以静制动—利率周报第15期（2017.5.22）

联系人：孟祥娟/秦泰

上周回顾：

海外：特朗普爆泄密门，法总统提改革思路。美国：特朗普“泄密门”引发广泛质疑，市场对财政扩张和经济前景的预期转向悲观。美国4月工业产出指数表现较好，但未来仍面临强美元的滞后压力。欧元区：法国总统提出欧元区改革框架，对欧元汇率形成积极影响。欧元区经济逐步复苏，下行风险有所消除。

汇率：美元指数重挫，人民币小幅升值。发达国家汇率：特朗普“泄密门”、欧元区经济数据良好、德法首脑谈改革，美元指数重挫，欧元大幅升值。人民币汇率：小幅升值，重回倒挂。上周人民币汇率相对美元小幅升值。CNY日均交易量有所扩大，CNH再度高于CNY汇率，显示近期金融市场动荡背景下，人民币汇率交易仍缺乏趋势性驱动因素，短期博弈交易较多，人民币汇率方向仍需央行实施一定程度的引导。而离岸市场表现出一定的升值预期。

大宗商品：金价油价上行。黄金：特朗普“泄密门”令美元下挫，金价上行。油价：美国原油库存下降，原油产量涨势暂歇，OPEC趋于延长减产协议，短期提振油价。

资金面：央行呵护流动性，资金面延续改善。上周资金面整体延续改善，除跨月资金受供给影响大幅抬升外，其余资金利率整体小幅下行，央行加大逆回购投放力度，暂停28天期、扩大7天期投放规模，意在维持流动性的基本稳定。上周央行共开展逆回购操作4100亿，逆回购到期2500亿，通过逆回购操作净投放资金1600亿。R001、R007和R1M分别下行10.74bp、6.80bp和5.84bp，跨月末的R014则大幅上行51.93bp。周五R007报3.0857%。

债券市场：收益率曲线呈M型。上周债市延续调整，监管（理财穿透、“安抚市场不等于监管弱化”）、基本面（经济数据回落）、资金面（央行呵护流动性）等多重因素陆续作用于债市，带动收益率的波动调整，国债收益率曲线现“M”型，5Y、7Y与10Y收益率出现出现倒挂，或显示配置需求和交易需求之间的结构性分化。上周1年期、3年期、5年期、7年期国债收益率分别上行1.44bp、4.21bp、2.81bp和10.86bp，10年期国债收益率小幅下行2.75bp至3.6250%。

本周利率债展望：关注资金面和监管，以静制动：

1）月末再临，资金面紧张情绪预计有所回升。本周再逢月末，加之逆回购到期量较大，且上周跨月末资金成本已经大幅上行，预计本周资金面紧张情绪再度有所回升。但近几周来央行较为明确地传递维稳资金面的政策意图。预计月末资金面成本震荡中小幅上行，尽管上行程度预计不会很大，但对债市而言也持续形成一定的压力。2）理财“穿透”+证监会提禁止通道业务，市场对监管的情绪再度转悲观。上周公布的4月经济数据普遍回落，海外方面，因特朗普再度遭遇普遍质疑，市场对美国经济和通胀前景预期转为悲观，美债收益率有所下行、美元指数下跌，人民币汇率和国内利率债收益率调整压力弱化。但在监管趋严的大背景下，基本面、海外因素短期内对市场的影响弱化。而理财“穿透”+证监会提禁止通道业务，这两个提法的实施主要针对的是新增业务，在市场情绪较弱脆弱的情况下，加之资金面也没有特别乐观，导致债市再度转弱的概率大。