%，“其他行业”中，科学研究和技术服务业增速较低，仅为0.9%。若与2019年增速作比较，所有城镇私营单位从业人员2019年平均工资增速为8.1%，2023年增速比2019年低3.4个百分点。科学研究和技术服务业、文化、体育和娱乐业这两个行业增速回落较多。

综上，从“其他行业”的工资增速来看，需要关注非私营部门中公共管理、社会保障和社会组织；水利、环境和公共设施管理业这两个行业工资增速偏低的问题，以及私营部门中科学研究和技术服务业、文化、体育和娱乐业这两个行业增速回落过快的问题。

（三）工资增速的比较：北京，各行业谁在走低？

北京，观察其城镇非私营各行业的人均工资增速（缺少私营数据）。2023年，整体增速降至4.4%，低于2019年的15.6%。其他行业中，公共管理、社会保障和社会组织增速较低，2023年降至1.4%，低于2019年的14.2%。科学研究和技术服务业增速也较低，2023年为2.4%，低于2019年的14.9%。此外，文化、体育和娱乐业增速回落较快，2019年同比为18.8%，2023年降至3.9%。

具体内容详见华创证券研究所8月19日发布的报告《【华创宏观】消失的“其他”：地产之外的最大拖累——经济微观察系列一》。

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20231231-重启学生贷款，是否会是美国消费的最后一根稻草？——美国风险探测仪系列四

20231215-联储转向降息叙事的两个思考——12月FOMC会议点评

20231214-通胀回落仍有一些曲折——美国11月CPI数据点评

20231211-超预期背后的两个“瑕疵”——美国11月非农数据点评

20231129-天量美债基差交易能否平稳落地？——美国风险探测仪系列二&海外周报第29期

20231122-美企业债天量到期？明年或无忧——美国风险探测仪系列一

20231116-技术性调整的通胀反弹风险消退——美国10月CPI数据点评

20231102-Higher解除，Longer开启——11月FOMC会议点评

20231027-昙花一现的经济再加速——美国3季度GDP数据点评

20231013-通胀“宽度”比通胀“高度”更重要——美国9月CPI数据点评

20230921-或不宜过度看重政策利率中枢的上移——9月FOMC会议点评

20230903-五个视角看美就业市场持续迈向正常化——美国8月非农数据点评

20230812-加息结束的通胀信号再确认——美国7月CPI数据点评

20230805-停止加息的三个信号均已显现——美国7月非农数据点评

20230727-美债或已进入最优配置区间——7月FOMC会议点评

20230713-美国通胀宽度回落！——美国6月CPI数据点评

20230616-如何理解“停而未止”的美联储？——6月FOMC会议点评

20230614-小心通胀数据的“坑”——美国5月CPI数据点评

20230611-美债万亿供给来袭？

20230604-就业数据对联储和市场意味着什么？——美国5月非农数据点评

20230511-什么样的通胀和就业可让联储降息？——美国4月CPI数据点评

20230506-就业韧性强化维持高利率的必要性——美国4月非农数据点评

20230505-加息或结束！然后呢？

20230429-经济的成色与联储的选择

20230426-美国房地产市场有大“雷”吗？

20230415-加息结束看什么信号？经济还是通胀？——3月非农数据点评

20230324-因子投资与机器学习及业绩归因——海外论文双周报第15期

20230323-美联储难题在于利率敏感性不对称——3月FOMC会议点评

20230317-美国超额储蓄还能撑多久？——海外双周报第2期

20230316-市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗？——2月美国CPI数据点评

20230312-时薪增长对通胀的压力仍未缓解——2月非农数据点评

20230311-日银新行长可能带来什么政策调整？——3月日央行货币政策会议点评

20230302-关于反通胀，历史会告诉我们什么？——海外论文双周报第14期

20230227-欧日韩高通胀的动力是什么？——新版海外双周报第1期

20230213-美国就业市场真得如此紧张吗？——海外论文双周志第13期

20230216-当下跟2022年3季度一样吗？——1月美国CPI数据点评

20230204-日本“失落的十年”与居民消费——海外论文双周志第12期

20230203-美股“抢跑”转向，警惕后续补跌风险——2月FOMC会议点评

20230114-美国通胀：油、房、商已缓，“人”紧是关键——12月美国CPI数据点评

20230109-就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期——12月非农数据点评

20221215-市场预期主要央行加息周期何时见顶？——12月FOMC会议点评

20221030-全球能源通胀的新时代——海外论文双周志第11期

20221214-让子弹再飞一会儿——11月美国CPI数据点评

【政策跟踪系列】

20240201-安全是题眼：新版产业指导目录四问四答——政策观察双周报第75期

20240116-部委年度会议中的五大方向——政策观察双周报第74期

20240104-“十四五”规划中期评估更关注哪些困难和挑战？——政策观察双周报第73期

20231218-部委和地方如何落实经济工作会议精神？——政策观察双周报第72期

20231205-“十四五”规划中期进展如何？——政策观察双周报第71期

20231117-PPP新旧机制的5点比较——政策观察双周报第70期

20231102-国务院组织法修订的三个关注点——政策观察双周报第69期

20231021-中央机构改革进展如何？——政策观察双周报第68期

20231012-以高水平开放推动高质量发展——政策观察双周报第67期

20230926-26城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第66期

20230913-10大行业稳增长方案透露哪些信息？——政策观察双周报第65期

20230822-下半年外资政策的三大可能方向——政策观察双周报第64期

20230803-超大城市瘦身健体如何理解？如何推进？——政策观察双周报第63期

20230726-民营经济政策脉络与新变化——政策观察双周报第62期

20230706-如何推进房屋养老金制度？——政策观察双周报第61期

20230624-国务院立法计划透漏哪些信号？——政策观察双周报第60期

20230607-中国-中西亚合作30年：战略意义、合作历程及重点领域——政策观察双周报第59期

20230529-一个主线与三个变化——大兴调查研究之风跟踪系列二

20230520-不只是海参崴！一文读懂中俄远东合作——政策观察双周报第58期

20230504-政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期

20230425-央、地逾百场调研都关注什么？——大兴调查研究之风跟踪系列一

20230413-新设立的国家局会做什么？——从国家能源局看国家数据局

20230406-浙江如何建设共同富裕示范区？——政策观察双周报第55期

20230326-关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期

20230307-历次国务院机构改革怎么改？——每周经济观察第9期

20230307-夯实科技、产业自立自强根基——政策观察双周报第53期

20230219-什么是千亿斤粮食产能提升行动？——每周经济观察第7期

20230217-中央一号文件的10个新提法——政策观察双周报第52期

20230207-地方两会的五大看点

20230206-2023年海内外有哪些“大事”？——每周经济观察第5期

20230204-15个关键词看部委新年工作安排

20230131-春节假期哪些政策值得关注？——政策观察双周报第51期

20230118-部长专访里重要信息有哪些？——政策观察双周报第50期

20230115-地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化

20230103-提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期

【年报&半年报系列】

20240530-以“价”定“价”——2024年中期策略报告

20231212-挣脱——2024年展望

20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告

20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告

20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告

20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望

20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告

20201123-2021：归途——年度宏观策略展望

20200625-显微镜下的经济复苏——2020年中期策略

20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告

20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略

【投资导航仪系列】

20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭！

20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！

20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一

20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二

20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三

20210912-流动性之思——2021培训系列四

20210913-财政收支ABC——2021培训系列五

20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六

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