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一周概览
2023
年中央经济工作会议召开，强调高质量发展目标，结构性政策或为抓手；北京上海出台地产需求侧政策，
11
月
MLF
平价续作、净投放
8000
亿元，
11
月低基数下各项经济活动指标同比
回升。
高频数据层面，上周生产和出行总体回落，商品房成交边际改善。农产品价格季节性上升。此外，
11
月财政扩张速度边际放缓，社融同比增速小幅回升、但主要受政府债推升。
高频经济活动跟踪
工业生产及物流指标总体季节性回落，新房、二手房成交面积同比增速边际回升。
出行方面
，上周
18
城地铁客运量环比回落
0.2%
、国内航班数量环比走低
1.6%
；
12
月
4-10
日，乘用车销量同比放缓至
6.8%
。
出口方面
,
12
月至今
HDET
均值同比回落至负区间，外需或边际走弱。
物流景气度及工业生产总体季节性回落
：整车货运流量
/
公共物流园区指数同比较前一周的
22%/17%
回落至
2.7%/4.9%
，高炉和焦化企业开工率环比走弱，全国重点电厂日均耗煤
/
发电量同比转负。
地产方面，
上周
60
城新房成交面积同比降幅较前一周的
25.9%
收窄至
22.1%
，
26
城二手房成交面积同比上行至
23.4%
；
12
月
4-10
日，百城土地周均成交季节性走强。
价格指标及变化
国际油价止跌、农产品价格上升。
上周布伦特原油价格环比回升
0.9%
至
75.6
美元
/
桶。国内铜价环比大幅上行
4.9%
，但水泥
/
螺纹钢价格回落
1%/2.6%
；食品方面，猪肉价格回升
0.2%
，新鲜蔬果提价、农产品价格指数
+2.6%
。
金融市场及资金成本
银行间流动性偏松，公开市场净投放货币
1990
亿元。同业存单发行利率边际下行。
银行间利率环比小幅回落，
R007/DR007
下降
9.1/5.7
个基点。
1/10
年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线趋平。同业存单发行利率下降
1bp
至
2.83%
。上周信用债发行量环比转负，地产债和海外债融资额有所回落。上周人民币兑美元升值
0.9%
，但对一篮子货币回撤
0.8%
。
中观行业景气度追踪
有色、黑色金属和种植业等行业景气度仍较高
;
铝、铜价格走强，持续去库
，其中铝
/
铜价格位于
2013
年至今的
81%-84%
的高分位水平
;
煤炭、航运港口等供给和价格均位于较高分位数。粮价回落但仍在高位
,
生猪利润边际改善。
上周主要宏观数据及事件回顾
数据：
1
）
11
月工业增加值同比增速上行至
6.6%
；社零同比增速上行至
10.1%
、固定资产投资单月同比回升至
2.9%
；
2
）
11
月“一般预算
+
政府性基金”赤字录得
1.23
万亿元，同比多增
1363
亿元，扩张幅度边际回落。
3
）
11
月社融同比增速小幅上升至
9.4%
，主要靠政府债扩容支撑。
事件：
1
）
中央经济工作会议着重强调高质量发展的目标，结构性政策发力，而地产及金融领域防风险仍为首要任务。
2
）北京、上海出台地产需求侧政策，包括优化普宅认定标准、下调首套二套房首付比例下限，调降房贷利率。
本周宏观主要观察点
本周关注
12
月
LPR
报价（
12/20
）。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
一周概览
节前物流及出口指标有所回升，但地产成交仍偏弱、基建开工同比回落；
国际油价/铜价上行，金价小幅回撤。1季度(预算内)广义财政支出同比回落1.5%；3月规模以上工业企业利润同比回落3.5%，部分受季节性扰动、1季度整体利润增长4.3%。本周重点关注4月PMI及五一假期旅游消费数据。
高频经济活动跟踪
4 月至今出口高频指标同比反弹、物流指标亦有改善，但基建及建筑开工活动同比走弱，商品房成交仍偏低。
出行方面
，上周18城地铁客运量同比增速较前一周的5.1%放缓至3.5%；国内/国际航班数环比上行2.2%/2.5%。4月15-21日，乘用车销量同比降幅从前一周的19.5%收窄至12.5%。
出口方面
，高频指标（HDET）显示4月1-26日同比增速或反弹至双位数区间。整车货运流量/公共物流园区同比增速从前一周的-4.3%/-0.3%上行至-4.1%/1%。
基建及地产开工同比仍偏弱
