恒立液压三季报点评：扣非利润大幅增长，泵阀国产替代仍是主旋律【天风机械】

Q3业绩加速增长，经营性净现金流表现亮眼

前三季度公司收入53.23亿，同比+38.86%，归母净利润14.72亿，同比+60.50%，扣非归母净利润14.76亿，同比+60.24%，经营活动现金流13.37亿，同比+13.97%。现金流略低于净利润规模，主要原因是Q3单季度因购买商品、接受劳务支付的现金较多，预计可能的原因是提前为Q4的小旺季进行备货，预计全年现金流依然保持较高水平。

Q3收入18.67亿，同比+79.38%，归母净利润4.86亿，同比+97.27%，扣非归母净利润5.5亿，同比+190.41%，其中非经损益-6432.5万，主要包括政府补贴1264.63万、汇兑损失9036.76万、所得税影响额1101.87万元等。

泵阀盈利弹性继续释放，毛利率同比大增

前三季度公司综合毛利率42.25%，同比+5.7pct，净利率27.72%，同比+3.76pct，结合19年年报与20年半年报来看，主要原因规模效应下液压泵阀毛利率提升，同时内部降本控费效果逐步显现，预计挖机油缸、非标油缸以及液压系统毛利率也有望提升。

期间费用率同比持平，汇兑损失拖累财务费用率

前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别为1.75%、2.81%、3.21%和0.94%，分别同比降低0.31pct、降低0.7pct、降低1.43pct以及提升2.45pct，财务费用率上升的主要原因为受人民币升值影响，前三季度汇兑损失0.53亿，而利息费用依然保持同比下降。

存货处于历史最高水平，支撑全年业绩增长

截至2020年三季度末，公司存货11.85亿，环比半年报继续增加，处于历史最高水平，考虑到目前工程机械景气度较高，公司核心产品需求旺盛，较多的存货有望在Q4陆续确认，支撑全年业绩。

工程机械终端数据保持强劲，看好公司持续开拓下游、进口替代

受地产三条红线等政策影响，工程机械板块近期出现一定回调，但终端销售依然坚挺，预计10月挖掘机销量依然高增长。我们看好恒立液压挖机油缸需求旺盛、非标油缸盈利提升、泵阀国产替代，长期看好公司凭借强大的产品延展性不断拓展新下游、实现持续增长。

盈利预测与投资评级： 考虑到工程机械景气度持续超预期，公司核心产品产销两旺，上调盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为21亿(前值20亿)、27亿（前值26亿）和33亿（前值32亿），持续重点推荐，维持“买入”评级！

风险提示： 基建投资不及预期、行业竞争加剧、新产品推广不及预期等。

报告名称：《 恒立液压：扣非利润大幅增长，泵阀国产替代仍是主旋律》

对外发布时间： 2020年11月1日

报告发布机构： 天风证券股份有限公司

本报告分析师：

邹润芳    SAC执业证书编号：S1110517010004

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