专栏名称: 晨明的策略深度思考

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【广发策略】本周重点变化：景气度、拥挤度、流动性、估值

晨明的策略深度思考 · 公众号 · 股市 · 2025-01-11 15:40

正文

本文作者：刘晨明/郑恺/赵阳/陈振威

报告摘要

中观景气度：本周景气度改善的方向主要在有色金属、石油石化、工程机械、农林牧渔等领域，涨价线索明显的有：上游的煤炭、有色金属、石油石化，中游制造领域的工程机械，下游消费领域的农林牧渔、食品饮料和家用电器等。具体来看，根据Wind数据统计，上游资源品中，COMEX黄金期货价格周环比上行，COMEX白银期货价格周环比上行，铜价周环比下行。中游制造领域，磷酸铁锂正极材料周均价环比不变，11月太阳能电池产量同比上行，11月挖掘机销量同比上行，挖掘机开工小时数同比上行，工业机器人产量同比上行，金属切削机床产量同比上行。下游消费领域，11月新能源汽车销量同比上行，汽车、乘用车销量同比上行，动力电池和储能电池产量同比上行，空调、冰箱、家用电器和音像器材类、电视机、微波炉出口额同比上行，洗衣机零售额同比上行。金融地产方面，沪深市场总成交金额周环比下降，房地产行业目前总体需求仍然较弱，上周30大中城市商品房周成交面积同比上升。建议关注顺周期类的资源品、大消费、大金融板块；同时建议关注景气成长类资产中困境反转的方向。

行业拥挤度：红利拥挤度回落。

估值：（1）根据wind数据，市场整体来看，本周A股总体估值收敛，A股剔除金融估值收敛。其中，主板收敛幅度最大。（2）行业角度来看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为电器、电子、机械设备。PE（TTM）分位数收敛幅度最大的行业为煤炭、纺织服饰、生物医药。（3）根据wind数据，本周股权风险溢价维持2.81%不变，股市收益率维持4.42%不变。

流动性：本周机构净流出减少，南下资金流入增多。一级市场方面，本周IPO规模为23亿元，前一周IPO规模为51亿元。二级市场方面，截止本周四南下资金净流入418亿元，上周净流入279亿元，交易费用116亿元。投资者情绪方面，本周日度平均换手率为1.49%，前一周为1.69%；机构资金流出99亿元，前一周流出976亿元。本周限售股解禁323亿元，前一周限售股解禁361亿元，预计下周限售股解禁355亿元。

风险提示：全球地缘政治风险；全球紧缩背景下，全球经济下行超预期；海外政策及降息节奏不确定，中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定等。

报告正文

一、 中观景气度重要变化

（一）行业整体情况

本周景气度改善的方向主要在有色金属、石油石化、工程机械、农林牧渔等领域，涨价线索明显的有：上游的煤炭、有色金属、石油石化，中游制造领域的工程机械，下游消费领域的农林牧渔、食品饮料和家用电器等。具体来看，根据Wind数据统计，上游资源品中，COMEX黄金期货价格周环比上行，COMEX白银期货价格周环比上行，铜价周环比下行。中游制造领域，磷酸铁锂正极材料周均价环比不变，11月太阳能电池产量同比上行，11月挖掘机销量同比上行，挖掘机开工小时数同比上行，工业机器人产量同比上行，金属切削机床产量同比上行。下游消费领域，11月新能源汽车销量同比上行，汽车、乘用车销量同比上行，动力电池和储能电池产量同比上行，空调、冰箱、家用电器和音像器材类、电视机、微波炉出口额同比上行，洗衣机零售额同比上行。

（二）上游周期

1.钢铁

截至1月10日，铁矿石现货价为774.00元/吨，周环比下降，截至1月9日，螺纹钢（HRB400,20mm）价格为3300.00元/吨，周环比下降。截至1月10日，高炉开工率77.16%，周环比下降。

2.金属

截至1月9日，COMEX黄金期货结算价2690.80美元/盎司，周环比上升。COMEX白银期货结算价31.02美元/盎司，周环比上水管，截至1月3日，铜价7.488万元/吨，周环比上升。稀土金属方面，截至1月9日，氧化镨钕最低价390.00元/千克，周环比上升，氧化铽价格5770.00元/千克，周环比下降，镝价格2030.00元/千克，周环比不变。

（三）中游制造

1.锂电&光伏

锂电方面，截至1月10日，正极磷酸铁锂周均价3.37万元/吨，周环比持平，三元6系周均12.10万元/吨，周环比持平。负极材料周均价3.886万元/吨，周环比持平。光伏方面，截至1月8日，多晶硅（致密料）现货周均价39.00元/千克，周环比持平，单晶PERC电池片（210mm，22.8%+）现货周均价0.30元/瓦，周环比上升。

（四）下游消费

1.汽车

11月汽车销量331.63万辆，当月同比上行11.65%；11月汽车产量344.80万辆，当月同比上行15.20%。其中，11月乘用车产量310.94万辆，当月同比上行14.95%；11月乘用车销量300.15万辆，当月同比上升15.25%，11月新能源汽车销量151.20万辆，当月同比上行47.38%，11月新能源汽车产量157.40万辆，当月同比上行51.10%。电池方面，11月动力电池和储能电池产量为117800.00兆瓦时，当月同比上行33.30%。