，水泥开工率同比回落5.2pct，建筑钢材成交量/沥青出货量同比下行16.1%/12.0%，但铝型材开工率同比回升1.2pct。
地产方面
，上周60城新房成交面积同比降幅由前一周的48.8%收窄至44.3%；26城二手房成交面积同比降幅较前一周的17.7%走阔至25%。
价格指标及变化
国际油价、铜价持续上行，金价高位回撤，国内水泥及农产品价格下跌。
上周布伦特原油价格环比上行2.5%至89.5美元/桶；COMEX黄金价格环比下行1.5%至2343美元/盎司，BDI指数环比大幅下行10.3%。铜价环比回升 1.8%，而螺纹钢/水泥价格环比小幅回落0.2%/1.0%。农产品价格指数走低、其中蔬菜/猪肉价格环比回落0.6/0.8%，而水果价格环比上行1.1%。
金融市场及资金成本
银行间流动性偏紧，人民币兑美元汇率小幅回撤。
上周DR007/R007环比回升5.4/6.6bp。国债收益率曲线趋平：1/10年期国债收益率分别环比上行4.2/4.1个基点。上周信用债净发行、股权融资额环比回落，但地产债融资额环比回升。上周人民币兑美元小幅回撤0.1%，对一篮子货币回撤0.3%。
中观行业景气度追踪
有色金属、煤炭、石油石化和航运港口等行业景气度较高。
铝、铜等有色金属价格持续位于自2013年以来的93%-100%的高分位数水平，4月至今铝/铜/铅价格月环比回升5.3%/8.2%/4.1%。
上周主要宏观事件及数据回顾
数据：
1
）1
季度
“
一般公共预算
+
政府性基金
”
赤字呈现温和扩张、较去年同期多增
568
亿元。
2
）
3
月工业企业利润同比增速录得
-3.5%
、季节性扰动下较
1-2
月的
10.2%
回落，
1
季度整体利润增速录得
4.3%
。
事件：
1）
4
月
22
日，
国务院总理李强在国务院第七次专题学习上强调，要加快建设安全、规范和有韧性的资本市场
；
2
）
4
月
23
日
，财政部在国新办发布会上宣布今年
2
月底前，财政部已将
1
万亿元增发国债资金全部下达到地方，重点投向城乡社区支出、农林水支出、灾害防治及应急管理
；
3
）
4
月
26
日，国家主席习近平会见美国国务卿布林肯
。
本周宏观主要观察点
本周重点关注4月PMI数据（4/30）及五一假期居民出行旅游消费情况。
风险提示：
欧美经济超预期走弱拖累外需
、地产需求超预期
回落
。
01 高频经济活动跟踪
上游：
上周高炉开工率环比上行、同比仍低于去年同期；焦化企业开工率低位回升，同比降幅略有收窄。
主流港口煤炭库存环比季
节性上行133.2万吨。全国247家样本高炉开工率环比上行0.9pct至79.7%，同比回落2.8pct，降幅有所收窄。焦化企业开工率环比上行0.5pct至58.4%，仍低于去年同期17.0pct（vs前一周17.9pct）。
中游：
物流指数环比上行、同比增速表现分化但均有所改善，铜库存同比降幅持平。
公路整车货运流量指数环比上行0.8%，同比降幅由4.3%收窄至4.1%。公共物流园区吞吐景气指数环比较前一周的-0.5%上行至1.4%，同比增速较一周前的-0.3%上升至1%。4月16-22日，铜库存较前一周环比下降0.5万吨，同比降幅基本持平。
下游：
螺纹钢库存环比回落，水泥开工率环比降幅收窄、同比降幅扩大，建筑钢材成交量环同比均降幅走阔。
上周螺纹钢库存环比回落6.5%，同比下行2.9%。水泥企业开工率环比下行1.0pct（vs前一周1.3pct），同比由低于2023年同期4.8pct扩大至5.2pct。建筑钢材成交量同比下行16.1%。汽车半钢胎开工率环比回升0.5pct，高于23年同期8.0pct。此外，与地产竣工相关的浮法玻璃产能利用率上行0.1pct，高于2023年同期水平5.7个百分点，玻璃库存环比上行1.3%。基建方面，沥青周度出货量低于去年同期12万吨，环比回落7.7万吨。
出行活动：
百城拥堵指数环比上行，地铁出行客运量回落，国际航班/国内航班数量环比上行。
上周18城地铁客运量周环比下行2.2%，但高于23年同期3.5%。此外，4月15-21日，百城拥堵指数周环比上行1.3%，同比下行2.8%，较前一周的降幅1.6%有所走阔。城际出行方面，国内航班数量环比上行2.2%，国际航班数量环比上行2.5%，分别恢复至2019年同期的112%/82.8%。
线下消费：
汽车零售低于去年同期、电影票房环比下行。
4月15-21日，乘用车销量同比降幅自前一周的19.5%收窄至12.5%，环比上行23.7%。此外，截止4月25日，全国电影票房环比下降0.6%，同比增速由前一周的36.2%下降至-42.2%。
