继7月经济数据全线回落后，昨日公布的8月经济数据再次全面下滑，基本面下行压力不容小觑。
在经济维稳需求下，年内降准是否可行？对实体和金融体系有何影响？本文就此展开讨论。
历史上，货币政策对基本面有一定领先性，降准通常开启于经济全面下行前夕。
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年以来，我国共经历两次降准周期，分别始于2008年9月和2011年11月。受金融危机影响，我国外需于2008年10月起明显走弱，但央行已于2008年9月25日率先降准。受欧债危机影响，我国出口欧盟金额累计同比于2012年1月骤降，央行同样先行一步，于2011年12月开启降准。由此可见，货币政策已不再是盯住经济基本面的一个滞后变量，可根据经济预期适度预调微调，不必等到基本面出现大幅波动才出手。由于法定存款准备金率这一工具作用效果较为猛烈，不适宜频繁使用，因此降准、加准通常是在经济下行压力很大或经济明显过热时候才被启用。
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月经济数据全面回落，年内经济高点料已过，降准有其必要性。
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月以来，市场对经济基本面复苏颇为乐观，主要来源于上半年经济增长超预期和6月以来上游商品价格的持续上涨，但实际上经济增长的内生动能并不稳固。就目前而言，拉动GDP的三驾马车投资、消费、出口均出现下滑。展望三、四季度，在环保限产施压工业生产、地方政府财政刺激意愿低迷、房地产调控打击房产销售、美欧复苏遭遇“天花板”等诸多因素的叠加之下，基本面下行压力凸现，年内降准具有一定的必要性。
降准有助化解流动性结构失衡，“中性”降准无碍金融去杠杆。
目前我国金融体系流动性结构失衡严重，一方面，R007和DR007间严重分化，非银机构流动性水平显著低于银行体系。另一方面，同业存单托管量高企，中小银行流动性水平明显低于大银行。金融体系流动性结构性失衡具有两大弊端：一是不利三农、小微企业发展，二是可能引发系统性风险。为修复结构性失衡，“普惠”降准实有必要。虽然有观点认为，降准释放的宽松信号太大，与当前稳健中性的货币政策和金融去杠杆的总体基调不符，但实际上降准未必是“大水漫灌”的总量宽松，也可以更为中性的方式实现，即在全面降低存款准备金率的同时，搭配公开市场操作净回笼，实现流动性总量不显著增加，但结构性失衡问题得到明显修复的目的。
人民币贬值预期已消，年内降准迎来时间窗口，利好债市。
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月以来，人民币持续升值，接连突破6.8、6.7、6.6、6.5四道整数关口。上周末，央行公告将外汇风险保证金率降为零，降低银行远期售汇成本，虽然短期内起到鼓励资本流出、遏制人民币升值的效果，但进一步看，央行取消外汇风险保证金，正表明央行认为人民币贬值基础已不存在，因此，关于降准释放宽松信号、导致人民币贬值的忧虑可以暂时搁置。降准有助修复金融体系结构性失衡，让非银、中小机构能安然度过季末等流动性紧张的时刻，而不必大肆抬高负债成本以平头寸，有助于稳固其对债市的配置需求。
债市策略：从历史经验来看，货币政策对基本面有一定领先性，降准通常开启于经济全面下行前夕。
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月经济数据全面回落，拉动GDP的三驾马车投资、消费、出口均出现下滑，展望三、四季度，在环保限产施压工业生产、地方政府财政刺激意愿低迷、房地产调控打击房产销售、美欧复苏遭遇“天花板”等诸多因素的叠加之下，基本面下行压力凸现，因此年内降准具有一定的必要性。对金融体系而言，降准可以化解流动性结构失衡，有助非银机构、中小银行安然“过冬”，稳固其对债市的配置需求。我们坚持十年国债收益率的顶部中枢在3.6%的判断不变。
信用债市场：市场利率：9月14日，债券收益率长端上行、中端下行。
其中AAA中票1Y走平，3Y下行3BP，5Y上行2BP；AA中票1Y下行2BP、3Y下行3BP、5Y上行2BP；AA-中票1Y走平、3Y下行3BP、5Y上行2BP。
可转债市场点评：周四沪深两市双双低开，之后维持震荡走势，尾盘上证综指收跌0.38%，深证成指收跌0.19%。
上周可转债发行新规出台，最终落地版本与征求意见版本的差别有限。对于申购新规除去市场一致预期的中签率大幅降低，投资者通过一级市场获益将变得更加困难，因此股债联动的“抢权”行为必须受到重视。对于市场而言随着新规的正式发布，前期短暂停滞的转债发行势必重启。我们判断在未来数月转债市场高概率将迎来发行高峰期，平均每周可能会有一只以上的转债发行。短期来看发行重启将为转债市场带来一定的供给冲击，存量转债溢价率可能有压缩的风险。从昨天市场的表现来看已经开始呈现溢价压缩的走势，我们认为第一波冲击已经接近尾声，下一波需要担忧的也是实际发行开闸时的节奏。但长期来看发行市场的完善有利于我国转债市场存量规模的上升逐渐摆脱小众市场的现状，特别是为市场提供更加丰富的个券池吸引更多玩家的参与。因此短期市场可能面临一定冲击，但基于对于正股结构性行情的判断，我们认为冲击背后依旧蕴藏着机会。短期可以适当调整仓位，获利了结一部分高价格高溢价个券。具体策略方面具体可以关注三一、电气、久其、国贸、以及三个重点板块金融、化工、能源相关标的。
风险提示：
个券相关公司业绩不及预期。
