中国人民银行官网今日发布工作论文，题为《全球视角下的中国金融机构间金融冲击传递》
作者：杨坚，美国科罗拉多大学丹佛分校，终身教授，中国金融研究中心主任；余子良，南开大学经济学院博士后；贾彦东，中国人民银行研究局研究人员；马骏，中国人民银行研究局首席经济学家。（本文内容为作者个人观点，不代表人民银行）
基于网络分析法，本文在考虑了美国、英国、德国及日本四个主要发达经济体金融部门的影响后，对 2008-2015 年间中国上市金融机构间金融冲击传递结构进行了识别，并对主要影响因素进行了实证检验。研究发现：（1）虽然商业银行在我国金融体系中仍占主导地位，但非银行金融机构已开始表现出不可忽视的影响力。（2）各金融机构在金融冲击传递中所扮演的角色是随时间不断变化的。（3）中国金融部门对发达经济，尤其是日本表现出明显影响力。（4）货币政策等宏观因素决定了金融机构在冲击传递网络中受其它机构的影响程度，而杠杆率等机构特定因素则决定了金融机构对其它机构的影响。此外，应充分认识金融市场政策干预的国际外溢效应，并高度重视非银行金融机构对金融稳定的影响。
本文使用股票收益数据，在控制了四个主要国际金融部门（美国、英国、德国、日本）影响之后，基于网络分析法（Diebold and Yilmaz, 2014），探讨了中国上市金融机构间的金融冲击传递网络结构及其影响因素。研究结论主要包括如下五点：
一是尽管中国的银行机构仍然在金融体系中占据主导性地位，非银行金融机构在中国金融体系已显示出不容忽视的影响力，这也在一定程度上印证了近年来各方面对中国金融体系中影子银行问题的关注（如 Allen et al., 2008; Allen et al.,
2012; Li et al., 2014）。
二是股份制商业银行，而非通常认为的四大国有银行，在金融冲击传递网络中扮演着更为显著的角色；保险公司与一般商业银行的表现类似, 保险公司的特质性表现不明显。
三是金融机构在金融冲击传递网络中所扮演的角色是随时间不断变化的，而非一成不变的。
四是中国金融部门对全球主要经济体的金融部门，尤其是对日本金融部门，已经表现出了一定的影响力。
五是金融机构在金融冲击传递网络中受到其它机构（部门）的影响程度（from）主要由宏观经济因素（尤其是货币相关因素）决定。
本研究的若干政策含义包括：应进一步研究对系统性重要金融机构的识别策略，进一步认识金融市场政策干预的外溢效应和国际协作的必要性，并高度重视非银行金融机构对金融稳定的影响。国际上，主要金融监管机构对系统性重要金融机构的识别主要依赖于低频、相对变化较小的财务指标（如 IMF, BIS, and GSB,2009; Allahrakha et al., 2015; Glasserman and Loudis, 2015）。这些财务指标分析法可能难以捕捉到金融机构在金融冲击传递网络中的动态时变特征，从而难以达到及时有效监管的目的。本文的实证检验结果表明，中国金融部门与主要国际经济体金融部门间存在金融冲击的相互影响，一国对金融部门的政策干预可能对其它国家产生溢出效应。随着全球化程度的不断增强，部分大国对金融部门的政策干预需要更多考虑外溢效应以及国际协作的必要性。另外，为了提高我国金融监管的有效性，不仅要关注银行业金融机构，更要关注在金融体系中影响力不断增加的非银行业金融机构。
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（文章来源：中国人民银行网站）