地产需求：
新房成交面积同比降幅收窄，二手房成交面积同比降幅走阔，一/二/三线城市新房成交面积同比均有所回落，二手房挂牌价格指数环比基本持平，土地成交面积环比回升，土地成交楼面均价环比上行。
外贸需求：
由于中东局势紧张，亚欧航线运价有所上行，但是BDI指数和CDFI指数环比有所回落。
截止4月26日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比下行5.2%、同比走高15.2%。亚欧航线运价有所回升，上海出口集装箱运价指数周环比上行0.6%。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）4月1-26日同比反弹至2位数区间，或显示外需有较强韧性。
02 价格指标及通胀变化
上游：
上周国际油价环比回升，
布伦特原油价格环比上行2.5%至89.5美元/桶，WTI原油价格环比上行0.9%至83.9美元/桶。美国原油库存意外减少，中东局势持续紧张，国际油价上涨。
中游：
铜价环比上行，螺纹钢价格环比回落，尿素价格环比回升。
铜价环比上行1.8%，供需紧张局面下，全球铜矿减产、制造业复苏及中国消费回暖等因素共同推动铜价上涨；螺纹钢环比小幅回落0.2%。铜金比同比降幅由9.5%收窄至1.4%，油金比同比下行3.2%。焦煤价格环比上行14.4%。中游化工品方面，聚乙烯价格环比回落0.7%，氯化钾价格环比上行0.2%。尿素价格环比上行0.3%，预期农业需求增加，行情有所复苏。
下游：
农产品价格指数和猪肉价格环比下行。
截止4月26日，农产品200价格指数周环比较前一周下行0.2%，其中蔬菜价格环比下行0.6%，水果价格环比上行1.1%，玉米价格环比下行0.3%。月末生猪出栏增加，猪价小幅回落，环比下行0.8%。
03 利率、汇率及金融市场环境
流动性指标：
银行间流动性偏紧，同业存单发行利率环比下行。
上周R007环比回升6.6个基点，DR007环比回升5.4个基点，银行间利率整体上行。1/10年期国债收益率分别上行4.2/4.1个基点，1年期10年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线整体趋平。上周央行质押式回购加权利率回升6.6个基点；同业存单净赎回量回落，发行利率环比回落2个基点。
融资及汇率：
企业债收益率环比下行，信用利差小幅走阔。
上周信用债净发行金额环比回落、地产债融资额环比上行，非金融企业股票融资额较前一周的24.29亿元进一步回落至3.57亿元。上周沪深300指数环比上行1.2%，PE（TTM）估值水平较前一周小幅回升。汇率方面，上周在岸人民币兑美元汇率较前一周小幅回撤0.09%，人民币对一篮子货币回撤0.30%。
04
中观行业景气度追踪：
有色价格整体上行，生猪利润有所改善
绝对水平：
有色金属、煤炭、航运港口、石油石化和社会服务等行业延续较高景气度；有色金属月均价环比整体回升、煤炭持续累库，猪价有所回落；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位。
从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：
边际变化
：
有色价格持续上行，黑色价格走低
05 宏观政策指标跟踪
上周重要数据：
1）
2024年1季度“一般公共预算+政府性基金”赤字较去年同期多增568亿元。
1季度“一般公共预算+政府性基金”赤字呈现温和扩张、较去年同期多增568亿元，或因去年4季度增发国债部分金额在今年1季度投放；而1季度广义财政支出同比增速回落，主要受年初专项债发行进度偏慢影响，土地市场承压对政府性基金收入的拖累亦对支出修复形成制约。单月看，3月“一般公共预算+政府性基金”赤字从1-2月的月均1560亿元走阔至1.33万亿元，但同比少增1761亿元。
2）
3月工业企业利润同比增速录得-3.5%、季节性扰动下较1-2月的10.2%回落。
1季度整体利润增速录得4.3%，略高于同期GDP名义增速4.2%。而收入增速较1-2月的4.5%回落至-1.2%、而1季度整体营收增速从去年4季度的4.1%小幅放缓至2.3%。其中，上游利润增速受低基数提振、同比降幅从12月的21.1%收窄至3月的13.5%，而中下游利润同比增速均有所放缓。
上周重要事件：
