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海通批零【小商品城·三季报】前三季度收入增59%净利增49%,关注转型进展

海通批零  · 公众号  ·  · 2017-10-18 19:57

正文

小商品城 10 17 日发布 2017 年三季报。 2017 1-9 月公司实现营业收入 89.37 亿元,同比增长 58.53% ,利润总额 17.62 亿元,同比增长 63.05% 归属净利润 12.37 亿元,同比增长 48.88% ,扣非净利 12.05 亿元,同比增长 49.18% 。公司前三季度摊薄每股收益 0.22 元(其中三季度 0.04 元),净资产收益率 11.2% ,每股经营性现金流 0.08 元。

公司同时预计: 2017 年全年净利润将同比增长约 50% 主要由于房产交付好于预期。

简评及投资建议

受益房地产确认,公司前三季度收入增长 58.53% 89.37 亿元。 其中一、二、三季度收入增速各 323.71% -9.1% -0.46% ,房产销售相对更多确认于一季度并带动了整个报告期收入的提升。前三季度钱塘印象、绿谷云溪一期交付使得房地产销售收入比 2016 年同期增加 34.83 亿元,剔除房地产业务后前三季度收入略有下降。

截止 1H2017 ,公司荷塘月色和绿谷云溪一期各剩余 3.9 万平米和 1.3 万平米的可供出售面积,同时在南昌地区持有的待开发土地面积合计达 70.5 万平米,我们估计三季度公司房产项目出售较少,未来地产项目仍有望持续贡献业绩。

前三季度毛利率下降 10.57 个百分点至 30.36% 主要由于房地产收入占比提升带来毛利率结构性下降,其中三季度单季受房地产影响较小,毛利率同比增加 1.14 个百分点至 42.6%

前三季度期间费用率减少 5.6 个百分点至 5.52% ,为历史同期最低水平,主因收入增长及管理费用的下降。 前三季度销售费用率为 1.25% ,同比减少 1.24 个百分点;管理费用大幅减少 1.3 亿元,主因 1.29 亿元的费用性税金转至税金及附加科目核算,费用率减少 3.81 个百分点至 2.5% ;财务费用增加 2759 万元,但在收入增长的摊薄下费用率减少 0.55 个百分点至 1.77%

收入增长和期间费用率的降低抵消了毛利率的下降,公司前三季度营业利润同比增长 60.25% ,有效所得税率增加 6.87 个百分点至 31.75% 最终归属净利润同比增长 48.88% 12.37 亿元,扣非净利同比增长 49.18% 12.05 亿元,净利率减少 0.94 个百分点至 13.46% 其中一、二、三季度归属净利增速各为 222.6% -2.37% -21.35% ,主要受地产销售确认的扰动影响。

对公司的观点。 公司专业经营小商品批发市场,集聚了丰厚资源,当前正依托国家战略红利,加速汇聚人才和创新机制,向线上线下融合、诚信可靠的 B2R 内外贸流通大平台转型,同步推进金融、物流、数据等增值服务,变现价值大。预计 2017 年将继续在贸易、数据和金融服务等维度加速完善 B2B 生态系统。同时公司一区东扩租金市场化落地开启实体市场价值回归之路,相信未来将在其他市场以更加灵活优化的方式推进,更好的支持公司的转型战略目标。

盈利预测和估值。 预计公司 2017-2019 EPS 分别 0.31 元、 0.39 元、 0.43 元,各增 57.6% 26.7% 9.6% ,其中 2017 年市场主业 EPS 0.16 元,地产 EPS 0.15 元。

估值上,我们主要以实体市场资产及中长期业务价值为依据, 按公司目前 128 万平米市场面积,假设租金在未来 10 年保持 5-10% 的增速,按 5% 贴现率测算, NOI 估值给予公司目标市值 593 亿元,对应 10.9 元目标价,维持“买入”评级。

不确定因素。 租金市场化进程的不确定性;外延扩张低于预期;地产销售确认的不确定性;义乌购发展、海外合作及拓展的不确定性。

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