（五）TMT

1.半导体

价格方面，截至1月9日，DRAM（DDR34Gb 512Mx8 1600MHz）现货价0.77美元/片，周环比下跌，NAND（Flash:32Gb 4Gx8 MLC）现货价2.28美元/片，周环比上升。业绩方面，台股IC制造营收11月同比上行29.45%，IC设计营收同比上行2.46%，IC封装测试营收同比上行55.10%。

（六）金融地产链

1.房地产

价格方面，11月百城住宅价格指数同比上行2.40%。产销方面，11月房地产开发投资完成额累计同比下行10.40%，房屋新开工面积累计同比下滑23.00%，房屋竣工面积累计同比下滑26.20%，商品房销售额累计同比下行14.30%。截至1月5日，30大中城市商品房当周成交面积266.71万平方米，同比上行55.02%。库存方面，11月商品房待售面积累计同比上行12.10%。

二、本周重点行业拥挤度的表现

（一）中证红利：本周近一年拥挤度分位数为：25.70%，环比减少5.40%百分点；

（二）TMT：本周近一年拥挤度分位数为：80.40%，环比减少7.10%百分点；

（三）半导体：本周近一年拥挤度分位数为：83.80%，环比减少1.20%百分点；

（四）白酒：本周近一年拥挤度分位数为：15.70%，环比不变；

（五）创新药：本周近一年拥挤度分位数为：7.40%，环比增加3.30%百分点；

（六）银行：本周近一年拥挤度分位数为：34.40%，环比减少11.60%百分点；

（七）房地产：本周近一年拥挤度分位数为：2.90%，环比减少5.80%；

（八）传媒：本周近一年拥挤度分位数为：39.00%，环比减少2.90%百分点。

三、本周估值变化

注：若无特殊说明，各估值指标分位数均指2010年以来。

市场整体来看，本周A股总体估值收敛，A股剔除金融估值收敛。其中，主板收敛幅度最大。大类行业来看，本周行业估值多数收敛，其中，必需消费、服务业、可选消费估值收敛幅度较大。宽基指数看，本周指数多数估值收敛，其中，中证A50、中证1000、沪深300收敛幅度较大。

其中，A股总体PE（TTM）从上周15.95倍下降到本周15.82倍，PB（LF）从上周1.5倍下降到本周1.49倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周22.62倍下降到本周22.41倍，PB（LF）从上周1.99倍下降到本周1.97倍。

创业板PE（TTM）从上周39.53倍下降到本周39.22倍，PB（LF）维持不变；科创板PE（TTM）从上周的64.07倍上升到本周65.17倍，PB（LF）从上周3.49倍上升到本周3.53倍。

沪深300 PE（TTM）从上周12.14倍下降到本周11.96倍，PB（LF）从上周1.30倍下降到本周1.29倍。

行业角度来看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为家用电器、电子、机械设备。PE（TTM）分位数收敛幅度最大的行业为煤炭、纺织服饰、医药生物。

此外，从PE角度来看，申万一级行业中，建筑材料、国防军工、房地产、汽车、商贸零售、电子、计算机、估值高于历史中位数。社会服务估值低于历史10分位数。

从PB角度来看，申万一级行业中，电子估值高于历史中位数。基础化工、建筑材料、建筑装饰、房地产、环保、社会服务、美容护理、农林牧渔、医药生物估值低于历史10分位数。

本周股权风险溢价维持2.81不变，股市收益率维持4.42%不变。

四、本周流动性跟踪

（一）股市流动性跟踪

1.一级市场和二级市场资金流

（1）IPO融资：本周IPO规模为22.72亿元，前一周IPO规模为50.76亿元，本周IPO融资规模小幅放量，截止本周五，1月IPO上市公司共计7家。

（2）港股通：

港股通南下资金流入净额：截至本周四港股通南下资金净流入418.49亿元，前一周净流入279.11亿元。截至2025年1月9日，2024年1月南下资金净流入567.55亿元。

（3）交易费用：本周为116.49亿元，前一周为108.91亿元，交易费用较上周上涨7.58亿元。

2.市场情绪跟踪

（1）机构资金流向：本周机构资金流出98.52亿元，前一周机构资金流出975.74亿元。

（2）日度换手率：本周日度换手率均值为1.49%，前一周为1.69%，本周换手率下滑，交投情绪降温。

3.其他重要指标跟踪

（1）限售股解禁：本周限售股解禁323亿元，前一周限售股解禁361亿元，预计下周限售股解禁355亿元（以2025年1月10日收盘价计算）。

五、风险提示

全球地缘政治风险；

全球紧缩背景下，全球经济下行超预期；

海外政策及加息节奏不确定，中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定；

历史规律可能存在偏差。

本报告信息

对外发布日期：2025年01月11日

分析师：

刘晨明：SAC 执证号：S0260524020001

郑恺：SAC 执证号：S0260515090004

赵阳：SAC 执证号：S0260524030008

陈振威：SAC 执证号：S0260524090002

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